TRIBUNA de Alain Krief, responsável de Gestão de Obrigações da Edmond de Rothschild Asset Management. Comentário patrocinado pela Edmond de Rothschild Asset Management.
O mercado de dívida corporativa high yield oferece, na atualidade, oportunidades interessantes apesar do seu contexto volátil, e um fundo com vencimento definido parece ser uma alternativa adequada. Assim, a Edmond de Rothschild Asset Management lançou o seu 10º fundo aberto desde 2008: o EdR SICAV Millesima World 2028.
A vantagem de um fundo com data de vencimento
Um fundo com data de vencimento determinada proporciona, antes de mais, visibilidade aos investidores num dado horizonte de investimento. Ora, neste período de grande incerteza e volatilidade, parece tratar-se de algo importante. Por outro lado, a dívida corporativa high yield oferece, na nossa opinião, um perfil interessante de risco/remuneração, uma vez que os fundamentais dos emitentes continuam sólidos e os prémios de risco permanecem elevados. De facto, o EDR SICAV Millesima World 2028 regista uma yield to maturity de 7,5%1. Além disso, um fundo com vencimento concreto diminui a sua sensibilidade às flutuações das taxas, desde que se mantenha até à data, representando uma vantagem inegável. Para recordar, o principal risco deste tipo de fundos, que poderia reduzir a rentabilidade, é o risco de incumprimento por parte de um emitente em carteira.
Estratégia de investimento do fundo
Estruturar um fundo com data de vencimento parece simples e, de facto, a sua definição é simples: é um conjunto de obrigações com vencimentos finais inferiores à data de vencimento do fundo e, portanto, possui um rendimento conhecido que corresponde à média ponderada das obrigações. Em concreto, procuramos reconstruir o perfil de rendimento de uma única obrigação com vencimento em 2028, mas limitando os riscos idiossincráticos através de uma carteira muito diversificada que deve ser formada por cerca de uma centena de posições. A vantagem deste tipo de abordagem reside na sua transparência. Por outro lado, a seletividade necessária para a estruturação deste tipo de carteiras exige uma grande experiência. Assim, atribuímos muita importância à análise dos fundamentais dos emitentes visando limitar o risco e incumprimento. Neste sentido, temos conseguido manter-nos à margem dos grandes incumprimentos no mercado de obrigações high yield (Abengoa, Edcon, Agrokor, Waste Italia, etc.).
Dada a evolução da classe de ativos high yield, podemos também recorrer a arbitragens em função das condições do mercado com o objetivo de:
1) limitar o risco de perda máxima num título em concreto,
2) beneficiar das emissões que oferecem rendimentos atrativos em novos emissores aptos.
O universo de investimento do fundo
A carteira investe numa seleção de obrigações corporativas high yield que refletem as nossas convicções de gestão. Para este novo fundo, o nosso universo de investimento é formado, principalmente, por obrigações corporativas europeias high yield (incluindo obrigações corporativas norte-americanas denominadas em euros). Também investimos em obrigações corporativas de países emergentes denominados em moedas fortes (o risco cambial está sistematicamente coberto). A nossa exposição-alvo a este segmento do mercado é de 20%2, mas pode ir até aos 50%.
Para realizar esta seleção, baseámo-nos na experiência de oito gestores, quatro especialistas em dívida europeia high yield e de quatro analistas/gestores dedicados aos mercados emergentes. Com o objetivo de identificar os emitentes e as emissões mais interessantes, a nossa análise fundamental baseia-se numa análise em termos absolutos (análise do modelo económico, plano de negócio a cinco anos, monitorização da rentabilidade e dos rácios de crédito, auditoria jurídica, etc.). Também realizamos uma análise em termos relativos no que respeita a emitentes ou emissões comparáveis em diferentes parâmetros, como a classificação, a duração ou o spread. Do mesmo modo, temos em conta critérios extra-financeiros, uma vez que o EdRS Millesima World 2028 está classificado segundo o artigo 8 do SFDR3.
Vantagens atuais do fundo EdR SICAV Millesima World 2028
O aumento da inflação, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia e a diminuição das perspetivas de crescimento geram uma marcada volatilidade nos mercados em todas as classes de ativos. Estas tensões materializam-se nos preços do mercado de obrigações. Vemos isto como um ponto de entrada interessante que permite captar níveis de rendimento atrativos, em particular tendo em conta as taxas de incumprimento no high yield europeu, que permanecem num nível historicamente baixo, perto dos 2%. O endurecimento monetário e a subida das taxas aumenta, sem dúvida, o custo do refinanciamento, sendo provável que a taxa de incumprimento aumente nos próximos meses e acabe por convergir para a média histórica de 4%. É, por isso, mais importante que nunca manter uma seletividade elevada. Assim, a classificação média dos emitentes da carteira é BB-. Esta seletividade permitiu-nos evitar casos de incumprimento nas nossas estratégias similares anteriores.
Empresas com prioridade atualmente
Em primeiro lugar, procuramos empresas cujos modelos económico e financeiro estejam a melhorar e cujas perspetivas de crescimento ofereçam uma certa visibilidade. No entanto, dado o atual contexto inflacionista, somos prudentes na distribuição, sobretudo porque o setor também enfrenta um aumento dos custos de abastecimento ou imobiliários num contexto de aumento das taxas de juro. Priorizamos os setores mais defensivos, como o automóvel ou as telecomunicações. Também selecionamos determinadas empresas que beneficiam da reabertura progressiva da economia, como o turismo (companhias aéreas, aeroportos).
Por último, o setor da energia parece-nos ser inevitável, uma vez que constitui uma espécie de cobertura passiva face à inflação, que, do nosso ponto de vista, é provável que dure. Os países emergentes também oferecem oportunidades interessantes neste setor, como a empresa Seplat na Nigéria ou a Ecopetrol na Colômbia.
1 Rentabilidade a 30/09/2022. Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France). Esta rentabilidade não é garantido e não constitui uma promessa de rendimento a vencimento.
2 Rentabilidade a 30/09/2022. Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France). Esta rentabilidade não é garantida e não constitui uma promessa de rendimento a vencimento.
3 SFDR: (UE) 2019/2088 Regulamento (SFDR) estabelece as obrigações de informação e transparência das gestoras em função da categoria de fundos (artigos 6, 8, 9). O objetivo é esclarecer a gestão realmente implementada e, a longo prazo, terminar com o greenwashing. O artigo 6 refere-se aos fundos que não incorporam nenhuma forma de sustentabilidade no processo de investimento. Artigo 8: fundos que promovem características ambientais e sociais. Artigo 9: fundos com um objetivo de investimento sustentável. A política de investimento de um fundo pode variar com o tempo e, por isso, a sua classificação SFDR também pode ser feita.
