Ir mais longe: porque é que preferimos as empresas de cuidado pessoal às empresas alimentares

TRIBUNA de Mark Denham, gestor do fundo Carmignac Portfolio Grande Europe, Carmignac. Comentário patrocinado pela Carmignac.

Como gestor de ações de qualidade, a consistência dos retornos é uma das caraterísticas mais procuradas de um investimento em ações que capitalizam os lucros. E não há nada mais consistente do que ações de consumo de alta qualidade.

O Carmignac Portfolio Grande Europe Fund tem cerca de 17% de exposição a ações de consumo, divididos de forma relativamente equilibrada entre produtos básicos e bens de luxo. Já falámos anteriormente de marcas de luxo como a Hermes, que continua a demonstrar a incrível resiliência do seu modelo de negócio.

Embora os produtos básicos sejam frequentemente considerados ações defensivas à prova de bala, é importante compreender que nem todos são iguais. Como selecionador de ações bottom-up, procuramos identificar as alimentares de maior qualidade que demonstram a dupla caraterística de rentabilidade a longo prazo e um compromisso de reinvestimento para o futuro.

Dentro deste espaço, há áreas em que não investiremos, dado o nosso enfoque ESG, e depois concentramo-nos nas áreas de que gostamos e separamos as áreas de que não gostamos, principalmente por razões de avaliação e fundamentais. Um setor fácil de excluir é o do tabaco. Na Carmignac, temos uma política rigorosa de exclusão do tabaco desde a nossa criação em 1989.

Um domínio mais difícil é o dos produtos alimentares. Os produtos de base tradicionais devem ser o core de uma estratégia de composição de alta qualidade, certo? Não necessariamente, quando se analisa a fundo e se relaciona com as tendências atuais dos cuidados de saúde. Preferimos os produtos pessoais e vemos atualmente a oportunidade de uma forte acumulação de lucros orgânicos, juntamente com bons pontos de entrada.

A alteração do apetite alimentar

Os hábitos alimentares podem estar prestes a mudar em todo o mundo, à medida que a humanidade se torna mais consciente em relação à saúde, dada a atenção dos meios de comunicação social e a utilização generalizada de ginásios e dispositivos de controlo da saúde. No entanto, os alimentos ultra-processados continuam a representar 60% da ingestão diária de calorias do americano médio. Esta percentagem é 30-50% inferior na Europa, mas continua a aumentar¹. E os alimentos ultra-processados² tendem a estar associados a um maior risco de obesidade, diabetes tipo 2, doenças cardiovasculares e cancro.

A Organização Mundial de Saúde (OMS) constatou que os alimentos ultra-transformados, juntamente com o tabaco, os combustíveis fósseis e o álcool, são responsáveis por 2,7 milhões de mortes por ano na Europa³.

Poderemos assistir a ventos contrários no setor alimentar? As expetativas de crescimento a longo prazo são baixas - estima-se que as vendas no setor agroalimentar cresçam em média 2,5% por ano - mas o aparecimento de tratamentos médicos supressores do apetite de nova geração (também conhecidos como GLP-1) suscitou preocupações quanto à evolução do comportamento dos consumidores no sentido de escolhas mais saudáveis. Alguns estudos indicam que os utilizadores de GLP-1 reduzem as suas despesas nos supermercados até 30%⁴ e até 70% em fast food, doces ou refrigerantes.

Alguns produtores de alimentos de renome já redobraram os seus esforços para abordar a questão do teor de gordura, sal e açúcar dos seus produtos e continuarão a colaborar com os investidores nesta matéria. A Danone e a Unilever, em particular, tendem a ocupar uma posição mais elevada na luta contra a subnutrição em todas as suas formas. Mas, embora este facto seja positivo, a realidade é que a maior parte das receitas dos grandes produtores de alimentos provém de um pequeno número de linhas de produtos. Por exemplo, numa empresa como a Nestlé, 80% das vendas totais são geradas por cerca de 10% das linhas de produtos e há uma longa cauda de produtos que não têm um impacto significativo no resultado final. Por conseguinte, embora estejam a ser envidados esforços, há ainda muito trabalho a fazer para adaptar as linhas de produtos e desenvolver novas linhas.

