TRIBUNA de Eliezer Ben Zimra, fund manager, e Guillaume Rigeade, fund manager & co-head of Fixed Income, na Carmignac. Comentário patrocinado pela Carmignac.
Passaram cinco anos desde que Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra se juntaram à nossa equipa de investimento. Depois de terem superado com sucesso as diferentes fases do mercado (COVID, recrudescimento da inflação, aumento do custo do capital, tensões políticas e geopolíticas), chegou o momento de analisar cinco características e números-chave do Carmignac Portfolio Flexible Bond e os mercados de obrigações no futuro.
Um fundo com um duplo mandato
O Carmignac Portfolio Flexible Bond é um fundo de obrigações que investe globalmente em todos os segmentos, fazendo uma cobertura sistemática do risco cambial, com o objetivo de cumprir o seu mandato de retorno total num horizonte de investimento de três anos. O fundo investe em obrigações através de uma alocação que combina visões top-down, para identificar os segmentos de obrigações mais adequados ao ambiente global, e convicções bottom-up, para maximizar a geração de alfa - com a experiência das equipas de crédito, mercados emergentes e mercados desenvolvidos.
Para além de um universo de investimento muito vasto, os nossos dois gestores de carteiras têm também acesso a uma vasta gama de instrumentos derivados para estabelecer estratégias de overlay. Estes instrumentos permitem-lhes exprimir fortes convicções direcionais para acompanhar o ciclo económico ou neutralizar taticamente ou aumentar a exposição para beneficiar de acontecimentos excepcionais.
A nossa estratégia está também bem posicionada em termos de integração de critérios extra-financeiros, uma vez que o nosso Fundo obteve o rótulo SRI1 do governo francês e é artigo 8 da diretiva SFDR2.
Os gestores ganharam vários prémios pela gestão dos seus fundos. Atualmente, têm uma classificação AA da Citywire3,4, e o seu fundo tem uma classificação de 5 estrelas do site de investigação e análise Quantalys. Eliezer Ben Zimra e Guillaume Rigeade são cogestores do fundo Carmignac Portfolio Flexible Bond desde julho de 2019. No entanto, trabalham em equipa há mais de 11 anos.
Graças à confiança dos nossos clientes, a nossa estratégia5 conta atualmente com 1,4 mil milhões de euros de ativos sob gestão. Um sucesso que acreditamos que irá continuar, uma vez que a gestão ativa é crucial num ambiente de obrigações em que a dispersão é elevada, os custos de financiamento dispararam e os agentes económicos estão cada vez mais endividados, enquanto os investidores procuram uma alocação a fundos com um perfil de risco/retorno moderado.
Um mercado mais favorável e produtivo, mas com desafios mais complexos
Todos os mercados têm desafios, mas também recompensas. Os mercados de obrigações sofreram uma profunda transformação nos últimos cinco anos, juntamente com o auge da dívida soberana liderado pela COVID, o impacto inflacionista de 2022, novas taxas reais positivas e o seu corolário custo de capital mais elevado, e uma geopolítica ainda mais polarizada. Todos estes fatores terão efeitos duradouros na classe de ativos.
O endividamento crescente dos agentes económicos - e muito especialmente dos emitentes soberanos que têm estado na vanguarda dos défices crescentes - significa que o desenvolvimento de uma apreciação profunda do risco de crédito das empresas e dos emitentes soberanos é indispensável e, após anos de convergência generalizada, tornar-se-á cada vez mais uma fonte de valor acrescentado.
Os mercados de crédito também voltaram a ganhar vida, com taxas reais novamente positivas na maioria dos segmentos de crédito. Este último facto significa que as estratégias de carry voltaram a ser rentáveis a partir de 2022. No entanto, a contrapartida da subida das taxas é o aumento do custo do capital, e o recente aumento dos incumprimentos nos grandes empréstimos evidencia a dificuldade de refinanciamento de alguns emitentes e a necessidade de distinguir o trigo do joio.
Esta nova ordem mundial também trouxe a inflação, que esteve ausente durante quase duas décadas, de volta à ribalta, juntamente com o conceito de ciclo económico. E para além do nível absoluto de inflação no futuro, a incerteza relacionada com os preços sugere um prémio de inflação mais elevado e a necessidade de selecionar ativos que possam suportar períodos prolongados e imprevistos de taxas mais elevadas.
Olhando para o copo meio vazio, o que foi dito acima pode levantar causar alguma relutância, mas olhando para o copo meio cheio, este ambiente oferece retornos relativamente atrativos, e, no mundo das obrigações, este é um indicador fiável de retornos futuros, desde que se tenha as competências certas na seleção de obrigações e uma apreciação das complexidades do mundo em que operamos.
As convicções fortes funcionam melhor num ambiente de incerteza
Mais uma vez este ano, o nosso posicionamento está a gerar valor num ambiente de mercado particularmente difícil. Ajustámos a nossa carteira a um regime de inflação mais apertado do que o esperado, a uma maior pressão sobre as taxas de juro de longo prazo e a um ambiente político e geopolítico em deterioração.
O nosso fundo baseia-se atualmente em três fatores de desempenho diferentes:
- Efetuamos uma seleção aprofundada dos emitentes mais atrativos no universo do crédito, nos segmentos high yield, dívida corporativa híbrida, dívida financeira subordinada e crédito estruturado. No entanto, estamos a gerir taticamente a exposição líquida ao crédito num mercado atrativo em termos de yields, mas com base em ativos com spreads muito valorizados;
- Exposição neutra à duração modificada (três vezes inferior ao seu valor de referência6) com uma forte convicção de uma inclinação das curvas de rendimento, uma vez que o abrandamento económico deverá ser moderado e não se espera que os défices sejam resolvidos a curto prazo;
- Elevada exposição a instrumentos indexados à inflação, embora acreditemos que o mercado está demasiado otimista quanto à expetativa de uma tendência desinflacionista nos próximos meses.
