TRIBUNA de Abdelak Adjriou, gestor do Carmignac Portfolio Global Bond, Carmignac. Comentário patrocinado pela Carmignac.
Este ano marcou o início de uma mudança estrutural para um regime de alta inflação que irá mudar a forma como os investidores abordam o rendimento fixo durante a próxima década.
Num ano excecionalmente difícil para os investidores desta classe de ativos, o Carmignac Portfolio Global Bond demonstrou a sua resiliência em comparação com o seu benchmark.
A abordagem ativa e flexível tem sido vital para o seu desempenho. Há três fatores principais que contribuíram este ano. Primeiro, a equipa identificou rapidamente que a inflação estava a aumentar, por isso manteve a duração modificada baixa, depois reconheceu cedo que a exposição ao dólar americano seria a melhor forma de compensar o risco de duração na carteira.
O terceiro fator foi o equilíbrio dinâmico destes dois elementos. Para mim e para o Julien Chéron, cogestor do fundo, é importante saber quanta duração modificada temos em relação à exposição ao dólar. Gerimo-lo ativamente para garantir que não temos mais duração do que a exposição ao dólar em termos de beta.
De acordo com a nossa visão cautelosa do mercado, evitámos o crédito até há pouco tempo, o que nos ajudou a superar os nossos pares que estavam há muito tempo com posições longas em crédito. Podemos ter até 50% da carteira em high yield, mas este ano prevemos que a Fed seja agressiva, o que seria negativo para os ativos de risco.
A recente adição de uma pequena exposição de crédito é tática: com os elevados spreads de high yield em cerca de 600 pontos base, vemos valor, mas permanecemos globalmente cautelosos. A Fed é impulsionada pela inflação de base e pelo crescimento dos salários. O crescimento salarial nos EUA está atualmente em 6%, o que não é compatível com o mandato da Fed de 2% de inflação de base, pelo que terá de continuar a caminhar até que o crescimento salarial desça. Até agora, não há sinais disso. Até vermos isso, pensamos que a Fed vai continuar a ajustar a política monetária, pelo que nos mantemos cautelosos em relação ao crédito. Mas mesmo num cenário de bear market, tentamos capturar alfa através de rallys de mercado.
Embora a duração da carteira continue globalmente baixa, começámos a aumentar posições nos EUA. Acreditamos que as taxas reais de 1,6% nos EUA - as mais altas em 40 anos - são atrativas. Aproveitámos também as elevadas taxas reais em alguns países de mercados emergentes que estão adiantados no seu ciclo de subidas, tais como o Brasil e o México. Mas ainda não temos exposição de duração à Europa.
A alocação global de ativos continua a ser vital. Na Carmignac, acreditamos que se aproxima uma recessão americana, por isso, a equipa começou a aumentar a exposição às divisas tradicionais defensivas: o dólar, o franco suíço e o iene. Acreditamos que o dólar está a assumir o estatuto de porto seguro característico dos títulos do estado. Este ano, o dólar tem sido uma das poucas classes de ativos que tiveram um bom desempenho.
Esta é a abordagem da equipa: como um fundo de rendimento fixo global macro que cobre todo o espectro de ativos desta classe, o equilíbrio entre crédito, obrigações do Estado e divisas está sob constante escrutínio e revisão. O Top-Down é vital para nós, e formulamo-lo em consulta com toda a equipa Carmignac, combinando-o com a nossa análise para definir a visão macro e assim construir a nossa alocação de ativos. A alocação de ativos tem sido historicamente responsável por cerca de 70% do desempenho global do fundo.
Contudo, o cenário global para estes investidores é agora completamente diferente do que tem prevalecido nos últimos 20 anos. Estamos apenas há um ano, mas penso que estamos a caminhar para um ambiente de inflação estruturalmente mais elevada que poderá persistir durante a próxima década. Isto tem enormes implicações para as obrigações: já não faz sentido ter uma carteira tradicional equilibrada de ativos de risco coberta por obrigações do Estado, porque a correlação negativa entre as duas depende de um regime de inflação estável.
Neste novo mundo inflacionário, um fundo muito ativo que oferece exposição cambial, como o Carmignac Portfolio Global Bond, faz mais sentido do que nunca. Acreditamos que o dólar está a substituir o estatuto de porto seguro das obrigações soberanas. Este ano, o dólar foi uma das poucas classes de ativos que realmente funcionou, o que nos permitiu equilibrar o risco. Um gestor com a capacidade de explorar isso, e tirar partido da alocação dinâmica de ativos e das oportunidades tácticas, será importante para o futuro.
