Alocação global de multiativos: slowflation é a nova norma

Gregor M.A. Hirt AllianzGI
Gregor M.A. Hirt. Créditos: Cedida (AllianzGI).

TRIBUNA de Gregor M.A. Hirt, diretor global de Investimentos em Multiativos, Allianz Global Investors (AllianzGI). Comentário patrocinado pela Allianz GI.

Olhando para os dados económicos, materializou-se a nossa expetativa de que as taxas de inflação vão continuar a acelerar acima das expetativas do mercado, pressionando os bancos centrais a reduzir as suas medidas de estímulo relacionadas com a pandemia mais rapidamente do que o previsto. As taxas de inflação-base subiram para máximos de várias décadas e os bancos centrais dos mercados desenvolvidos responderam de forma inequívoca.

Em março, a Reserva Federal dos EUA aumentou as taxas de juro pela primeira vez desde 2018 e prevê seis aumentos de taxas adicionais em 2022, mais três em 2023. O Banco de Inglaterra aumentou as taxas duas vezes durante o trimestre. Embora o Banco Central Europeu tenha mantido os juros, redimensionou o seu programa de compra de obrigações, alertando que os riscos de inflação estavam agora inclinados num sentido ascendente. O Banco do Japão manteve a sua postura pacifista, mas observou que os riscos de inflação estão agora equilibrados em vez de distorcidos para o lado negativo, uma frase que utilizava desde 2014. 

Os preços das commodities aumentaram em função das expetativas de que as sanções contra a Rússia causariam graves perturbações no fornecimento. Nos mercados petrolíferos, o petróleo bruto (Brent) chegou quase aos 140 dólares americanos por barril – o nível mais alto em 14 anos – embora os preços tenham recuado posteriormente para cerca de 108 dólares americanos por barril, depois de os Emirados Árabes Unidos incentivarem os membros da OPEP a aumentar a produção e os EUA anunciarem que iriam desbloquear petróleo das suas reservas de emergência.

Os preços do trigo também atingiram o nível mais elevado em 14 anos: antes da guerra, a Rússia e a Ucrânia representavam um terço das exportações mundiais de trigo. O preço de outros produtos primários dos quais a Rússia era um grande produtor, tais como o níquel, o zinco e o alumínio, subiram, assim como os preços dos fertilizantes, o que aumentou a pressão sobre os preços dos alimentos. Mantemos, assim, uma posição positiva face aos produtos primários e ao dólar americano, já que este é apoiado por uma política da Fed mais agressiva e por um ambiente económico mais resiliente nos EUA. Ambas as exposições oferecem potenciais qualidades de cobertura face ao cenário desafiante das exposições tradicionalmente defensivas das obrigações. 

Quanto às ações, o nosso ponto de vista é misto. Por um lado, as valorizações permanecem no limite, enquanto as margens podem ficar cada vez mais sob pressão devido a maiores exigências salariais e ao aumento dos preços dos fatores de produção. Por outro lado, as ações tendem a ter um bom desempenho em tempos de inflação crescente, enquanto a economia – pelo menos nos EUA – só está marginalmente em risco de recessão. A nível regional, damos preferência ao Reino Unido – apoiado pelo setor da energia e da saúde em detrimento da mais cíclica zona euro. 

E quanto às obrigações, mantemo-nos cautelosos nos mercados soberanos desenvolvidos, especialmente para maturidades mais longas. O ponto de vista é motivado em grande parte pelas expetativas de subida da inflação que parecem ter um preço mais elevado para maturidades mais curtas, mas menor para maturidades mais longas. Por oposição, como as maturidades mais curtas parecem ter tido um preço elevado em ciclos de subida agressivos, são vulneráveis a qualquer surpresa de descida de inflação que poderá reduzir o ritmo de restrições do banco central.