Porque é que o vencimento das obrigações é importante

TRIBUNA de Ulrich Gerhard, gestor do BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund, da BNY Mellon IM. Comentário patrocinado pela BNY Mellon IM.

O panorama do mercado pós-pandémico parece cada vez mais atrativo para os investidores em ativos mundiais de high yield a curto prazo, uma vez que as empresas reduzem a alavancagem face aos receios de recessão. 

Após os recentes choques económicos, como a pandemia da COVID-19 e a guerra da Ucrânia, muitas empresas emitentes de obrigações high yield estão a trabalhar arduamente para serem mais resilientes do ponto de vista financeiro.

Grande parte deste trabalho implicou que as empresas reforçassem os seus balanços e procurassem novo financiamento de fontes de crédito existentes e emergentes para reforçar a sua solidez financeira. 

Embora a alavancagem tenha aumentado durante a pandemia, muitas empresas decidiram agora amortizar a sua dívida. Em consequência, têm muito mais liquidez nos seus balanços. As opções de financiamento para o setor de high yield também melhoraram com o aparecimento do crédito privado. 

Muitas empresas emitentes de obrigações high yield também são cada vez maiores e diversificadas. As classificações de crédito do setor também melhoraram com a estabilização dos mercados após as fortes vendas de 2022. 

O high yield, sobretudo a curto prazo, parece atrativo por várias razões. A cobertura de juros está em máximos de várias décadas, a alavancagem caiu significativamente no setor, há poucas obrigações high yield importantes com vencimento nos próximos anos e as taxas de incumprimento continuam baixas. 

Embora as rentabilidades estejam a melhorar no setor, acreditamos que uma seleção cuidadosa de títulos continua a ser crucial para ter sucesso no mercado. 

Na nossa opinião, o atual contexto económico e de mercado favorece uma abordagem de investimento discricional no setor de high yield, e é provável que os níveis de volatilidade sejam mais baixos na parte a curto prazo do setor nos próximos meses. Os títulos a curto prazo também costumam resistir melhor a períodos de aumento dos spreads. 

Mas com as economias a enfrentar uma possível recessão na Europa e até nos EUA, conhecer as empresas em que se investe é mais importante do que nunca. Na nossa opinião, o fluxo de caixa é rei. 

A geração de fluxo de caixa livre e o governance são essenciais e constituem o maior risco de incumprimento de uma empresa, pelo que é muito importante compreender bem o funcionamento de cada empresa. 

Receios de recessão

Embora os receios de recessão persistam, esperamos que as taxas de juro se mantenham elevadas, com uma inflação persistente a tornar improvável um corte iminente das taxas. No entanto, apesar deste contexto incerto, não prevemos um aumento significativo dos incumprimentos nos próximos meses. 

As taxas de incumprimento anteriores não são um bom indicador das futuras taxas de incumprimento. No futuro, acreditamos que os níveis de incumprimento serão significativamente mais baixos do que no passado, dado o reforço das finanças de muitas empresas e a sua maior dimensão e diversificação. As empresas maiores também costumam ter mais capacidades de resiliência e flexibilidade nas opções de financiamento em ambientes difíceis. 

A proporção do universo de investimento com classificação BB aumentou tanto nos EUA como na UE nos últimos anos, enquanto a proporção de empresas com classificação mais baixa, CCC, diminuiu desde 2008 e isto também implica que os incumprimentos de obrigações high yield sejam menores.

Do ponto de vista do investimento, a diversificação global continua a ser um meio importante de equilibrar o risco e os rendimentos no mercado sub-investment grade. 

Adotar uma abordagem global pode permitir aos investidores navegar em setores débeis. Se existe um maior risco de incumprimento num setor empresarial ou região geográfica específicos, os investidores em carteiras diversificadas estão muitas vezes mais aptos a contornar os possíveis campos de minas do mercado.