Através de um jogo de palavras, Álvaro Antón Luna, responsável da abrdn para a Península Ibérica, comenta o que espera para o próximo ano dos EUA e Europa. Comentário patrocinado pela abrdn.
Registe-se em FundsPeople, a comunidade de mais de 200.000 profissionais do mundo da gestão de ativos e património. Desfrute de todos os nossos serviços exclusivos: newsletter matinal, alertas com notícias de última hora, biblioteca de revistas, especiais e livros.
Para aceder a este conteúdo
TRIBUNA de Álvaro Antón Luna, responsável da abrdn para a Península Ibérica. Comentário patrocinado pela abrdn.
Com a vitória eleitoral de Donald Trump, os carnívoros políticos estão de volta. Então, o que é que está no menu para os investidores de rendimento fixo?
As sondagens eleitorais podem ter sido renhidas, mas os mercados financeiros não pestanejaram.
Os investidores passaram a maior parte do mês de outubro a prever a segunda eleição de Donald Trump. Assistimos a um aumento inicial das taxas de rentabilidade no dia do resultado, mas, desde então, a sensação de calma foi indevida. No entanto, a experiência sugere que a tempestade não está muito longe!
Em resposta à vitória de Trump, o Presidente francês Macron proferiu as seguintes palavras: “Para mim, é simples. O mundo é composto por herbívoros e carnívoros. Se decidirmos continuar a ser herbívoros, então os carnívoros vencerão e nós seremos um mercado para eles”.
O que é claro para já: os carnívoros estão de volta! Com um segundo mandato de Trump pela frente, perguntamos: quem vai mastigar o bife e quem vai mordiscar os brócolos - e quais são as implicações para os mercados financeiros?
O chef carnívoro
Com Trump como chef de cozinha e a sua abordagem America First firmemente na mão, a política económica dos EUA parece destinada a servir carne vermelha para os três pratos. Quer se trate de cortes nos impostos, tarifas, imigração ou geopolítica, Trump não vai pedir verduras tão cedo.
E não se trata de uma dieta equilibrada. Por um lado, estas estratégias económicas de sangue puro e orientadas para o crescimento arriscam um aumento da inflação. A economia dos EUA já está a ter um bom desempenho, mas a inflação ainda não foi convincentemente derrotada. O perigo de um excesso de tempero é elevado. Uma combinação das políticas de Trump poderia fazer com que a inflação voltasse rapidamente para território desconfortável. Em setembro, a Reserva Federal dos EUA (Fed) fez um grande corte de 50 pontos base. Agora, a melhoria dos dados dos EUA, juntamente com a política fiscal de Trump, significa que esperamos cortes limitados em 2025.
O segundo problema com toda esta carne vermelha é a forma de a pagar. O melhor bife americano é muito mais caro do que uma pastinaga.
Compreendemos que Elon Musk e Vivek Ramaswamy tenham a tarefa de cortar custos, mas alargar ou aumentar as reduções de impostos e as ideias radicais para travar a imigração não sairão baratas.
Isto significa ainda mais emissão de dívida dos EUA. Será que os mercados financeiros se vão revoltar com este nível de endividamento com um episódio do género de Liz Truss? Não nos parece. Dito isto, os EUA enfrentarão naturalmente custos de financiamento ligeiramente mais elevados.
O que é que isto significa para as yields do Tesouro dos EUA?
Pensamos que a Fed terá dificuldade em baixar significativamente as taxas de juro a partir daqui. Isto significa que as yields permanecerão elevadas durante algum tempo.
No entanto, as obrigações com maturidades mais longas podem vender ainda mais. As curvas irão inclinar-se à medida que os mercados incorporam níveis mais elevados de prémio de prazo (o retorno adicional que os investidores exigem para deter obrigações a mais longo prazo) nas yields. A maior incerteza em torno da política monetária, da inflação e da emissão de títulos significa que os investidores exigirão uma compensação de yield adicional para as emissões a mais longo prazo. Consequentemente, as taxas de rentabilidade das obrigações de longo prazo aumentarão mais rapidamente do que as da parte da frente da curva.
