A importância de ser flexível ao investir num fixed income em mutação

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Nicolas Leprince. Créditos: Cedida (EDRAM)

TRIBUNA de Nicolas Leprince, gestor do EdR Bond Allocation Fund, Edmond de Rothschild AM. Comentário patrocinado pela Edmond de Rothschild AM.

Numa altura em que a incerteza sobre o crescimento económico está a crescer e os bancos centrais começam a falar sobre a normalização da política monetária, é essencial ser flexível ao investir num mercado de Fixed Income em mutação. E esta é uma das principais características do fundo EdR Bond Allocation.

Perspetivas para o mercado obrigacionista no segundo semestre

O mercado obrigacionista está cativo de uma desaceleração cíclica do crescimento e de um pico na inflação. Por um lado, o menor impulso do crescimento chinês desde 2020, resultante de políticas monetárias e fiscais mais rigorosas, exacerbadas pelos súbitos lockdowns durante este verão, estão a alastrar aos números do crescimento mundial.

Por outro lado, o pico registado na inflação na maioria dos países desenvolvidos e emergentes está a pressionar os rendimentos reais dos consumidores. Estes efeitos continuarão a ser sentidos até ao final deste ano. Apesar de observarmos números de crescimento nominais e reais razoáveis, não temos perspetivas de aceleração. Para complicar o quadro, os investidores estão à espera que os bancos centrais desenhem o seu plano para 2022 e a tão esperada remoção das políticas acomodatícias extraordinárias.

Os recentes anúncios da FED e BCE

Serão muito cautelosos na remoção das políticas acomodatícias. Ambos estão a assumir a evolução recente da inflação como transitória e não acreditam numa subida sustentada, tendo em conta as projeções para 2022 de 2,2% para a FED e 1,7% para o BCE. O BCE, em particular, tem sido pouco sensível à inflação atribuindo o atual aumento a fatores provenientes da reabertura das economias (nomeadamente problemas de estrangulamento no fornecimento ou inflação de serviços específicos). Pensamos que esta posição será desafiada pelos investidores nos próximos meses. Ambas as instituições estão dependentes de dados económicos e aguardarão que os números atinjam ou mesmo ultrapassem os seus objetivos antes de subirem as taxas de juro. Algo que estará ainda a anos de distância para o BCE, e não antes do final de 2022, na melhor das hipóteses para a FED.

O papel atual da China no mercado obrigacionista

As obrigações chinesas representam atualmente 7% dos índices agregados globais e 6% dos índices globais de tesouraria.

Os juros destas obrigações são ainda muito atrativos em comparação com mercados desenvolvidos, com rendimentos reais ainda positivos. Por outro lado, as políticas monetárias chinesas são de certa forma contracíclicas face ao resto do mundo, proporcionando uma vantagem de descorrelação numa carteira obrigacionista global. Estes fatores resultam em influxos muito positivos de investidores internacionais desesperados por rentabilidade num ambiente macro estável.

Podem as obrigações indexadas à inflação terem uma perspetiva de valorização?

Um objetivo importante para o BCE, tem sido o de manter condições de financiamento favoráveis, levando as taxas de juros reais a atingir -2% a 10 anos na Zona Euro e -1% nos EUA. Esperamos que estas taxas se mantenham baixas num futuro próximo,

Desagregando as taxas de juro reais em duas componentes, taxas nominais e inflação, continuamos positivos na inflação na Zona Euro e mantemos aí alguma exposição. O BCE tem estado a rever para cima as suas previsões de inflação para 2022 e 2023, mas pensamos que ainda há espaço para ir mais alto nos próximos trimestres. Problemas de rutura de abastecimento que conduzem a preços de produção mais elevados estão a forçar as empresas a aumentar preços para o consumidor, e a maioria das empresas poderão fazê-lo, dado o nível elevado de procura.

