William Lock e Annabel Stanford apresentam alguns argumentos a favor do investimento a longo prazo. Comentário patrocinado pela Morgan Stanley IM.
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TRIBUNA de William Lock, diretor-geral, e Annabel Stanford, analista, da Morgan Stanley IM. Comentário patrocinado pela Morgan Stanley IM.
Muitos de nós, no mundo desenvolvido, vivemos numa sociedade instantânea onde podemos conseguir o que queremos, quando quisermos e como quisermos. As compras semanais de supermercado estão à distância de um clique, um novo parceiro a um deslizar para a direita, e em dois toques pode marcar um voo para o outro lado do mundo. De muitas maneiras, este imediatismo é enormemente benéfico: poupamos tempo, permanecemos ligados às pessoas e temos acesso a mais informação do que nunca.
Embora nos torne a vida mais fácil, há um custo associado ao fato de termos tudo ao alcance dos nossos dedos. O cérebro humano está concebido para desejar dopamina, a hormona da felicidade. Hoje em dia isto é facilmente fornecido pelos nossos smartphones, a chamada "agulha hipodérmica moderna, que proporciona dopamina digital 24 horas por dia sete dias por semana" segundo a Drª Anna Lembke, professora de Psiquiatria e Ciências Comportamentais da Universidade de Stanford. Segundo a sua pesquisa, as doses repetidas de dopamina via os smartphones levam a uma sobre utilização do nosso sistema límbico (a área do nosso cérebro que lida com as nossas respostas emocionais) e um funcionamento mais fraco do cortex prefrontal (responsável por controlar os nossos impulsos, a planificação a longo prazo e o atrasar da gratificação).
Esta sobre-estimulação pode levar a sentimentos de inquietação e impaciência. Também podemos perder de vista as atividades mais significativas que exigem paciência e perseverança, como ler um livro por completo, aprender uma nova capacidade ou investir com uma mentalidade verdadeiramente de longo prazo. Como explicaremos, argumentaríamos que a tartaruga paciente vence a corrida a longo prazo quando se trata de investimento em ações.
Com efeito existem evidências que sugerem que a capacidade de atrasar a indulgência está ligada a maior sucesso no longo prazo. Talvez o exemplo mais conhecido desta evidência seja o teste do marshmallow de Walter Mischel, onde as crianças recebiam uma guloseima e eram informadas de que receberiam uma segunda se resistissem à vontade de comer a primeira durante 15 minutos. Estudos subsequentes descobriram que as crianças que exibiam melhor controle dos impulsos tinham maior probabilidade de obter sucesso posterior na forma de resultados mais elevados em exames, melhor funcionamento social e cognitivo e obter pontuações mais altas numa série de outras medidas de vida1.
No contexto do investimento, a gratificação adiada pode significar resistir ao impulso de ser arrastado pela euforia de uma bolha de mercado. Por exemplo, evitar as ações com maior crescimento e mais especulativas que se recuperaram durante o boom das dotcom e, em vez disso, optar por estabilidade com uma sobreponderação em bens de consumo básicos (que estavam significativamente desvalorizados), valeu a pena no subsequente crash das dotcom que começou em março de 2000 e terminou em outubro de 2002. O índice MSCI World caiu 43% do pico ao piso, enquanto o setor de consumo básico, mais defensivo, subiu 17% no mesmo período, terminando à frente do índice2.
Indiscutivelmente, o entusiasmo em torno da inteligência artificial está hoje novamente a testar alguns investidores. O nosso foco em empresas estabelecidas e de qualidade, com resiliência de lucros e a disciplina para resistir ao impulso de perseguir uma recuperação a curto prazo, tem resultado historicamente num melhor resultado a longo prazo.
Com um viés inato para o Agora
Dadas as predisposições psicológicas dos seres humanos, não surpreende que as pessoas favoreçam o curto prazo. O “viés do presente” é um fenómeno generalizado em que estamos mais inclinados a concentrar-nos mais nos benefícios e custos iminentes em oposição aos que chegam mais tarde. Por exemplo, um consumidor que demonstre um viés do presente terá provavelmente hábitos financeiros menos favoráveis, incluindo empréstimos e gastos excessivos e falta de poupanças3.