Um fundo especialmente adaptado aos futuros desafios do mercado
Embora os retornos dos ativos de obrigações sejam agora mais favoráveis, é mais importante do que nunca ser ativo e flexível para enfrentar bem o regresso do ciclo económico. A este respeito, o fundo Carmignac Portfolio Flexible Bond parece ser a resposta ideal para maximizar o desempenho de um investimento em ativos de obrigações, atenuando o nível de risco.
Para além do vasto universo de investimento do fundo, dispomos de um conjunto de ferramentas e de especialistas que sabem como selecionar os emitentes certos para captar os prémios favoráveis oferecidos pelo mercado. Além disso, as estratégias indexadas ou passivas tendem a ter um elevado nível de risco implícito (duração elevada, sem estratégia de curva de yields e sem cobertura), pelo que podemos facilmente gerir as mudanças de regime implícitas no regresso do ciclo e tirar partido da deslocação oferecida pelo mercado.
O nosso fundo, através dos seus investimentos em segmentos de crédito de elevado valor acrescentado (crédito estruturado, high yield, dívida financeira), instrumentos indexados à inflação, dívida emergente e estratégias de duração, está particularmente alinhado com os desafios futuros do mercado e deverá, por conseguinte, continuar a ter um desempenho superior, tanto em termos absolutos como relativos.
Notas e disclaimer:
1 O Carmignac Portfolio Flexible Bond obteve o rótulo francês SRI em 2021. https://www.lelabelisr.fr/en/.
2 SFDR (Regulamento relativo à divulgação financeira sustentável) 2019/2088. Para mais informações, consultar: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr
3 Fonte e direitos de autor: Citywire. Guillauem Rigeade e Eliezer Ben Zimra são classificados como AA pela Citywire pelo desempenho a três anos ajustado ao risco em todos os fundos geridos pelo gestor até 30 de junho de 2024. Citywire Fund Manager Ratings e Citywire Rankings são propriedade da Citywire Financial Publishers Ltd (Citywire) e © Citywire 2024. Todos os direitos reservados.
4 A referência a uma notação ou a um prémio não constitui uma garantia dos resultados futuros do OICVM ou do gestor.
5 Nível de AuM em 23/07/2024.
6 Índice de referência da estratégia: ICE BofA Euro Broad Market Index (código Bloomberg: EMU0).
Carmignac Portfolio Flexible Bond F EUR Acc:
Horizonte de investimento mínimo recomendado: 3 anos
Escala de Risco*: 2/7
Classificação SFDR**: Artigo 8
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo.
**O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, Artigo 9.º que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou Artigo 6.º que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
Principais riscos do fundo:
Taxa de juro: o risco de taxa de juro resulta na diminuição do valor liquidativo no caso de variações nas taxas de juro.
Crédito: o risco de crédito consiste no risco de incumprimento do emitente.
Cambial: o risco cambial está associado à exposição a uma moeda que não seja a moeda de avaliação do fundo, através de investimento direto ou do recurso a instrumentos financeiros a prazo.
Ações: o fundo pode ser afetado por variações nos preços das ações, numa escala que depende de fatores externos, volumes de negociação de ações ou capitalização bolsista. Este fundo não possui capital garantido.
Comunicação promocional. Consulte o documento de informação fundamental/prospeto antes de tomar quaisquer decisões de investimento finais. O presente material não pode ser total ou parcialmente reproduzido sem autorização prévia da sociedade gestora. O presente material não constitui qualquer oferta de subscrição nem consultoria de investimento. As informações contidas neste material poderão ser apenas parciais e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). No caso de ações sem cobertura cambial, o retorno poderá aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais. O acesso aos fundos pode estar sujeito a restrições no que diz respeito a determinadas pessoas ou países. O presente material não é dirigido a nenhuma pessoa em qualquer jurisdição onde (em virtude da sua nacionalidade, residência ou outro motivo) o material ou a disponibilização deste material seja proibida. Os fundos não foram registados nos termos da US Securities Act de 1933. Os fundos não podem ser oferecidos ou vendidos, direta ou indiretamente, por conta ou em nome de uma pessoa dos EUA, conforme definição dada no Regulamento S dos EUA e na FATCA. Os fundos são registados junto da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM). A decisão de investir no fundo promovido deve ter em conta todas as caraterísticas ou objetivos do fundo promovido, tal como descritos no respetivo prospeto. Os respetivos prospetos, KID e relatórios anuais do fundo poderão ser encontrados em www.carmignac.com, www.fundinfo.com e www.morningstar.pt ou solicitados à Carmignac Gestion Luxembourg, Citylink, 7 rue de la Chapelle L-1325 Luxemburgo. Os riscos, comissões e despesas correntes encontram-se descritos no KID (Documento de informação fundamental). O KID deve ser disponibilizado ao subscritor antes da subscrição. O subscritor deverá ler o KID. Os investidores podem perder uma parte ou a totalidade do seu capital, pois o capital nos fundos não é garantido. Os fundos apresentam um risco de perda do capital. Os investidores têm acesso a um resumo dos seus direitos no seguinte link: www.carmignac.pt/pt_PT/article-page/regulatory-information-6699. A Carmignac Portfolio refere-se aos subfundos da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a Diretiva OICVM. A sociedade gestora pode, a qualquer momento, cessar a promoção no seu país. Copyright: Os dados publicados nesta apresentação pertencem exclusivamente aos seus proprietários, tal como mencionado em cada página.
