Diogo Gomes analisa o comportamento das taxas e explica a abordagem a adotar pelos investidores numa fase pós-subida. Comentário patrocinado pela UBS AM.
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TRIBUNA de Diogo Gomes, CRM sénior da UBS Asset Management. Comentário patrocinado pela UBS AM.
Os bancos centrais de todo o mundo estão a aproximar-se do fim de um dos ciclos de subida de taxas mais agressivos de que há registo. Este é um marco importante para os mercados obrigacionistas e um ponto ideal de entrada para os investidores. Estas são as possíveis implicações para o comportamento deste ativo num mundo de ciclo pós-restritivo.
Os bancos centrais reagem
A economia global está a normalizar-se quase dois anos após as primeiras subidas das taxas. A subida da inflação atingiu um pico e apresenta uma tendência descendente mais convincente em direção ao seu objetivo, como mostra o Gráfico 1. Este é um alívio bastante necessário para os banqueiros centrais em todo o mundo, que estão cada vez mais confiantes de que a política monetária restritiva implementada pela primeira vez há mais de um ano está a ter um efeito sobre a inflação.
Gráfico 1: % da variação homóloga do IPC
Fonte: UBS, Bloomberg Finance L.P. Dados no final de setembro de 2023
Para onde caminhamos? À medida que a inflação continua a moderar-se, a probabilidade de novas subidas das taxas de juro diminui. Tanto as previsões dos economistas como as expetativas do mercado (ver Gráfico 2) sugerem que as taxas diretoras estão próximas ou muito próximas dos seus picos. Esta mudança de postura da política monetária dá lugar ao próximo episódio para os mercados obrigacionistas.
Gráfico 2: Taxas de juro diretoras correntes e a seis meses (%)
Fonte: UBS Asset Management, Bloomberg Finance L.P. Dados no final de julho de 2023.
Uma nova esperança para os investidores no mercado obrigacionista?
O aumento das taxas de juro em todo o mundo empurrou as taxas de rentabilidade das obrigações para níveis máximos numa década. Como mostra o Gráfico 3, o seu nível situa-se confortavelmente dentro do percentil 90 das marcas alcançadas desde 2007 na maioria dos setores. As taxas de rentabilidade mais elevadas causaram aos investidores algum isolamento do potencial impacto negativo das novas subidas das taxas ou do alargamento dos spreads de crédito. De facto, até agora, o efeito sobre a rentabilidade de novas subidas das taxas de rentabilidade das obrigações de dívida pública tem sido compensado por níveis mais elevados de rendimento, que têm sido o principal impulsionador das yields.
Gráfico 3: Os picos máximos das yields globais da década
Fonte: UBS Asset Management, Bloomberg Finance L.P. Data no final de outubro de 2023.
Embora a volatilidade das taxas de juro permaneça elevada, é provável que as taxas de rentabilidade mais elevadas continuem a apoiar as taxas de rentabilidade das obrigações, especialmente numa altura em que os bancos centrais mundiais parecem estar a aproximar-se do fim das suas políticas monetárias restritivas. Com potencial de alta atrativo, pouco risco e um ponto de entrada atrativo, os investidores de obrigações têm uma oportunidade de ouro pela frente.
Como posicionar-se na curva?
Em muitos mercados obrigacionistas, a inversão da curva significa que os rendimentos mais atrativos estão na parte curta da curva. Mas agora que estamos a passar pelo pico das subidas das taxas, os investidores devem olhar para a fase do ciclo pós-subida e, portanto, diversificar a exposição para além da parte curta da curva, em que os potenciais ganhos de capital são mais elevados no caso de descida das taxas de juro. É fundamental antecipar o movimento de descida, dado que as taxas de longo prazo têm historicamente caído acentuadamente após a conclusão dos ciclos de subida das taxas, como ilustra o Gráfico 4.
Gráfico 4: As taxas de rentabilidade caem rapidamente à medida que os bancos centrais param de aumentar as taxas
Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dados de agosto de 2023
A história mostra que o período imediatamente após a conclusão dos ciclos de subidas pode ser uma oportunidade de retornos atrativos para o mercado obrigacionista. Como demonstra o Gráfico 5, tal é especialmente evidente nas obrigações de maior longo prazo, em que a duration é determinante nas valorizações. Quando as taxas de juro começam a baixar, o retorno total de deter uma obrigação com prazo de vencimento mais longo é significativamente mais elevado do que o retorno total de reinvestir repetidamente em obrigações de curta duração.
Gráfico 5: Desempenho dos títulos do Tesouro dos EUA a 12 meses imediatamente após a última subida das taxas do ciclo
Fonte: Bloomberg Finance L.P., ICE BofA. Dados de 21 de setembro de 2023. N.B. return é o retorno absoluto do correspondente ICE BofA US Treasury Index nos 12 meses seguintes à data do último aumento de juros de um ciclo.
Embora a parte curta da curva seja atrativa em termos de yield, os investidores devem considerar outras fontes de retorno, ou seja, duration e spreads de crédito: diversificar mais a parte longa da curva para se beneficiar de ganhos de duration, dado o desempenho histórico dos mercados obrigacionistas após os ciclos de subidas de juros.
Estamos à espera deste dia há muito tempo
À medida que os bancos centrais param para ponderar, a proposta de valor do mercado obrigacionista parece atrativa. As taxas de rentabilidade mais elevadas da última década oferecem um ponto de entrada atrativo para os investidores, enquanto a perspetiva de taxas mais baixas implica a possibilidade de obter ganhos de capital significativos.
