TRIBUNA de Flavio Carpenzano, diretor de Investimentos da Capital Group. Comentário patrocinado pela Capital Group.
À medida que os ciclos de taxas em todo o mundo se aproximam do seu pico, podemos estar agora num ponto de inflexão para o rendimento fixo.
Os mercados de crédito oferecem novas oportunidades a vários setores e, com yields iniciais entre 5,5% e 8,5%, o cenário está preparado para retornos totais positivos a longo prazo.
As yields iniciais são normalmente um bom indicador dos retornos totais a longo prazo que se podem esperar das obrigações. Isto implica que, em certas áreas dos mercados de rendimento fixo, os investidores têm o potencial de obter retornos positivos atrativos dos seus investimentos em obrigações a longo prazo, com a vantagem de uma volatilidade inferior à das ações.
Potencial de retorno total atrativo em todos os setores de crédito
Média de retornos a prazos de cinco anos aos níveis de yields recentes (%)
Os resultados anteriores não garantem resultados futuros. Yields e rentabilidade em 31 de julho de 2023 em USD. Fontes: Capital Group, Bloomberg. Os dados remetem para 2004 para todos os setores. Com base nos retornos médios mensais de cada setor, quando num intervalo de +/- 0,3% da yield ao pior. As yields dos setores acima referidos incluem o Bloomberg US High Yield Corporate 2% Issuer Capped Index, o Bloomberg US Corporate Index, o JPMorgan EMBI Global Diversified Index e o Bloomberg CMBS Ex AAA Index
Para os investidores que procuram gerar um fluxo de rendimentos estável e atrativo e retornos mais consistentes, investir de forma ampla, para diversificar os riscos em vez de concentrar a exposição num único setor pode ser uma abordagem adequada. Isto é verdade, especialmente, no panorama atual, em que mesmo as obrigações de elevada qualidade, como as obrigações corporativas investment grade ou o crédito titularizado, oferecem yields atrativas.
Para gerar fluxos de rendimentos consistentes, consideramos as perspetivas de quatro setores-chave. As características distintivas de cada setor tendem a complementar-se mutuamente; a sua combinação pode ajudar a obter um rendimento fiável com um perfil de risco/retorno atrativo.
O setor high yield dos EUA oferece a possibilidade de alcançar um nível de rendimento mais elevado. Trata-se de um setor com profundidade e amplitude no valor de cerca de 1,2 biliões de dólares, abrangendo uma grande variedade de indústrias e emitentes. Apesar de estar associado a um risco de crédito mais elevado, cerca de 50% do índice tem atualmente uma classificação BB (a qualidade de crédito mais elevada para o high yield) e oferece uma yield de 8,3%.
As empresas investment grade consideram-se créditos de qualidade superior, mas têm uma duração mais longa, pelo que são mais sensíveis a movimentos nas taxas. Isto é um atributo atrativo na eventualidade de o ciclo das taxas de juro virar e os bancos centrais baixarem as taxas. Este é o maior setor do universo do crédito. É diverso em termos de emitentes e indústrias e inclui títulos com vencimentos distribuídos ao longo da curva de yields.
A dívida dos mercados emergentes oferece fontes diversificadas de rendimento e retorno. O mercado de obrigações soberanas de mercados emergentes em dólares dos EUA vale 1,1 biliões de dólares e tem uma classificação de crédito média de BBB. É um mercado diversificado, com mais de 70 países investíveis na Ásia, Europa, África e nas Américas. Em termos de qualidade de crédito, as oportunidades estendem-se a emitentes de high yield com investment grade. A divergência entre os créditos de qualidade superior e inferior na EMD significa que a seleção bottom-up de emitentes é fundamental para aproveitar as oportunidades e atenuar os riscos.
O crédito titularizado é uma área pouco estudada que oferece potencial para oportunidades de gerar alfa. Oferece um nível de rendimento mais elevado do que as empresas com investment grade comparáveis, ao mesmo tempo que oferece características semelhantes de preservação de capital. Muitos dos fatores fundamentais distinguem-se do crédito empresarial e soberano, trazendo diversidade a uma carteira.
Perspetivas para os principais setores de crédito
Os gestores de carteiras estão atualmente a encontrar oportunidades em todo o espetro dos mercados de crédito.
No setor high yield, a resiliência do consumidor dos EUA surpreendeu alguns analistas do mercado. Assistimos a esta resiliência através da força persistente dos gastos dos consumidores em viagens e lazer, o que apoiou os emitentes de empresas de cruzeiros e do setor dos videojogos.
As oportunidades idiossincráticas nas empresas com investment grade também surgem devido a uma maior dispersão dos spreads. As valuations de uma seleção de instituições financeiras globais, bem como tranches sénior dos bancos regionais norte-americanos mais capitalizados e de maior dimensão, não refletem necessariamente os fundamentais subjacentes e estão cotadas com spreads mais amplos do que a nossa análise sugere. Alguns emitentes do setor dos serviços públicos também oferecem potencial, uma vez que beneficiam de uma rentabilidade estável e de melhorias na sua rede de distribuição para se protegerem contra catástrofes naturais como, por exemplo, incêndios florestais.
As valuations em certos segmentos do mercado de ABS (Asset Backed Securities) como, por exemplo, os empréstimos automóveis subprime e aluguer de carros, parecem estar a prever uma recessão moderada, mas as tranches seniores são capazes de resistir a uma recessão mais severa da economia.
Na dívida dos mercados emergentes, os gestores estão a encontrar valor na América Latina, onde os bancos centrais têm sido mais proativos do que os seus homólogos dos mercados desenvolvidos na subida das taxas para combater a inflação. Os exemplos incluem vários soberanos da América Latina no grupo de classificação de elevada qualidade de investimento como, por exemplo, o México, e emitentes com classificação de high yield, incluindo a República Dominicana, a Colômbia e o Paraguai.
