TRIBUNA de Laura Donzella, diretora de Distribuição a clientes institucionais e de retalho na Península Ibérica, América Latina e Ásia, da Nordea Asset Management. Comentário patrocinado pela Nordea Asset Management.
As primeiras semanas de 2022 ficaram marcadas pela enorme incerteza nos mercados financeiros. O aumento significativo da inflação em fevereiro fez com que se criassem expectativas de que o BCE pudesse mudar de rumo antes do previsto. Isto deu lugar a aumentos imediatos das taxas de juro, o que pressionou os investimentos de alta qualidade, mas com sensibilidade às taxas de juro, como é o caso das obrigações soberanas e as covered bonds. A invasão da Ucrânia pelo exército russo dividiu o mundo das obrigações em duas partes: a rentabilidade da parte mais segura como as obrigações soberanas alemãs que beneficiaram do flight to quality enquanto praticamente todos os outros ativos, como as obrigações corporativas, a dívida periférica europeia, mas também as covered bonds, viram os seus spreads alargarem.
Esta volatilidade observada nos mercados financeiros deu maior relevância à questão: O que vem a seguir? Como equilibrar o risco nas carteiras? Como nos adaptarmos aos elevados riscos de inflação?
Dentro do universo de investimento em ativos de alta qualidade, as covered bonds oferecem aos investidores uma característica única: alta proteção, sem incumprimentos há 200 anos, mas também uma rentabilidade mais elevada em comparação com as obrigações soberanas. Em geral, uma covered bond é um instrumento de dívida emitido por uma instituição hipotecária ou por um banco apoiado por um conjunto de ativos. Esta obrigação é um instrumento de duplo recurso, pois oferece diferentes camadas de proteção. A primeira linha de defesa é a solidez do banco. A segunda linha é a qualidade do fundo de cobertura (quantidade, tipo, qualidade dos empréstimos que apoiam a obrigação).
A este respeito, a regulação local desempenha um papel importante. A proteção parece diferir entre países. No entanto, a título de exemplo, as emissões espanholas devem ter uma sobregarantia de 25%, o que significa que uma obrigação de 100 milhões de euros deve ser apoiada por um valor teórico de 125 milhões de euros de empréstimos. A sobregarantia real em Espanha é de 168%[1]. Além disso, os bancos são obrigados a gerir ativamente o fundo de cobertura, o que deverá apoiar a boa qualidade dos empréstimos que suportam as covered bonds. Por último, mas não menos importante, o fundo de cobertura é verdadeiramente dedicado às covered bonds emitidas pelo banco. Em caso de queda, as obrigações dos bancos sénior podem entrar em incumprimento, mas as covered bonds não devem ser afetadas, uma vez que os empréstimos são reservados para proteger essas covered bonds. O teste de fogo ocorreu em 2008/2009, quando alguns bancos realmente não cumpriram os seus pagamentos, mas as suas covered bonds foram integralmente reembolsadas.
Tudo isto coloca as covered bonds numa posição muito próxima do crédito. No entanto, os países europeus diferem em termos de legislação, os bancos diferem em termos de estrutura de cobertura e, por fim, os investidores vendem (vejamos as últimas semanas em fevereiro de 2022) sem muita discriminação, pelo que a gestão ativa pode oferecer um valor acrescentado significativo aos investidores. Desde 1997, a Nordea Asset Management desenvolveu uma estratégia de investimento única em covered bonds, gerindo agora mais de 45 mil milhões de euros2. As três principais estratégias são dedicadas aos investidores que querem beneficiar da divergência entre diferentes mercados, que precisam de ativos com um elevado rating e acesso a um maior potencial de rentabilidade.
A estratégia European Covered Bond tem um perfil de risco de taxa de juro intermédia (duração entre 4 e 5,5) e, portanto, está mais exposta a uma inflação mais elevada e às ações do BCE potencialmente mais restritivas. A estratégia Low Duration European Covered Bonds entra no mesmo mercado com risco limitado face ao aumento das taxas soberanas. Por último, a estratégia European Covered Bond Opportunities também apresenta um risco limitado face as taxas de juro, mas oferece um elevado acesso a oportunidades de crédito.
Em termos de estratégia, procuramos oportunidades de valor relativo no mercado de obrigações, tendo exposição principalmente em covered bonds e seletivamente em obrigações soberanas. As ineficiências e complexidades do mercado oferecem-nos um vasto leque de oportunidades, uma vez que somos verdadeiramente dinâmicos na nossa alocação. Temos a flexibilidade para investir fora do universo denominado em euros (sem risco cambial, uma vez que a carteira está coberta a euros). Aproveitamos a nossa experiência nos mercados nórdicos e aproveitamos as ineficiências das classificações e as limitações dos agentes do mercado. As divergências quanto aos valores justos, como se viu recentemente, oferecem-nos oportunidades, e perseguimo-las ativamente para acrescentar valor para os nossos investidores. Dadas as incertezas nos mercados financeiros, acreditamos que a equipa de Covered Bonds da Nordea está posicionada de forma única para oferecer uma pedra angular forte e ativa aos investidores que procuram ativos de alta qualidade3.
1 Fonte: BCE, Relatório de Covered Bonds 2020.
2Fonte: Nordea Investment Funds S.A.. Ativos sob gestão da equipa dinamarquesa e europeia de rendimento fixo a partir de fevereiro de 2022.
3 Não há garantias de que os objetivos de investimento, a rentabilidade e os resultados de uma estrutura de investimento sejam alcançados. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir, podendo perder a totalidade ou parte do capital investido.
Nordea Asset Management é o nome funcional do negócio de gestão de ativos conduzido pelas seguintes entidades legais: Nordea Investment Funds S.A. e Nordea Investment Management AB (“as Entidades Legais”) e as suas sucursais e subsidiárias. Este documento é Material publicitário e tem o objetivo de prover o leitor com informação sobre as capacidades específicas da Nordea. Este documento (ou qualquer visão ou opinião expressa no mesmo) não representa um conselho de investimento nem uma recomendação de qualquer produto financeiro, estrutura de investimento ou instrumento, para entrar ou sair de certa operação ou para participar em qualquer estratégia de trading. Tal só poderá ser feito através de um Offering Memorandum, ou através de um contrato similar. O presente documento não poderá ser reproduzido ou divulgado sem autorização prévia. © As Entidades Legais aderentes à Nordea Asset Management e todas as suas sucursais e/ou subsidiárias.
