Robert Milano reflete sobre o impacto do Prémio de Risco de Ações no investimento em ações e acredita que as mesmas podem ajudar as carteiras a enfrentar a inflação. Comentário patrocinado pela AllianceBernstein.
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TRIBUNA de Robert Milano, Senior Investment strategist & head of EMEA Equity Business Development na AllianceBernstein. Comentário patrocinado pela AllianceBernstein.
Atualmente, as ações têm um papel importante a desempenhar numa dotação diversificada, para ajudar a proteger as carteiras contra a inflação e a navegar num ambiente de crescimento mais baixo.
As yields mais elevadas das obrigações estão a colocar questões difíceis aos investidores em ações. Embora a relação risco/remuneração das ações possa ser menos favorável do que no passado, os padrões históricos de rentabilidade sugerem que as ações dos EUA ainda podem ter bons resultados neste contexto.
Tomar decisões de investimento sobre qualquer ativo é uma função do risco versus recompensa. Para os investidores em ações, o prémio de risco das ações (ERP) é uma forma comum de medir a relação risco/remuneração. Em termos simples, o ERP é o excesso de rentabilidade que os investidores esperam obter em relação a uma taxa sem risco. Mede a compensação que os investidores esperam obter pelos investimentos em ações, que são geralmente consideradas ativos mais arriscados do que as obrigações ou o numerário. Um ERP mais elevado indica que os investidores podem esperar um prémio relativamente maior das ações do que esperariam num ambiente de ERP mais baixo, e vice-versa.
O ERP mais baixo de hoje é um mau sinal para as ações?
Este ano, o ERP das ações dos EUA diminuiu. A nossa métrica ERP mostra o rendimento dos ganhos do S&P 500 menos o rendimento da nota do Tesouro dos EUA de 10 anos, um substituto para a taxa livre de risco. Esse spread diminuiu para 1,2 pontos percentuais no final de outubro, face a uma média de 3,1 pontos percentuais entre 2009 e 2022 (ver gráfico). O ERP diminuiu porque o aumento das taxas de juro elevou as yields do Tesouro de níveis próximos de zero para 4,9% no final de outubro.
Para os investidores em ações, isto parece preocupante. Afinal, é provável que o ERP seja menor nos próximos anos, já que as yields dos títulos não serão suprimidas pela inflação baixa, pelas taxas de juros ultra baixas e pelos programas de flexibilização quantitativa do Federal Reserve, que prevaleceram desde a crise financeira global até à pandemia da COVID. De 2009 a 2022, quando o ERP foi muito maior, as ações dos EUA tiveram uma rentabilidade média anual de 13,1%. Portanto, tal significa que um ERP mais baixo é um sinal de alerta para os investidores em ações?
Não necessariamente. Já passámos por períodos de ERP mais baixos no passado, e as ações tiveram um desempenho relativamente bom. Por exemplo, de 1983 a 2008, o ERP também foi baixo, em 1,0%. No entanto, durante esse período, o S&P 500 registou uma rentabilidade média anual de 10,2%. As condições futuras podem muito bem ser diferentes das do passado, e o ERP mais baixo coloca a fasquia mais alta para as ações. Ainda assim, a história sugere que as ações ainda podem proporcionar retornos sólidos em contextos com mais yields das obrigações.
As ações podem ajudar as carteiras a fazer face à inflação
Sim, compreendemos que as taxas de rentabilidade das obrigações, próximas dos 5%, são atualmente uma proposta atrativa para os investidores, e oferecem uma sensação de segurança num mundo instável. No entanto, acreditamos que tanto as ações como as obrigações têm papéis importantes a desempenhar numa carteira de investimentos diversificada.
Em particular, acreditamos que as ações oferecem uma boa proteção contra a inflação. A nossa investigação sugere que, em períodos de inflação anual moderada, entre 2% e 4%, entre 1948 e o terceiro trimestre de 2023, o S&P 500 rendeu 2,5% por trimestre. Trata-se de um retorno real sólido, que ajuda a proteger o poder de compra das carteiras se a inflação se mantiver relativamente elevada, como prevemos.
As ações também podem oferecer um fluxo crescente de yields através do aumento dos dividendos. Medimos as yields das ações utilizando o retorno do free-cash-flow (FCF), que calcula o excesso de lucro que uma empresa gera depois de deduzir todos os custos operacionais. A nossa investigação sugere que o retorno FCF das ações dos EUA deverá aumentar ao longo do tempo, acima do objetivo de inflação a longo prazo da Fed em 2%.
Este facto contrasta acentuadamente com uma estratégia de investimento popular nos dias de hoje - o numerário. As taxas de juro do numerário são muito atrativas neste momento, mas poderão deixar de o ser durante muito tempo se a Reserva Federal reduzir as taxas, como muitos investidores preveem (Display). Se as yields diminuírem, os investidores que permanecerem demasiado tempo em numerário perderão o potencial de aumento dos dividendos e a perspetiva de valorização do preço das ações.
A seletividade é crucial quando os obstáculos são maiores
As obrigações e as ações podem e devem coexistir numa alocação diversificada de investimentos. De facto, se as taxas continuarem a diminuir ao longo do tempo, o ERP aumentará, dando outro impulso à rentabilidade das ações.
Por enquanto, os investidores em ações devem ser particularmente seletivos para navegar num ambiente de baixo ERP. É especialmente importante identificar empresas de qualidade, com balanços sólidos, que beneficiem de fontes de potencial de crescimento consistente e de geração de fluxos de caixa, e com preços de ações negociados a avaliações razoáveis. Quando cuidadosamente selecionadas numa carteira de ações ativa, empresas como estas podem ajudar a proporcionar aos investidores em ações tanto a resiliência como a capacidade de proporcionar um potencial de retorno num mundo de maiores obstáculos macroeconómicos e de mercado.
