Com os mercados atualmente muito orientados pelo sentimento, os investidores precisam de estar ainda mais conscientes dos vieses psicológicos, diz Amadeo Alentorn, responsável de Estratégias de Ações Sistemáticas. Comentário patrocinado pela Jupiter AM.
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TRIBUNA de Amadeo Alentorn, responsável de Estratégias de Ações Sistemáticas da Jupiter AM. Comentário patrocinado pela Jupiter AM.
Na nossa opinião, os mercados de ações, especialmente nos EUA, estão atualmente muito orientados pelo sentimento, sofrem de risco de concentração e correm o risco de que as valorizações passem o razoavelmente aceitável. Existem enviesamentos e riscos ocultos nas ações globais.
À medida que nos aproximamos do final de 2024, as ações dos EUA parecem caras num contexto histórico. O rácio PE ciclicamente ajustado (rácio CAPE) para o S&P 500, a 1 de novembro de 2024, era de 38, mais do dobro da sua média de longo prazo1.
O rácio CAPE, inventado pelo Professor Robert Shiller da Universidade de Yale, é uma boa forma de comparar as avaliações do mercado a longo prazo2. Baseia-se nos ganhos médios das empresas, ajustados à inflação, dos últimos 10 anos. Isto torna-o uma medida menos volátil do que os rácios preço-lucro (PE) baseados nos lucros das empresas em períodos mais curtos.
Os rácios PE podem ser reversíveis. Enquanto as receitas e os lucros das empresas podem crescer durante períodos prolongados (o lucro líquido da Apple de 1,3 mil milhões de dólares em 2005 passou para 94 mil milhões de dólares em 2024 - após um pico de 99 mil milhões de dólares em 2022), não se espera que os rácios PE se expandam indefinidamente. Um PE não é uma medida da dimensão ou da rentabilidade das empresas, mas um rácio entre dois tipos diferentes de quantidades que estão economicamente relacionadas: o preço das ações e os lucros da empresa. É de esperar que essa relação entre os investidores e os fundamentais das empresas, expressa pelo rácio PE, flutue a curto prazo e seja diferente para diferentes tipos de ações (mais elevada para ações growth mais rápido) e para diferentes regiões (mais elevada para regiões economicamente mais dinâmicas), mas existe um elemento de reversão à média. Embora elástico, o rácio PE pode sofrer tensões quando atinge extremos e pode voltar a aproximar-se da média.
O PE Shiller está muito acima da sua média de longo prazo
O valor médio de 17,5 do rácio CAPE do S&P 500 refere-se ao período desde 18812. Se considerarmos um período de tempo mais curto, 30 anos, então a média é mais elevada, 28; mas mesmo nessa comparação o valor atual é mais de um terço superior à média.
O rácio CAPE já foi mais elevado do que é atualmente: o seu nível mais elevado foi 44, em dezembro de 1999, no auge do boom das dot com, também conhecido como a bolha das dot com. Essa bolha acabou por rebentar em 2000-2001. Embora não façamos previsões sobre uma queda semelhante, o boom das dot com faz uma comparação intrigante com o mercado dominado pela tecnologia de hoje. No final da década de 1990, o interesse entusiasta pela compra baseava-se no nascimento da Internet, ao passo que hoje se baseia sobretudo nas perspetivas da inteligência artificial (IA). Uma tendência comportamental típica dos investidores confrontados com uma nova tecnologia, como a Internet ou a IA, é sobrestimar o seu uso a curto prazo e subestimar o seu poder transformador a longo prazo.
Bias psicológicos
O Professor Shiller é também bem conhecido pelo seu trabalho sobre finanças comportamentais. No seu livro Irrational Exuberance (Exuberância Irracional), deu uma excelente definição qualitativa de uma bolha de mercado:
"Uma situação em que as notícias de aumentos de preços estimulam o entusiasmo dos investidores, que se espalha por contágio psicológico de pessoa para pessoa, amplificando no processo as histórias que poderiam justificar o aumento de preços e trazendo uma classe cada vez maior de investidores que, apesar das dúvidas sobre o valor real do investimento, são atraídos para ele em parte pela inveja dos sucessos dos outros e em parte pela excitação de um jogador." 3
Shiller ganhou o Prémio Nobel em 2013, juntamente com Eugene Fama e Lars Peter Hansen. Na sua palestra na cerimónia de entrega do prémio, argumentou que a Hipótese do Mercado Eficiente de Fama (talvez a principal justificação para tantos investidores recorrerem a seguidores de índices passivos) está incorreta. A Hipótese dos Mercados Eficientes (EMH) defende que toda a informação é incorporada com precisão nos preços de mercado, mas, segundo Shiller e outros, é uma imagem demasiado racionalista do funcionamento efetivo dos mercados.
