Jean-Hughes Pasquier (DNCA, afiliada da Natixis IM): “A seleção de small caps é bastante artesanal e qualitativa num mundo frequentemente dominado por hedge funds hiperativos e traders de alta frequência”

Segundo o responsável global de Gestão de Produtos da DNCA (filial da Natixis IM), Jean-Hughes Pasquier, historicamente, as small caps tendem a ter um desempenho melhor do que as large caps a longo prazo. Existem vários fatores que definem este comportamento, tais como a sensibilidade às taxas de juro, as idiossincrasias das PME, a falta de acesso ao mercado de obrigações, o ciclo de M&A, entre outros. Assim, o responsável respondeu a quatro perguntas sobre a visão da DNCA quanto a este segmento e explicou algumas das principais caraterísticas do fundo Archer Mid Cap Europe.

Como podem as small e mid caps europeias constituir uma oportunidade no atual contexto de cortes das taxas?

A sensibilidade às taxas é um dos principais fatores do segmento das small e mid caps. Devido a fatores técnicos, uma vez que o setor imobiliário tem um peso bastante grande, mas também devido às idiossincrasias das pequenas e médias empresas, que não têm acesso ao mercado de obrigações, mas dependem sobretudo dos bancos para se financiarem, bem como ao ciclo de fusões e aquisições (90% dos alvos de fusões e aquisições na Europa pertence ao segmento das PME).

Historicamente, as small e mid caps tendem a ter um desempenho melhor do que as grandes empresas a longo prazo, porque o seu potencial de crescimento é maior. No entanto, desde outubro de 2021 que estas têm ficado para trás, quando começou o ciclo agressivo de subida das taxas. E assim como o segmento sofreu durante a política monetária restritiva, agora está posicionado para beneficiar da viragem para taxas mais baixas.

Em que consiste a filosofia de investimento do fundo?

O Archer Mid Cap Europe é um fundo de seleção de ações que segue uma abordagem core/blend bottom-up. O Archer simboliza o nosso objetivo de visar as empresas certas; aquelas que serão fontes de desempenho. O tiro com arco é um desporto paciente, tal como o fundo fundamental, baseado em convicções, em que o desempenho é essencialmente impulsionado pela seleção de ações a médio e longo prazo (e não no trimestre seguinte). Além disso, a seleção de títulos de pequena capitalização é bastante artesanal e qualitativa num mundo frequentemente dominado por hedge funds hiperativos e traders de alta frequência. O que estamos a tentar fazer com este fundo é oferecer aos investidores uma seleção do que consideramos estar entre as melhores PME europeias sem comprometer a valorização. Assim, a nossa abordagem não é orientada nem para o crescimento, nem para o valor, mas é mais equilibrada, com os melhores aspetos de ambos. Investimos em empresas que esperamos que, nos próximos três a cinco anos, sejam capazes de gerar valor, quer através de um crescimento rentável, quer através da melhoria dos seus modelos de negócio. Prestamos atenção a:

• Forte alinhamento de interesses entre fundadores/CEO e acionistas;
• Um perfil ESG satisfatório, mas em melhoria;
• Uma valorização razoável no contexto de cada caso de investimento individual.

Como descreve as valorizações das small e mid caps europeias? Quais são os setores mais atrativos?

As valorizações relativas às grandes empresas europeias, ou ao MSCI World mais alargado, estão a níveis iguais ou mesmo inferiores aos registados pela última vez durante a crise financeira de 2008. Em termos de price to book, as small e mid caps europeias estão a negociar com um desconto de cerca de 30% em relação às grandes empresas europeias e de mais de 50% quando comparadas com os mercados de ações globais, quando os descontos médios a longo prazo são de cerca de 5% e 25%, respetivamente. Estas baixas valorizações continuarão a atrair compradores estratégicos e fundos de private equity. A este respeito, no nosso fundo, temos tendência a realizar várias ofertas de aquisição todos os anos, em média de três a quatro, com um prémio de aquisição médio de cerca de 35%. Em vez de setores, concentramo-nos em três grandes temas, procurando um equilíbrio entre eles: 

• Compounders: empresas que operam em nichos de mercado, cuja criação de valor futuro através do crescimento orgânico e de aquisições pode gerar, de forma fiável, retornos totais de dois dígitos para o investidor a partir do crescimento dos lucros e ainda mais se as conseguirmos comprar abaixo do valor intrínseco;
• Empresas que estão a passar por uma mudança interna positiva, com uma evolução significativa do seu modelo de negócio, uma reestruturação promissora ou uma mudança favorável no perímetro ou âmbito do negócio. Esperamos que os preços das ações destas empresas beneficiem, em primeiro lugar, de um maior crescimento e/ou rentabilidade e, posteriormente, de múltiplos de ganhos mais elevados devido a uma melhor perceção do mercado.
• Empresas com um balanço sólido, em que um choque externo causou um impacto nos resultados a curto prazo (mas não prejudicou as perspetivas a médio prazo) de todo o setor.  Se a reação do mercado for exagerada, beneficiaremos da recuperação.

Como é que o DNCA Invest Archer incorpora princípios de investimento sustentável?

Desde 2020, a nossa abordagem ESG foi formalizada e baseia-se no modelo extrafinanceiro desenvolvido pela DNCA Finance em 2018 (ABA: Above and Beyond Analysis). O fundo é abrangido pelo artigo 8.º e tem o rótulo SRI.

Em primeiro lugar, excluímos determinados setores (armas controversas, tabaco, carvão, petróleo e gás não convencionais). Depois, excluímos as ações que têm uma classificação de baixa responsabilidade no nosso modelo interno proprietário ABA. Este modelo é mantido por uma equipa independente de 10 profissionais de investimento ESG. Qualquer ação com uma classificação inferior a dois em 10 não é passível de investimento. Por último, costumamos a evitar investir nos favoritos dos fundos temáticos de ISR, porque, na nossa opinião, são demasiado consensuais e muitas vezes demasiado caros.  Em vez disso, preferimos concentrar-nos em ações que melhorem o seu perfil ESG. Acreditamos que esta é a melhor forma de combinar investimento responsável e desempenho do mercado de ações.