Mauro Valle explica por que razão as obrigações governamentais europeias do segmento curto podem ser uma estratégia de diversificação face às incertas perspetivas macroeconómicas da zona euro. Comentário patrocinado pela Generali Investments.
Registe-se em FundsPeople, a comunidade de mais de 200.000 profissionais do mundo da gestão de ativos e património. Desfrute de todos os nossos serviços exclusivos: newsletter matinal, alertas com notícias de última hora, biblioteca de revistas, especiais e livros.
Para aceder a este conteúdo
TRIBUNA de Mauro Valle, responsável de Obrigações, da Generali Investments Partners. Comentário patrocinado pela Generali Investments.
A subida de 25 pontos base das taxas por parte do BCE no dia 14 de setembro foi considerada pelo mercado uma subida dovish. Os fracos dados sobre a atividade e a revisão em baixa das projeções do BCE para o crescimento e a inflação foram as principais razões por detrás da discussão mais prolongada.
A subida foi efetuada tendo em conta que a inflação global continua a ser considerada demasiado elevada durante demasiado tempo, tendo alguns indicadores, como o preço do petróleo e do gás, aumentado recentemente. O BCE deu a entender que os atuais níveis de taxas são suficientes para que a inflação regresse ao objetivo ao longo do tempo, e a presidente Lagarde referiu que o foco passou a estar na manutenção dos atuais níveis de taxas.
Teremos atingido o pico do ciclo de subidas do BCE?
É difícil ver como a inflação pode aumentar, dado o atual quadro macroeconómico. Os PMI europeus deterioraram-se significativamente desde junho e o PIB registou um aumento de apenas 0,1% no segundo trimestre, inferior às estimativas iniciais de 0,3%. No entanto, as novas previsões do BCE continuam a considerar a estimativa inicial de um crescimento trimestral de 0,3% e esperam uma estagnação em vez de um abrandamento no terceiro trimestre do ano, impulsionado pelo aumento do consumo devido ao recuo da inflação e a um mercado de trabalho decente.
No entanto, estas projeções podem ser demasiado otimistas. A tendência desinflacionista é essencialmente confirmada com um ajustamento em baixa (-0,1%) das expetativas para a inflação subjacente nos próximos dois anos. Nos próximos meses, será importante monitorizar os preços da energia – o maior fator de risco de inflação – e verificar se os salários se consolidam.
Atualmente, os mercados estão apenas a descontar uma pequena possibilidade de um aumento das taxas no quarto trimestre. Se uma economia estagnada e a desinflação se confirmarem no último trimestre do ano, o foco do mercado centrar-se-á em quanto tempo o BCE poderá manter as taxas inalteradas. Neste momento, isto parece ser discussão para a segunda metade de 2024, mas considerando a incerteza do cenário macroeconómico e, acima de tudo, a dificuldade de prever os efeitos económicos do ciclo de subida de taxas, não se deve descartar a possibilidade de uma inversão do ciclo monetário mais cedo do que o esperado.
Mais elevadas durante mais tempo
Num cenário de taxas mais elevadas durante mais tempo, as yields devem continuar a mover-se dentro do intervalo observado nos últimos meses. A curva de yields poderá manter-se invertida durante mais algum tempo e começar a acentuar-se quando começarem a surgir perspetivas de cortes de taxas.
Acrescentar duração às carteiras de investimento pode ser uma estratégia de diversificação útil na eventualidade de um ambiente de redução de risco ou de aumento da volatilidade, o que normalmente beneficia as obrigações soberanas. As curvas de yields invertidas normalmente permitem aos investidores maximizar as yields sem assumirem demasiado risco de taxas de juros nas suas carteiras.
Mudança para o segmento curto
Na minha opinião, ainda não é o momento de assumir uma posição forte em relação às taxas, mas estamos a começar a reduzir a nossa posição defensiva. Continuamos a gerir taticamente a duração com uma sobreponderação moderada. Isto deve-se à nossa expetativa de que, nos próximos meses, as yields das obrigações em euros a 10 anos continuarão a mover-se no intervalo observado nas últimas semanas até ao próximo movimento descendente das taxas, especialmente na parte curta.