Dívida pública ou de empresas

A experiência diz-nos que o que não devemos de ir contra os Bancos Centrais. Na Zona Euro, os investidores em Investment Grade1 (IG) podem optar por obrigações do Estado ou de empresas. Como o BCE está a utilizar as compras de obrigações de empresas como veiculo transmissor da política monetária, isto coloca o crédito IG numa posição pouco flexível a qualquer alargamento de spreads. A rentabilidade no segmento de crédito IG ainda oferece 85 bps acima de dívida pública com maturidade semelhante. O risco de um retorno a um ambiente recessivo ou de uma mudança abrupta na direção das políticas dos Bancos Centrais poderia pôr em causa a preferência pelo segmento de crédito de empresas versus público, mas essa não é a nossa opinião para os próximos 18 meses.

As áreas geográficas e os segmentos mais atrativos

Para além das posições no mercado de inflação do euro, pensamos que o crédito europeu oferece uma dinâmica de crescimento apelativa, com bons fundamentos, uma perspetiva equilibrada entre emissões e fluxos para o mercado, e um backstop credível do BCE. As obrigações2 subordinadas de emitentes financeiros também oferecem uma rentabilidade atrativa (2,70%3), que se situa 1,0% acima das High Yield com rating idêntico. Finalmente, neste ambiente em que o carry is king, pensamos que vale a pena assumir um risco de crédito mais elevado a curto prazo em posições seletivas e com rendimento significativamente mais elevado4 (rating B). Esta seria uma das nossas exposições preferidas.


(1) Investment Grade: obrigações classificadas como de alta qualidade pelas agências de rating. (2) A dívida é considerada subordinada quando o seu reembolso depende do pagamento prévio de outros credores. Para compensar o risco mais elevado, a dívida sénior subordinada tem prioridade sobre outros instrumentos de dívida. (3) Dados a 30/09/2021. Fonte : Edmond de Rothschild Asset Management. Desempenhos passados não constituem indicador de desempenhos futuros, não são constantes ao longo do tempo. (4) High Yield: Obrigações de empresas com um risco de incumprimento mais elevado do que as de  grau de investimento mas que pagam cupões mais elevados.

Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation é um subfundo do SICAV regulamentado pelo Luxemburgo, aprovado pelo CSSF e registado e aprovado para comercialização em Portugal.

O subfundo é classificado na categoria 3 (ações A, B e I) de acordo com a natureza dos valores mobiliários e zonas geográficas da secção "objetivos e política de investimento" do documento-chave de informação ao investidor (KIID). Risco de perda de capital: dado que o subfundo não tem qualquer garantia ou proteção, o capital inicialmente investido pode não ser reembolsado na sua totalidade, mesmo que os subscritores detenham as suas ações ao longo do horizonte de investimento recomendado. Risco de crédito: o principal risco é o incumprimento do pagamento de juros por parte do emitente e/ou no reembolso do capital. O risco de crédito também diz respeito à degradações da qualidade do emitente Os subscritores são advertidos de que o valor patrimonial líquido do subfundo poderá cair se ocorrer uma perda total numa transação devido a incumprimento da contraparte. Qualquer dívida de empresas privadas detidas diretamente pela carteira ou através de subfundos mútuos expõe o subfundo a alterações no rating crédito da empresa emissora. Risco de crédito do investimento em títulos especulativos: o subfundo pode investir em governos e empresas classificadas como não investment grade por uma agência de classificação (isto é, classificada abaixo de BBB- por Standards and Poor's ou equivalente de outra agência independente) ou considerado como equivalente nós. Estas emissões são chamadas títulos de dívida especulativos com um risco mais elevado de incumprimento do emitente. O subfundo deve ser visto como em parte especulativa em particular pelos investidores que estão cientes dos riscos inerentes a estes títulos. Consequentemente, investir em títulos de alto rendimento (títulos especulativos que têm um risco de incumprimento mais elevado) podem implicar uma maior queda no valor do património líquido do subfundo. Risco de taxa de juro: exposição a instrumentos de obrigações, quer se trate de títulos de dívida ou instrumentos do mercado monetário, significa que o subfundo é sensível à taxa de juro flutuações. O risco de taxa de juro pode implicar uma perda de capital devido a movimentos da curva de rendimentos e, portanto, uma queda no valor do património líquido do subfundo. Riscos de investimentos em mercados emergentes: o subfundo pode ser exposto aos mercados emergentes. Para além dos riscos específicos de ações, existe um risco de fatores externos, especialmente nestes mercados. Os investidores também devem ter em conta que as condições de funcionamento e as normas de supervisão nestes mercados podem diferem das dos grandes mercados bolsistas internacionais. Como resultado, a detenção de estes títulos podem aumentar o risco da carteira. À medida que o mercado cai em emergentes mercados podem ser mais pronunciados e mais rápidos do que nos países desenvolvidos, o NAV do subfundo pode também sofrer declínios maiores e mais rápidos. Risco da participação em contratos financeiros e risco de contraparte: a utilização de contratos financeiros pode significar uma queda mais acentuada e mais rápida do subfundo valor patrimonial líquido do que o dos mercados em que o subfundo está investido. O risco de contraparte deriva da utilização do subfundo do financiamento OTC contratos e/ou aquisições e cessões temporárias de títulos. Estes as transações podem expor o subfundo ao risco de incumprimento da contraparte e portanto, uma queda no valor do património líquido do subfundo.