Os herbívoros europeus
A Europa não pode continuar a ser o herbívoro do mundo: tem de se tornar um omnívoro. Macron tem razão. Naturalmente, o maior e mais imediato impacto das políticas de Trump far-se-á sentir nos EUA. No entanto, temos a suspeita de que a reação da Europa poderá ser mais significativa.
A Europa orgulha-se, e bem, da sua gastronomia. É o lar de 86 dos 146 restaurantes com três estrelas Michelin do mundo; os EUA têm apenas 10. Do ponto de vista económico, os papéis invertem-se. Os EUA estão a dar uma aula de gastronomia, enquanto a Europa, tal como o Reino Unido, está a servir uma refeição insípida e pouco apetitosa.
Trump pode ser a faísca de que a Europa precisa para voltar a despertar o seu paladar gastronómico, para vestir as suas roupas de chef e mandar para o caixote do lixo o seu modelo económico ultrapassado e aborrecido.
Primeiro ponto da ementa: as despesas com a defesa têm de ser aumentadas, e rapidamente. É provável que os Estados Unidos reduzam drasticamente as suas despesas e até a antiga chanceler Angela Merkel admitiu que a Alemanha ficou aquém do esperado neste domínio.
Segundo: a experiência da degustação completa. Mario Draghi (lembram-se dele?!) apresentou recentemente uma miscelânea de ideias para dar vida à Europa. O continente precisa de uma série de reformas: melhorar a inovação, recuperar a produtividade e reduzir a dependência internacional. O ingrediente principal é o investimento - e muito. Draghi propôs um aumento de 800 mil milhões de euros por ano.
Para tal, seria necessário aumentar ainda mais a emissão de dívida na Europa. A receita exata requer algumas nuances. A Alemanha tem estado demasiado ocupada a comer papas de aveia - o país tem um rácio dívida/PIB de apenas 63%, mas o crescimento ainda está em câmara fria. Com as eleições à porta, as regras de endividamento poderão ser flexibilizadas.
Outros países, especialmente França e Itália, devem estar atentos para não sobrecarregarem as despesas já elevadas. Nos últimos anos, demasiadas despesas sociais e pouco crescimento e receitas fiscais conduziram a orçamentos desequilibrados. É necessária uma dieta mais equilibrada.
Esperamos um resultado bastante apimentado no rendimento fixo europeu. É provável que mais emissões mantenham as taxas de rentabilidade dos títulos de longo prazo fixas, mas o Banco Central Europeu (BCE) deverá estar ocupado. Com as economias do norte da Europa especialmente fracas e sem apoio fiscal, o BCE terá de reduzir as taxas mais e mais rapidamente do que os EUA no próximo ano.
O menu mistério do Reino Unido
Como é que caracterizaríamos a economia do Reino Unido nos últimos anos? Não é muito controverso dizer que tem sido muito parecida com o buffet de uma festa de Natal do escritório: bege e pouco apetitosa. É certo que cumpriu a sua função (apenas), mas faltou-lhe o sabor.
Em resposta, o primeiro orçamento do Chanceler Reeves acrescentou alguns sabores relativamente ousados à mistura. Estes incluíam aumentos dos empréstimos, das despesas e dos impostos, com um forte empenhamento na prudência orçamental. No entanto, com todos estes ingredientes, nós (e o mercado) não temos a certeza absoluta do sabor do prato final.
A reação inicial foi negativa - muito investimento, muito mais emissão de títulos de dívida, potencialmente mais inflação e pouco crescimento previsto.
O orçamento era suposto ser uma (nova) receita para os próximos 5-10 anos, mas os mercados são notoriamente de curto prazo. Enquanto esperamos, os investidores em títulos de dívida pública centrar-se-ão na questão de saber como as alterações à Segurança Social se repercutem na economia em geral. Se o setor privado repercutir estes custos, isso será inflacionista. Caso contrário, os encargos mais elevados conduzirão provavelmente a salários mais baixos e à perda de postos de trabalho.
Estamos inclinados para esta última hipótese, o que significaria que o Banco de Inglaterra teria de acelerar os cortes nas taxas de juro em 2025.
