Novas condições de mercado abrem a porta ao regresso do retorno absoluto

A volatilidade está de volta. A geopolítica, o ciclo monetário e o ciclo eleitoral; três grandes forças estão a abrir mais incógnitas do que respostas para os investidores. Embora seja claro que os bancos centrais mudaram a política monetária de restritiva para flexível, o que Harvey Bradley, gestor da Insight Investment, filial da BNY Investments, não considera tão claro é que a inflação esteja tão controlada como os bancos centrais acreditam.

Por exemplo, após o resultado das eleições nos EUA, o gestor acredita que a taxa de juro neutra, que o mercado calcula atualmente em 3,5%, deverá acabar por subir. Na sua opinião, a era em que os bancos centrais mundiais se moviam em conjunto numa única direção está a chegar ao fim. Bradley prevê novas divergências. “E isso deve-se ao facto de nem todos os países terem a mesma sensibilidade às taxas de juro. Enquanto nos EUA o prazo médio das hipotecas a taxa fixa é de 30 anos, na Coreia do Sul é de um ano”, explica. Mas o gestor tem uma visão positiva: é uma oportunidade para os investidores explorarem esta divergência nas políticas monetárias a nível mundial.

Do ponto de vista da rendibilidade, o rendimento fixo está de volta, mas do ponto de vista do spread, o gestor receia que o mercado obrigacionista tenha fixado um preço quase perfeito. “Assim, abordar o crédito a partir do beta deixa muito pouca margem para erros. Há o risco de as taxas não caírem tanto quanto o mercado está a prever e isso forçaria uma reavaliação dos preços”, adverte Bradley.

Porque é que o retorno absoluto está agora a regressar?

Como o gestor salienta, e bem, o mercado está a prever que as taxas vão cair rapidamente, mas se este ano nos mostrou alguma coisa, é que é muito difícil prever o que os bancos centrais vão fazer daqui a seis meses. “Ter duração na carteira não o vai proteger se o cenário de base mudar”, avisa o gestor.

É precisamente por isso que Bradley e a sua equipa acreditam que chegou o momento de repensar o retorno absoluto. As curvas inverteram-se durante muito tempo. Um gestor de retorno absoluto deslocar-se-á para a parte mais interessante da curva e, se for bom, gerará alfa adicional. No entanto, será muito difícil para os fundos tradicionais de rendimento fixo, com um mandato mais restrito, serem tão resistentes se a curva continuar invertida.

No crédito, as taxas de incumprimento estão a começar a subir, embora a partir de uma base muito baixa. “A dispersão está a regressar aos mercados de rendimento fixo. Um fundo de retorno absoluto, que pode assumir posições longas e curtas e não está a olhar para o beta, ainda será capaz de gerar alfa num ambiente mais volátil”, afirma.

O que é que um cliente deve pedir ao seu fundo de retorno absoluto?

Dito isto, Bradley sabe de onde vem a má reputação desta classe de ativos. Ele próprio reconhece que nem todos os fundos de retorno absoluto foram capazes de cumprir o seu mandato. Como tal, o gestor vê quatro elementos cruciais para testar a qualidade de um gestor de retorno absoluto:

• Disposição para ser paciente. Para Bradley, é fundamental um gestor que tenha a coragem mental de procurar, através do ruído, ativos que estejam subavaliados.
• Elevada liquidez. Num ambiente volátil, a gestão do risco de iliquidez também é fundamental, como vimos em correções de mercado anteriores.
• Baixa correlação com o rendimento fixo. Este é um ponto-chave; cuidado com os fundos falsos de rendimento fixo. A equipa de Bradley dá prioridade à procura de alfa e não de beta.
• Geração de alfa em qualquer ambiente de mercado. De acordo com o acima exposto, um bom fundo de retorno absoluto deve ser capaz de se defender em qualquer ambiente de mercado. Para tal, é importante analisar a origem dos retornos passados para verificar se não são explicados por enviesamentos estruturais para um ou outro ativo.