Além disso, embora seja improvável que a procura se altere a curto prazo, a evolução e o endurecimento do ambiente regulamentar e a mudança cultural no sentido de uma consciência de saúde é suscetível de ser um fator negativo para as empresas do setor a longo prazo, o que afetará a taxa de desconto e não acreditamos que tal se reflita nas avaliações.

Os vencedores históricos no setor da alimentação e bebidas enfrentam agora múltiplos ventos contrários e preferimos manter-nos afastados das ações do setor da alimentação e da distribuição, em favor de empresas de bens de consumo básico com exposição a produtos para o lar e de cuidados pessoais.

A beleza e a saúde são uma oportunidade de riqueza

Acreditamos que os cuidados pessoais oferecem um caso de investimento mais convincente. Prevemos fortes taxas de crescimento orgânico que conduzirão a melhorias da margem operacional e a reavaliações. Na Europa, em particular, temos líderes globais no setor dos cuidados pessoais que existem desde o final do século XIX e que se adaptaram continuamente às necessidades dos clientes através do desenvolvimento de novos produtos.

A nossa análise, apoiada por um consenso do lado da venda⁵ sobre os subsetores das matérias-primas do MSCI World, estima que os produtos pessoais registarão um crescimento orgânico das vendas de 5,4% em 2025, significativamente mais elevado do que os produtos alimentares, bebidas ou domésticos. Esta tendência também se reflete na margem operacional, em que se estima um crescimento anual de 1,8% para os produtos para o lar e produtos pessoais, contra -0,3% para os produtos alimentares, bebidas e tabaco. Isto traduz-se numa estimativa de crescimento atrativo do EPS de 10,3% para os produtos para o lar e produtos pessoais contra 2,8% para os produtos alimentares, bebidas e tabaco, uma diferença significativa em relação ao passado.

Há algumas empresas de produtos de cuidado pessoal de que gostamos muito e que, com razão, ostentam o rótulo de uma mercadoria de qualidade que reinveste para crescer no futuro. Estas empresas devem ter produtos com um forte posicionamento de marca e consciência do consumidor; produtos que são utilizados com frequência e lealdade, talvez até descritos como modelos de subscrição semanal ou diária; e uma carteira diversificada de produtos distribuídos ao mercado de massas. Privilegiamos as empresas que estão a abraçar as tendências da procura: linhas premium centradas na dermatologia e inovação em todo o espetro de produtos e linhas para satisfazer as necessidades dos clientes. De facto, a inovação é essencial nestas empresas para se diferenciarem dos seus pares, criarem uma maior fidelidade à marca e permitirem a premiumização. À medida que os consumidores se tornam mais abastados, mudam para produtos mais sofisticados e a procura torna-se mais inelástica em termos de preço... o que é semelhante aos produtos de luxo. Por isso, quando procuramos oportunidades, acreditamos que, neste segmento de bens de consumo básicos, as suas caraterísticas estão muito em linha com as empresas em que gostamos de investir: forte vantagem competitiva e posição no mercado, um setor em evolução e margem para evolução futura impulsionada pela investigação e desenvolvimento (I&D) e pela estratégia empresarial.

Como o aplicamos

No nosso Carmignac Portfolio Grande Europe Fund, consideramos os cuidados pessoais como um tema central e concentramo-nos no crescimento defensivo através de dois nomes em particular:

Beiersdorf

Com marcas fortes como a Nivea, a Eucerin e a La Prairie, consideramos a Beiersdorf uma empresa com um crescimento contínuo que pode proporcionar uma expansão estável das margens. A administração conseguiu dar a volta à histórica marca Nivea, a sua maior fonte de receitas, que tinha perdido atratividade ao longo dos anos e foi revitalizada desde 2021. O crescimento no seu segmento de Dermatologia, com ingredientes clinicamente comprovados, é uma área de crescimento estrutural a longo prazo, em linha com as atuais tendências de consumo e de onde provém a maior parte da inovação. Todos os anos, realizam 800 estudos através de institutos externos com controlo de qualidade para permitir que as suas equipas de desenvolvimento de produtos façam a ponte entre os seus investigadores da pele e o consumidor.