A realidade é menos do que racional. Acreditamos que os preços de mercado refletem parcialmente as tendências psicológicas dos seus participantes. Por vezes, estas tendências estão muito longe de ser racionais. Por exemplo, Brad Barber e Terrance Odean, ambos da Universidade da Califórnia, encontraram provas de que os investidores tendem a comprar ações que chamam a atenção, tais como as ações que são notícia, as ações que registam elevados volumes de transações e as ações com retornos extremos num dia4.
Outro exemplo é o de Evangelos Benos e Marek Jocheck, que descobriram que as empresas americanas cujos nomes continham as palavras America(n) ou USA obtiveram retornos positivos de cerca de 6% por ano durante a Segunda Guerra Mundial, a Guerra da Coreia e a Guerra do Terror (após setembro de 2001) 5.
De um modo mais geral, os psicólogos Amos Tversky e Daniel Kahneman argumentaram que, ao formarem crenças sobre acontecimentos incertos, as pessoas tendem a basear-se num número limitado de princípios heurísticos que reduzem a tarefa complexa de avaliar as probabilidades, o que pode conduzir a enviesamentos6. Um desses enviesamentos é a ancoragem, ou seja, a realização de estimativas através de um ajuste insuficiente a partir de um ponto de partida familiar. Isto pode ter uma aplicação no domínio dos investimentos: existe uma tendência para ancorar a sua opinião sobre um preço justo ao preço recente, mesmo quando, segundo outros critérios, talvez mais racionais, esse preço é muito elevado.
A capitalização bolsista do S&P 500 é dominada por algumas das principais ações
Risco de concentração
Um investidor que compre um ETF que acompanhe o S&P 500 está a colocar cerca de um terço do seu dinheiro em apenas sete das 500 ações do índice. As Sete Magníficas (NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Tesla) ocupam quase um terço7 da capitalização bolsista desse índice. Este investidor está, portanto, a apostar em ações tecnológicas, bem como num estilo de investimento de growth. Isso é bom, se estiver a tomar uma decisão informada e aceitar o risco de concentração. Preocupa-nos, no entanto, o facto de alguns investidores não compreenderem plenamente que o mercado é multifacetado e capaz de ser cortado e dividido de várias formas (ponderado pela capitalização acionista, ponderado de forma igual, ponderado pelo valor, ponderado pela qualidade, ponderado pela baixa volatilidade... para citar apenas algumas). A seleção de uma estratégia ponderada pela capitalização acionista, como um tracker S&P 500, é, sugerimos, uma decisão de investimento ativa. Os investidores devem refletir cuidadosamente antes de entrarem cega e passivamente em 2025.
Para mais informações, visitar jupiteram.com.
1 Fonte: Professor Robert Shiller, disponível em https://shillerdata.com/
2 Para mais informações, consulte http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
3 Robert Shiller, Irrational Exuberance, Princeton University Press, 2000.
4 Barber e Odean, 2008, All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional, Investors Review of Financial Studies, 21(2):785-818. Disponível em https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=460660
5 Benos e Jocheck, Patriotic Name Bias and Stock Returns, Journal of Financial Markets, 16(3):550-70, 2013. Disponível em https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=993289
6 Amos Tversky e Daniel Kahneman, Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases Science, New Series, Vol. 185, No. 4157. (Sep. 27, 1974), pp. 1124-1131.Disponível em https://www2.psych.ubc.ca/~schaller/Psyc590Readings/TverskyKahneman1974.pdf
7 Em 13 de novembro de 2024, 31,9% da capitalização bolsista do S&P 500 era fornecida pelos Sete Magníficos.
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