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Junho de 2021. Publicidade. Este documento é emitido pela Edmond de Rothschild Asset Management (França). Documento não vinculativo. Este documento é apenas para fins informativos. Qualquer reprodução, divulgação ou disseminação sem o consentimento prévio do Grupo Edmond de Rothschild é estritamente proibida. As informações fornecidas neste documento não devem ser consideradas como uma oferta ou uma solicitação a ser tratada por qualquer pessoa em qualquer jurisdição onde seja ilegal ou onde a pessoa que a fornece não esteja qualificada para o fazer.  Não se destina a constituir, e não deve ser interpretado como aconselhamento para investimento, jurídico ou fiscal ou uma recomendação para comprar, vender ou continuar a deter qualquer investimento. A EdRAM não assume qualquer responsabilidade pelas decisões de investimento baseadas neste documento.  As informações sobre títulos aqui contidas não devem ser interpretadas como uma opinião da Edmond de Rothschild Asset Management (França) sobre o desempenho futuro dos preços das empresas mencionadas ou, quando aplicável, sobre o desempenho provável dos preços dos instrumentos financeiros que podem ser emitidos por estas empresas. As informações fornecidas neste documento não devem ser consideradas como uma oferta de compra ou venda destas acções. É provável que as participações em carteira sofram alterações ao longo do tempo. O Fundo aqui apresentado pode não ser registado e/ou autorizado no seu país. Deve procurar o conselho do seu consultor profissional se tiver alguma dúvida sobre a adequação do Fundo mencionado à sua situação específica. Os dados numéricos, comentários, projecções e outros elementos contidos nesta apresentação reflectem a visão da EdRAM sobre os mercados e a sua evolução, tendo em conta o contexto económico e a informação disponível na altura. Estes podem ter perdido a sua relevância no momento em que o investidor toma conhecimento dos mesmos. Consequentemente, a EdRAM não aceita qualquer responsabilidade pela qualidade e exactidão das informações e dados económicos fornecidos por terceiro. Qualquer investimento envolve riscos específicos. Recomendamos aos investidores que assegurem a adequação de qualquer investimento à sua situação individual, recorrendo a aconselhamento independente e apropriado sempre que necessário. Além disso, os investidores devem ler o Documento de Informação do Investidor Principal (KIID) e/ou qualquer outra documentação legal exigida pela regulamentação local, que lhes é fornecida antes de qualquer subscrição e que está disponível em www.edmond-de-rothschild.com na secção “Fund Center”  ou através de solicitação de forma gratuita. “Edmond de Rothschild Asset Management”; ou “EdRAM”; é o nome comercial da entidade de gestão de activos do Grupo Edmond de Rothschild.

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