L'Oréal

A L'Oréal, líder mundial no setor da beleza, dispõe de uma vasta gama de produtos para servir eficazmente os vários segmentos de beleza. O segmento de luxo tem sido decepcionante nos últimos dois anos, mas a L'Oréal tem um potencial de crescimento significativo para o futuro, juntamente com margens mais elevadas, impulsionadas pelo portefólio com marcas como a CeraVe, uma especialista em dermatologia de sucesso. A inovação está na vanguarda da sua estratégia, com a revelação do seu dispositivo tecnológico de análise personalizada da pele na feira de tecnologia CES, em Las Vegas, demonstrando que pretende inovar as soluções de cuidados da pele e alavancar as suas capacidades de I&D.
Além disso, a sua baixa dívida líquida em relação ao EBITDA aponta para possíveis aquisições e mais despesas em inteligência artificial (IA).

Embora o desempenho de ambas as empresas tenha sido moderado devido à recessão na China, mantemos estas duas empresas como participações principais de longo prazo na carteira. Vemos pouca variação nas perspectivas de crescimento em relação a outros setores principais e houve uma normalização notável do crescimento do mercado global da beleza no ano passado. Além disso, a L'Oréal, por exemplo, com um P/E de 25x em 2025, negoceia no limite inferior do seu intervalo de avaliação nos últimos 5 anos.

Em conclusão, o setor alimentar pode ser uma "indigestão" para os investidores, tendo em conta os ventos contrários nas tendências de consumo e na regulamentação, enquanto os produtos pessoais continuam a oferecer retornos atrativos e resistentes no futuro. Esperamos que os produtos de base estabilizem e defendam os retornos das nossas ações e, juntamente com o nosso investimento no luxo, estamos confiantes de que a nossa posição de 20% no setor do consumo irá apoiar os retornos do investimento ao longo do ciclo do mercado.

Descubra a página do Fundo

¹Grupo BMJ, 2023. ²Os alimentos ultra-processados são geralmente compostos por 5 ou mais ingredientes, que não se encontram habitualmente na cadeia alimentar. ³Apenas quatro indústrias causam 2,7 milhões de mortes por ano na Região Europeia, OMS, junho de 2024. ⁴KPMG, num relatório de 2024. ⁵Bloomberg, dezembro de 2024.

Carmignac Portfolio Grande Europe A EUR Acc

ISIN: LU0099161993

Horizonte de investimento mínimo recomendado: 5 anos

Escala de Risco*: 4/7

Classificação SFDR**:Artigo 9

*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.

Principais riscos do fundo

Ações: O Fundo pode ser afetado por variações nos preços das ações, numa escala que depende de fatores externos,
volumes de negociação de ações ou capitalização bolsista.

Cambial: O risco cambial está associado à exposição a uma moeda que não
seja a moeda de avaliação do Fundo, através de investimento direto
ou do recurso a instrumentos financeiros a prazo.

Gestão Discricionária: Previsões de alterações nos mercados financeiros feitas pela Sociedade Gestora surtem um efeito direto sobre o desempenho do Fundo, o qual depende das ações selecionadas.

Este fundo não possui capital garantido.

Comissões

ISIN: LU0099161993

Custos de entrada

4,00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo.

Custos de saída

Não cobramos uma comissão de saída para este produto.

Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais

1,80% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano. 

Comissões de rendimento

20,00% quando a classe de ações supera o indicador de referência durante o período de desempenho. Será pago também no caso de a classe de ações ter superado o indicador de referência, mas teve um desempenho negativo. O baixo desempenho é recuperado por 5 anos. O valor real varia dependendo do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto se for inferior a 5 anos.

Custos de transação

0,64% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto. 

Desempenho

ISIN: LU0099161993

Fonte: Carmignac em 28 de fev de 2025.
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Indicador de Referência: MSCI Europe NR index

COMUNICAÇÃO COMERCIAL
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