Também mudámos a exposição da extremidade longa da curva para a extremidade curta-média para maximizar as yields e, ao mesmo tempo, mitigar a potencial volatilidade do mercado decorrente do abrandamento do crescimento económico.
Quanto à exposição geográfica, estamos a reequilibrar taticamente a dívida periférica da Itália e da Grécia. Continuamos a ter uma visão positiva sobre a dívida periférica europeia, particularmente porque o BCE não tem, de momento, planos para modificar o programa de reinvestimento dos títulos relacionados com os PEPP. No entanto, optámos por reduzir a forte sobreponderação das BTP italianas durante o verão, uma vez que o risco de um crescimento económico mais lento na Itália poderia aumentar a sua volatilidade, especialmente durante as discussões orçamentais. Dito isto, estamos preparados para voltar a entrar se os spreads regressarem aos máximos anuais. Compensámos esta redução com uma maior exposição às obrigações governamentais espanholas, onde estávamos subponderados, para beneficiar de uma maior diversificação e do atrativo carry oferecido. Por último, continuámos sobreponderados nas emissões da União Europeia, uma vez que estas oferecem um bom perfil de risco-recompensa1.
Para mais informações, clique aqui.
1 O desempenho passado não prevê retornos futuros. Não existe qualquer garantia de que um objetivo de investimento seja alcançado ou de que seja obtido um retorno do capital.
Dados (a 18 de setembro de 2023. Fonte: Bloomberg):
4% taxa de juro oficial do BCE a partir de 14 de setembro de 2023
Previsão de crescimento do BCE reduzida de 0,9% para 0,7% em 2023
Previsão de crescimento do BCE reduzida de 1,5% para 1% para 2024
3,47% YTM médio 1-3 anos ICE BofA Euro Government Bonds Index
3,30% YTM médio 5-10 anos ICE BofA Euro Government Bonds Index
Informação importante
Esta comunicação empresarial está relacionada com a Generali Investments Partners e não constitui um conselho profissional em matéria de investimento, nem um conselho jurídico, contabilístico ou fiscal. Não constitui uma comunicação de marketing de fundos, nem uma solicitação relativa a um produto, título ou serviço de investimento no seu país.
As opiniões ou previsões apresentadas referem-se à data especificada, não preveem resultados futuros, podem ser alteradas sem aviso e não constituem uma recomendação ou uma oferta de investimento. Os resultados passados não são indicativos de resultados futuros. Este documento destina-se apenas a investidores profissionais em Itália, França, Áustria, Alemanha, Espanha, Portugal e Luxemburgo, e não se destina a pessoas dos EUA, tal como definido no Regulamento S da Lei dos Valores Mobiliários dos Estados Unidos de 1933 e subsequentes alterações. Não existe qualquer garantia de que as previsões aqui mencionadas se venham a concretizar no futuro.
O documento é emitido pela Generali Investments Partners S.p.A., autorizada como sociedade gestora de ativos em Itália (número C.M.: 15376) e pela Generali Investments Luxembourg S.A., autorizada como sociedade gestora de UCITS e gestora de fundos de investimento alternativos AIFM no Luxemburgo (código CSSF: S00000988). Todos os dados utilizados no presente documento, salvo indicação em contrário, são fornecidos pelo emitente. Este material e o seu conteúdo não podem ser reproduzidos ou distribuídos, no todo ou em parte, sem autorização expressa por escrito do emitente.
A "BLOOMBERG®" e os índices Bloomberg aqui listados (os "Índices") são marcas de serviço da Bloomberg Finance L.P. e das suas afiliadas, incluindo a Bloomberg Index Services Limited ("BISL"), o administrador dos Índices (coletivamente, "Bloomberg") e foram licenciados para utilização para determinados fins pelo distribuidor aqui mencionado (o "Licenciado"). A Bloomberg não é afiliada do Licenciado, e a Bloomberg não aprova, endossa, revê ou recomenda os produtos financeiros aqui mencionados (os "Produtos"). A Bloomberg não garante a atualidade, exatidão ou integridade de quaisquer dados ou informações relacionados com os Produtos.