Disclaimers:
Principais riscos do Carmignac Portfolio Global Bond
CRÉDITO: O risco de crédito é o risco de incumprimento por parte do emitente. TAXA DE JURO: O risco de taxa de juro resulta numa diminuição do valor patrimonial líquido no caso de uma alteração nas taxas de juro. DIVISA: O risco cambial está ligado à exposição a uma moeda diferente da moeda de avaliação do Fundo, quer através de investimento directo, quer através da utilização de instrumentos financeiros a prazo. GESTÃO DISCRETIONÁRIA: As antecipações de mudanças nos mercados financeiros feitas pela Sociedade Gestora têm um efeito directo no desempenho do Fundo, que depende dos títulos seleccionados.
O Fundo apresenta um risco de perda de capital.
*A KIID (Key Investor Information Document) EUR Acc. SRRI classe de acções: escala de 1 (risco mais baixo) a 7 (risco mais alto); a categoria de risco 1 não significa um investimento sem risco. **O Regulamento de Divulgação de Informação Financeira Sustentável (SFDR) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de activos que classifiquem os seus fundos como fundos "Artigo 8", que promovem características ambientais e sociais, fundos "Artigo 9", que fazem investimentos sustentáveis com objectivos mensuráveis, ou fundos "Artigo 6", que não têm necessariamente um objectivo de sustentabilidade. Para mais informações, ver https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj.
Data da Entrevista: 18/10/2022. Comunicação de marketing. Favor consultar o KIID/prospectus do fundo antes de tomar qualquer decisão final de investimento. Este artigo é destinado a clientes profissionais. Este artigo não pode ser reproduzido, no todo ou em parte, sem a autorização prévia da sociedade de gestão. Não constitui uma oferta de subscrição nem um conselho de investimento. A informação contida neste artigo está sujeita a alterações sem aviso prévio. A empresa de gestão pode cessar a promoção no seu país em qualquer altura. Os investidores podem aceder a um resumo dos seus direitos em francês, inglês, alemão, holandês, espanhol e italiano no seguinte link (secção 6): https://www.carmignac.com/en_US/article-page/regulatory-information-1788. A Carmignac Portfolio Global Bond é um subfundo da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a Directiva OICVM. A referência a uma classificação ou a um prémio não é garantia do desempenho futuro do Fundo ou do gestor. O desempenho passado não é necessariamente indicativo de desempenho futuro. O desempenho é líquido de taxas (excluindo quaisquer taxas de entrada cobradas pelo distribuidor). O desempenho passado não é necessariamente indicativo de desempenho futuro. As devoluções são líquidas de taxas (excluindo quaisquer taxas de entrada cobradas pelo distribuidor). O desempenho pode aumentar ou diminuir como resultado de flutuações cambiais, no caso de acções que não são cobertas por divisas. O acesso ao Fundo pode estar sujeito a restrições em relação a determinadas pessoas ou países. O Fundo não está registado na América do Norte nem na América do Sul. O Fundo não foi registado ao abrigo da US Securities Act de 1933. O Fundo não pode ser oferecido ou vendido, directa ou indirectamente, em benefício ou por conta de uma "pessoa dos EUA", tal como definido no Regulamento S e/ou FATCA dos EUA. O Fundo apresenta um risco de perda de capital. Os riscos, taxas e encargos em curso estão descritos no KIID (Key Investor Information Document). O prospecto do Fundo, KIIDs, valor patrimonial líquido e relatórios anuais estão disponíveis em www.carmignac.com ou a pedido da Sociedade Gestora. - Na Suíça, o prospecto, KIIDs e relatórios anuais do Fundo estão disponíveis em www.carmignac.ch ou no nosso representante na Suíça, CACEIS (Suíça), S.A., Route de Signy 35, CH-1260 Nyon. O agente pagador é o CACEIS Bank, Montrouge, Succursale de Nyon / Suisse, Route de Signy 35, 1260 Nyon. A KIID deve ser colocada à disposição do assinante antes da subscrição. - No Reino Unido, o prospecto, KIIDs e relatórios anuais do Fundo estão disponíveis em www.carmignac.co.uk ou a pedido da Sociedade Gestora, ou no caso dos Fundos franceses, nos escritórios do Agente de Facilitação do BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES, que opera através da sua sucursal em Londres: 55 Moorgate, London EC2R. Este material foi preparado pela Carmignac Gestion e/ou Carmignac Gestion Luxembourg e está a ser distribuído no Reino Unido pela Carmignac Gestion Luxembourg UK Branch (registada em Inglaterra e País de Gales com o número FC031103, acordo CSSF de 10/06/2013).
