Flash update: fazemos uma pausa?

TRIBUNA de Diogo Gomes, CRM sénior da UBS AM Ibéria. Comentário patrocinado pela UBS AM.

A nossa previsão mais otimista para 2024 era as ações globais atingirem novos máximos históricos sem uma descida significativa das taxas de rentabilidade das obrigações de dívida pública. Isto já aconteceu – antes do previsto – e por uma boa razão: o crescimento está forte, os mercados de trabalho estão resilientes e a desinflação está em curso. 

E agora? 

O nosso cenário central continua a ser um ambiente marcado por um soft landing da economia dos EUA e global. No entanto, essa visão económica otimista tem vindo a permear os mercados há mais de três meses, com pouca interrupção. Uma mistura de fatores técnicos e fundamentais leva-nos a crer que essa narrativa pode ser desafiada do ponto de vista tático. 

Desde o início de junho de 2023 que permanecemos sobreponderados em ações globais, mas, atualmente, estamos a adotar um posicionamento mais neutro. De uma forma simples, o cenário económico do nosso modelo tornou-se o mesmo que o do consenso, pelo que a proposta risco/retorno para as ações já não é tão atrativa. Acreditamos que, nos próximos meses, a visão consensual sobre um potencial soft landing poderá estar sob alguma pressão, o que irá proporcionar oportunidades em momentos de correção e incerteza dos mercados acionistas.

Dúvidas a curto prazo sobre o soft landing

A inflação subjacente situou-se, no final de 2023, abaixo da meta da Fed em 1,9% numa base anual semestral, e o crescimento do PIB, no quarto trimestre, foi mais forte do que o esperado, em 3,3%. Na nossa opinião, este cenário é quase o melhor dos mundos, dentro do possível. De facto, esperamos uma aceleração temporária da inflação anual a três e seis meses nos próximos meses, antes de retomar uma tendência desinflacionista. Um ligeiro aumento nas pressões sobre os preços pode complicar a capacidade da Fed de transmitir a confiança de que a inflação está a regredir de forma consistente. Embora ainda esperemos algumas descidas de taxas este ano, se a Fed atrasar o abrandamento, tal pode destabilizar os mercados durante algum tempo, visto que os investidores podem começar a questionar a narrativa de um soft landing.

Enquanto isso, o nosso principal indicador de revisões de lucros tornou-se recentemente mais neutro, mesmo a meio de um crescimento surpreendentemente forte dos EUA. A nova revalorização do dólar a que estamos a assistir este ano pode pesar nos resultados das multinacionais americanas. E o facto de a volatilidade dos mercados de obrigações não ter conseguido sair do elevado intervalo em que se encontra desde o início do ciclo de endurecimento da Fed pode baixar as valorizações, que já estão bastante elevadas. 

Dificuldades técnicas 

O mercado de ações pode estar a começar a pressentir alguns desses obstáculos. Mesmo com os principais índices de ações a atingir máximos históricos, a amplitude do mercado diminuiu, com uma queda acentuada na participação dos componentes do S&P 500 a negociar acima das suas médias móveis de 50 dias.

Com o S&P 500 a negociar em cerca de 5.000 pontos, esperamos algum tipo de cansaço a este nível. O S&P 500 estagnou ou enfraqueceu, superando dois dos seus últimos três marcos de 1.000 pontos pela primeira vez. Em 2014 e 2019, os preços das ações dos EUA caraterizaram-se por um movimento lateral de, pelo menos, três meses, depois de superarem os 2.000 e 3.000 pontos, respetivamente. A trajetória para cima dos 4.000 não manteve esse padrão em 2021. Mas, embora concordemos que o cenário de lucros corporativos demonstra resiliência, o mesmo não está próximo de ser tão forte como o de 2021, um ano único em que as estimativas de lucros do ano civil foram revistas em alta de forma persistente e num grau excecionalmente alto. 

Algumas métricas de posicionamento, como a pesquisa com investidores AAII e o posicionamento em futuros de gestores de ativos CFTC, inclinam-se para cima. A correlação implícita dos principais componentes do S&P 500 está em níveis extremamente baixos em relação ao seu histórico. Isso significa que os investidores em ações não estão bem preparados para qualquer mudança compreendida no cenário macroeconómico que pudesse fazer as ações caírem em consonância. 

Alocação de ativos 

Mantemos uma visão otimista da economia global e das ações a médio prazo. Mas, taticamente, acreditamos que chegou o momento de fazer uma pausa no que tem sido um aumento historicamente forte nas ações. 

A rentabilidade de 15,8% para os três meses terminados em janeiro situa-se no percentil 97 do MSCI ao longo da sua história. Nos últimos 30 anos, os únicos períodos de maior rentabilidade ocorreram durante o boom das pontocom, no final de uma correção dos mercados induzida por uma recessão e o avanço bem-sucedido das vacinas, que permitiram o início do regresso à normalidade após a COVID. 

Uma visão neutra das ações não é uma opção abertamente descendente, e há alguns ativos de risco nos quais continuamos a apostar. Em particular, continuamos a favorecer as ações japonesas, que estão bastante alavancadas no contexto de crescimento nominal melhorado após a pandemia, que têm um governo corporativo mais favorável aos acionistas e uma política monetária acomodatícia, mesmo quando o Banco do Japão inicia um ciclo lento de endurecimento. Sustentamos esta posição contra as ações suíças, onde os nossos principais indicadores apontam para uma debilidade significativa dos benefícios em relação a outras regiões.

Este documento foi elaborado pela UBS AM apenas para fins informativos e comerciais.
As informações aqui contidas baseiam-se ou foram obtidas de fontes fiáveis, no entanto, não se garante que estejam precisas ou completas. Portanto, a UBS AM não será responsável por qualquer perda que possa surgir como resultado da confiança em qualquer informação incorreta ou incompleta aqui contida.