TRIBUNA de Henrik Stille, gestor de carteiras, Nordea AM. Comentário patrocinado pela Nordea AM.
No contexto atual, pode ser difícil obter rentabilidades com investimentos seguros, sobretudo quando falamos de estratégias buy-and-hold (com o objetivo de obter o cupão mais elevado possível) ou de investimentos que replicam um índice. Significa isto que a procura por rentabilidade é uma causa perdida? Nós achamos que não.
As obrigações cobertas (covered bonds) oferecem muitas vantagens no contexto de uma carteira, mas - por vezes, parecem ser esquecidas no que respeita a instrumentos de mercados obrigacionistas - 2020 veio evidenciar a globalidade do nosso mundo e 2021 pode, muito bem, apresentar novos desafios para os mercados. Graças às suas características de segurança evidentes e à elevada resiliência dos seus spreads, as covered bonds conseguiram um desempenho interessante ao longo dos anos... E a história não fica por aqui: trata-se de uma alocação sólida que nunca deixa de oferecer oportunidades atrativas para a gestão ativa.
Uma covered bond é um instrumento de dívida emitido por uma instituição de crédito hipotecário ou um banco e que é garantida por um conjunto amplo de ativos. Os investidores em covered bonds beneficiam de uma proteção dupla. A primeira é a exigibilidade total sobre os ativos do emitente, o que significa que em caso de insolvência do emitente, os investidores têm direitos de credor sobre os ativos ao tratar-se de uma das classes de dívida mais sénior dos balanços das instituições financeiras. A segunda é o acesso preferencial à garantia global. As alterações nas normas comunitárias europeias adicionaram uma camada extra de proteção para os investidores em covered bonds que resultou na sua isenção do mecanismo de resgate da UE: esta classe de ativos beneficia dos quadros de regulamentação dos bancos e das seguradoras. Como resultado, as covered bonds não protagonizaram qualquer incumprimento em mais de 200 anos de história. Longe de serem um investimento de nicho, as covered bonds representam um dos maiores mercados obrigacionistas na Europa. Em algumas jurisdições, conseguem mesmo oferecer melhor liquidez do que os respetivos mercados de dívida pública. Além disso, as suas características de segurança fazem com que esta classe de ativos seja uma classe resiliente que reforça a resistência da alocação a quedas e, por isso, complementa muito bem a combinação tradicional de dívida pública e corporativa nas carteiras dos investidores.
Muitos consideram esta classe de ativos um pouco aborrecida devido ao ser caráter seguro e altamente regulado e, muitas vezes, apostam mais numa alocação passiva ou em estratégias buy-and-hold. Mas na Nordea acreditamos que a gestão ativa pode fazer toda a diferença neste segmento. Embora o investimento em covered bonds pareça bastante linear à primeira vista, na realidade, não é bem assim. O mercado de covered bonds é ineficiente em muitos aspetos: as diferenças nos spreads podem ser resultantes de uma série de fatores, como a diversidade regulamentar e a metodologia de rating, os diferentes níveis de risco dos bancos emitentes e a incapacidade (ou falta de vontade – enviesamento nacional) dos investidores de acederem a algumas jurisdições. A Nordea acredita vivamente que as competências, a experiência e a gestão ativa são fundamentais para dominar as complexidades do mercado europeu de covered bonds, que já vale 2,7 biliões de euros. O nosso processo de investimento em obrigações cobertas está orientado para o valor relativo, isto é, procuramos investir em covered bonds que ofereçam um valor relativo atrativo comparativamente a alternativas de investimento com características de risco semelhantes. Ao longo do tempo, a nossa abordagem ativa traduziu-se num histórico interessante de geração de alfa[1]. As ineficiências e complexidades do mercado oferecem-nos uma ampla gama de oportunidades, dado que a nossa alocação é verdadeiramente dinâmica: por exemplo, a flexibilidade de investir fora do universo denominado em euros (sem risco cambial graças à cobertura da carteira em euros), de potenciar a nossa experiência nos mercados nórdicos ou de tirar partido das ineficiências dos ratings e das limitações dos players do mercado.
As covered bonds podem ser um dos investimentos mais seguros e a nossa abordagem ativa trouxe aos nossos investidores um perfil de risco/rentabilidade interessante a longo prazo1. Ainda que os rendimentos estejam baixos em termos absolutos, as oportunidades de valor relativo estão tão presentes neste mercado como num mercado com rendimentos mais elevados: isso representa uma porção significativa da rentabilidade que conseguimos com as nossas estratégias. As nossas carteiras de covered bonds adaptam a exposição da nossa estratégia bem-sucedida de covered bonds europeias ao oferecer soluções com níveis personalizados de risco de duração e spread.
Para os investidores que não queiram estar expostos ao risco de duração, também oferecemos soluções resilientes a contextos de subida das taxas de juro, desde a abordagem conservadora da nossa carteira Low Duration European Covered Bond à perspetiva de alta convicção da nossa carteira European Covered Bond Opportunities. Encontrar um refúgio atrativo e de baixo risco para os investidores no contexto atual não é fácil. A Nordea oferece tanto a classe de ativos como a experiência: um investimento de elevada qualidade com as rentabilidades atrativas que só uma gestão ativa e experiente consegue oferecer à sua carteira[2].
[1] O desempenho apresentado é histórico; os resultados anteriores não são um indicador dos resultados futuros e os investidores poderão não recuperar o montante total que investiram. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir e pode perder uma parte ou a totalidade do capital investido.
[2] Não existe garantia de que um objetivo de investimento, as rentabilidades pretendidas e os resultados de uma estrutura de investimento sejam atingidos. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir e pode perder uma parte ou a totalidade do capital investido.
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