Entretanto, um investidor que é vítima da “aversão míope à perda” está excessivamente focado no curto prazo, reagindo negativamente às perdas recentes em detrimento dos potenciais benefícios a longo prazo4. Isto é contraproducente para o sucesso do investimento a longo prazo e realça a necessidade de estar consciente destes vieses.
Em defesa do pensamento a longo prazo
É preciso disciplina e paciência para ter sucesso no longo prazo, como podemos verificar. A nossa abordagem ascendente e de alta qualidade fundamental, o horizonte de investimento de longo prazo e a disciplina de avaliação serviram com sucesso os nossos clientes por mais de duas décadas. Uma lente de longo prazo requer a capacidade de suprimir qualquer “viés presente” instintivo, como evidenciado pela nossa baixa rotação da carteira e pelo nosso foco na identificação de empresas que não só têm hoje elevados retornos sobre o capital operacional, mas que acreditamos que podem sustentar bem esses elevados retornos no futuro.
Vamos deixar a capitalização capitalizar
No cerne da nossa abordagem está a nossa firme crença no poder da capitalização. O desafio é encontrar empresas que possam capitalizar. Não exigimos um crescimento excessivo das empresas, mas, em vez disso, procuramos um crescimento constante e razoável que possa ser sustentado com retornos elevados ao longo de vários anos. Uma empresa que cresça, digamos, a 4% ao ano, acrescentando mais 1% ao crescimento dos lucros a partir da melhoria gradual das margens, combinada com uma yield de fluxos de caixa livres de cerca de 5%, deverá aumentar perto de 10% ao longo do tempo. A “Regra dos 72” sugere que isto resulta na duplicação do capital a cada sete anos5. Uma das nossas participações no setor das tecnologias da informação, uma líder mundial em serviços de consultoria tecnológica, é um exemplo convincente de composição confiável, com um retorno de 11% de crescimento de lucro por ação (USD) ao ano durante a última década, a partir do crescimento orgânico constante das vendas, ajudado pelo aumento das margens e da alocação de capital, por meio de fusões e aquisições (M&A) e recompras6.
No centro de uma capitalização de alta qualidade está uma gestão capaz com uma mentalidade de longo prazo. Dada a natureza geradora de caixa das empresas de alta qualidade em que investimos, a administração pode – e, na nossa opinião, deve – reinvestir dinheiro suficiente em áreas como pesquisa e desenvolvimento, marketing e inovação para garantir que a franquia permaneça relevante e resiliente, e então certificar-se também de que os retornos de quaisquer aquisições inorgânicas sejam atraentes o suficiente para serem preferíveis ao retorno de dinheiro aos acionistas. Conforme detalhado no nosso Global Equity Observer de junho de 2023, “To Buy or Not to Buy”, mantemos um nível saudável de ceticismo em relação às fusões e aquisições enquanto boa alocação de capital acionista – embora ocasionalmente identifiquemos alguém dessa raça rara: bons adquirentes.
Exigimos que a gestão não se distraia da tarefa de longo prazo de construir e melhorar os ativos intangíveis da empresa pela tentação de cumprir objetivos de curto prazo. Um indicador chave é a remuneração dos executivos. Interagimos regularmente com as administrações das empresas e os seus conselhos de administração sobre os seus planos de incentivos de longo prazo, incentivando o alinhamento dos incentivos com os interesses dos acionistas a longo prazo e afastando-nos de táticas de curto prazo, como sejam o aumento da dívida ou a realização de aquisições mal avaliadas.
Para mais informações, clique aqui.
1 “O teste do marshmallow: Understanding self-control and how to master it”, Walter Mischel, 2014.
2 Fonte: FactSet. Baseado em setores MSCI World, retorno cumulativo (líquido) em USD.
3 “Present bias and financial behavior”, Jing Jian Xiao and Nilton Porto (uri.edu), 2019.
4 “The effect of myopia and loss aversion on risk taking: An experimental test” in The Quarterly Journal of Economics, Thaler, R. H., Tversky, A., Kahneman, D., & Schwartz, A., 1997.
5 A Regra dos 72 é uma fórmula usada para determinar quanto tempo levaria para um investimento duplicar de valor, dada uma taxa de juros anual fixa.
6 Fonte: FactSet. Dados de 30 de agosto de 2022.
2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT
