Como transformar os riscos de taxa de juro e de inflação numa oportunidade

TRIBUNA de Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra, cogestores do Carmignac Portfolio Flexible Bond. Comentário patrocinado pela Carmignac.

As campanhas de vacinação estão a acelerar, sobretudo nos mercados desenvolvidos, o que permite começar a pensar no regresso à normalidade. Contudo, esta perspetiva trás consigo também os receios do início do ano, relacionados com a subida das taxas de juro e as expetativas de inflação, principalmente nos Estados Unidos e na Europa.

Esta situação tem consequências diretas nos mercados obrigacionistas.  O panorama é já de si complexo, com a maioria dos ativos desta classe a oferecer rendimentos negativos desde o início do ano, mas agora soma-se o impacto de uma subida das taxas de juro. Mais do que nunca, o contexto exige uma gestão ativa destes riscos para os transformar numa fonte de rendimentos.

Esta é a abordagem do fundo Carmignac Portfolio Flexible Bond, uma estratégia de alocação de ativos de rendimento fixo global que visa beneficiar das oportunidades nos mercados obrigacionistas a nível mundial, cobrindo de forma sistemática o risco de divisa. Graças ao seu amplo intervalo de sensibilidade às taxas de juro (de -3 a +8), o fundo pode aplicar estratégias curtas em todas as curvas de taxas de juro e para todas as maturidades.

Gestão ativa da sensibilidade às taxas de juro

(Desde o início de 2020)

Em relação à inflação, a estratégia tem acesso a todos os segmentos do universo dos mercados obrigacionistas, o que permite, por exemplo, investir em obrigações indexadas à inflação, tanto na Europa como a nível internacional. Deste modo, pode gerir a sua exposição de forma dinâmica, em função das expetativas de inflação, a fim de poder beneficiar das mesmas.

Evolução do nível de exposição às estratégias de inflação no âmbito do fundo

(Desde o início de 2020)

O amplo universo de investimento e a gestão flexível da sensibilidade às taxas de juro permitem ao fundo beneficiar tanto das subidas como das descidas das taxas de juro e da inflação. Esta solução de rendimento fixo ativo combina uma abordagem top-down com a aplicação de estratégias de taxas de juro e de crédito bottom-up. A carteira é construída com base nas nossas convicções em cada segmento deste universo obrigacionista e numa análise aprofundada dos mercados.

As estratégias de duração e de inflação

Um dos componentes essenciais da carteira é constituído pelas estratégias de duração/inflação através das quais procuramos adaptar o perfil de risco da carteira ao risco de taxas de juro.

Relativamente à duração, apesar de termos mantido durante muito tempo posições curtas nas taxas europeias, decidimos muito recentemente aumentar de novo a nossa duração nesta curva de taxas após a forte correção observada em maio e beneficiar de um mercado que parece demasiado otimista face a um endurecimento da política monetária do BCE. Em todo o caso, mantemos o nosso cenário positivo de reabertura da economia europeia. Mantemos posições curtas na parte longa das curvas swap euro e britânica a fim de reduzir o risco de uma subida das taxas de juro. Recentemente, aumentámos a posição curta no UK Gilt 5 anos, beneficiando da subida das taxas de juro neste trecho da curva.

Nos EUA, decidimos reduzir a nossa duração modificada nas taxas norte-americanas porque acreditamos que há novamente um potencial de subida nesta curva após uma relativa calma nas últimas semanas.

A segunda estratégia essencial é a inflação, um tema relativamente ao qual temos estado particularmente ativos. Atualmente, esta estratégia concentra-se nos EUA e na Europa. No primeiro caso, temos um posicionamento comprado de inflação dos EUA, ao passo que no caso da Europa, a estratégia é a oposta (curta de inflação), uma vez que consideramos que as expetativas de inflação na Europa são excessivas.

Qual foi o comportamento do fundo este ano?

Desde o início do ano até à data⁽²⁾, o Carmignac Portfolio Flexible Bond acumulou uma rendibilidade líquida de +0,35%, enquanto a do seu índice de referência³⁾ é de -2,56% (4). Neste cenário complexo, o fundo conseguiu gerar uma rendibilidade positiva desde o início do ano, reduzindo, por um lado, o risco de taxas de juro e protegendo a carteira e, por outro, gerando valor ao beneficiar da subida das taxas de juro e das expetativas de inflação através das nossas estratégias específicas.

Notas e fontes:

• A menção de determinados valores ou instrumentos financeiros é feita para fins ilustrativos e para destacar determinados títulos presentes ou que tenham feito parte das carteiras dos Fundos da gama Carmignac. Não procura promover o investimento direto nos mencionados instrumentos, nem constitui uma assessoria de investimento. A Sociedade Gestora não está sujeita à proibição de efetuar transações com estes instrumentos antes da divulgação das informações.
• Carmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc (LU0336084032) a 30/04/2021.
• BofA ML Euro Broad Market Index coupons reinvested.
•  As rendibilidades históricas não garantem as rendibilidades futuras.  A rendibilidade é líquida de comissões (excluindo as eventuais comissões de subscrição aplicadas pelo distribuidor)

Carmignac Portfolio Flexible Bond é uma estratégia de alocação de ativos de rendimento fixo cujo objetivo é beneficiar das oportunidades nestes mercados à escala mundial, cobrindo de forma sistemática o risco de moeda. Graças ao seu amplo universo de investimento e a uma gestão flexível da sensibilidade às taxas de juro, o Fundo pode beneficiar tanto das descidas como das subidas das taxas de juro ou da inflação, gerindo ativamente os riscos.

O Carmignac Portfolio Flexible Bond é um subfundo da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento constituída ao abrigo da legislação luxemburguesa, em conformidade com a Diretiva OICVM. Os Fundos são registados junto da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM). O período mínimo de investimento recomendado no fundo é de 3 anos. A escala de risco do fundo é de 3. Escala de risco do DFI (Dados fundamentais para o investidor) de 1 (menor risco) a 7 (maior risco). O risco 1 não implica um investimento sem risco. Este indicador poderá mudar com o tempo. Principais riscos do Fundo: TAXAS DE JURO: O risco de taxa de juro resulta na diminuição do valor de mercado das obrigações no caso de variações nas taxas de juro. CRÉDITO: O risco de crédito corresponde ao risco de incumprimento do emitente. CAMBIAL: O risco cambial está associado à exposição a uma moeda que não seja a moeda de avaliação do Fundo, através de investimento direto ou do recurso a instrumentos financeiros a prazo. AÇÕES: O Fundo pode ser afetado por variações nos preços das ações, numa escala que depende de fatores externos, volumes de negociação de ações ou capitalização bolsista.

O fundo não garante a preservação de capital.

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