É altura de passar de cash para as obrigações?

TRIBUNA de April LaRusse, diretora de especialistas de Investimento na Insight Investments, parte de BNY Mellon IM. Comentário patrocinado pela BNY Investments.

Pontos principais:

• As taxas de juro spot atingiram um pico e espera-se que desçam à medida que os bancos centrais flexibilizam a sua política.
• As yields permanecem elevadas nos prazos mais longos e os mercados obrigacionistas têm geralmente um bom desempenho nos ciclos de flexibilização.
• Os rendimentos não são a única forma de gerar retornos nos mercados obrigacionistas; um mandato ativo pode proporcionar oportunidades para acrescentar alfa.
• As oportunidades podem surgir de posições de duração ou de curva de yields, ou de posições de valor relativo entre mercados no âmbito de mandatos globais.
• Os mercados de crédito globais podem estar bem posicionados para beneficiar destas fontes combinadas de retorno.

As taxas de juro estão a descer

Os bancos centrais iniciaram o ciclo de flexibilização. Após a pandemia, a inflação disparou, obrigando os bancos centrais a aumentar rapidamente as taxas de juro, na tentativa de abrandar o crescimento económico e aliviar as pressões inflacionárias. A inflação atingiu um pico em 2022 e depois começou a descer lentamente, diminuindo para o nível de 2% que a maioria dos bancos centrais utiliza como objetivo (ver gráfico 1). 

Com as overnight rates muito acima da inflação, os bancos centrais estão confiantes de que a política pode ser flexibilizada, tendo o Banco Central Europeu sido o primeiro grande banco central a reduzir as taxas em junho de 2024. Espera-se agora uma série de cortes nas taxas até ao final de 2024 e início de 2025 (ver gráfico 2). Alguns investidores estão a tentar proteger-se dos cortes nas taxas com depósitos a prazo, o que funcionaria durante um curto período. Mas a maioria dos depósitos a prazo vence em 12 a 18 meses, pelo que, quando expirarem, o investidor terá de reinvestir com yields potencialmente muito mais baixas.

Até à neutralidade e mais além (talvez)

O nível a que os bancos centrais vão acabar por concluir o ciclo de flexibilização dependerá da evolução das perspetivas de crescimento e de inflação. Embora acreditemos que a taxa de juro neutra - o nível a que as taxas não estimulam nem restringem o crescimento - é agora mais elevada do que antes da pandemia, existe o potencial para um ajuste significativo das taxas pela negativa.

Embora não seja o nosso cenário base, se o crescimento económico não ganhar dinamismo e as economias entrarem em recessão, as pressões deflacionárias podem ganhar relevância, pelo menos a curto prazo. Isto levaria provavelmente os bancos centrais a flexibilizar a política para níveis abaixo do neutro para estimular o crescimento. Para os investidores em cash, este seria um ambiente em que os retornos poderiam desaparecer rapidamente.

Ainda há tempo para fixar as taxas

As yields permanecem elevadas nos prazos mais longos. Embora as yields das obrigações corporativas com prazos de vencimento mais longos tenham diminuído em relação aos máximos recentes, permanecem no extremo superior do intervalo relativamente à última década, especialmente nos EUA, que é o maior e mais profundo mercado de obrigações corporativas (ver gráfico 3). Isto significa que os investidores ainda têm a oportunidade de se deslocarem ao longo da curva de yields para uma dívida com maturidades mais longas, a fim de manterem estas yields. À medida que as taxas de curto prazo diminuem, é provável que atuem como uma âncora para as yields em prazos mais longos, à medida que as curvas de yields se tornam mais íngremes. Se as yields dos prazos de vencimento mais longos apresentarem uma tendência lateral, os investidores poderão continuar a gerar retornos atrativos income-based nos próximos anos, mesmo que as yields diminuam.

As obrigações têm tido geralmente um bom desempenho nos ciclos de flexibilização

Quando olhamos para os ciclos históricos de flexibilização, podemos ver claramente que estes têm tendido a ser ambientes positivos para os mercados obrigacionistas (ver gráfico 4 para um exemplo dos EUA). Os retornos são geralmente impulsionados por uma combinação de income e ganhos de capital. Overnight rates mais baixas empurram os investidores para fora ao longo da curva de yields, aumentando a procura de emissões com maturidades mais longas, que têm a capacidade de valorizar o preço. 

Atualmente, estamos na fase inicial deste último ciclo de flexibilização e, se a história fornecer alguma orientação para o futuro, os investidores que optarem por obrigações com prazos mais longos enquanto o ciclo de flexibilização se mantiver numa fase inicial poderão beneficiar da valorização do capital. O risco seria que a inflação começasse a acelerar mais uma vez, forçando os bancos centrais a voltarem a subir as taxas, embora consideremos este cenário improvável nesta fase.

As estratégias geridas ativamente podem potencialmente aumentar ainda mais os retornos

Ao comparar os investimentos em cash e em obrigações, é importante recordar as oportunidades significativas que existem nos mercados obrigacionistas para gerar retornos superiores, mesmo que as yields tenham uma tendência lateral. Um gestor ativo pode alocar estrategicamente segmentos dos mercados de rendimento fixo que considere que oferecerem o maior valor (conhecido como estratégia de crédito), enquanto a análise de crédito pode melhorar os retornos através de uma seleção cuidadosa dos títulos. Podem surgir oportunidades adicionais a partir de posições de duração ou de curva de yields, ou de posições de valor relativo entre mercados no âmbito de mandatos globais.

Quanto maior for a flexibilidade do gestor, maior será o conjunto de oportunidades potenciais que podem ser exploradas.

O valor dos investimentos pode cair. Os investidores podem não recuperar o montante investido. O retorno dos investimentos pode variar e não é garantido.