TRIBUNA de Denny Fish, diretor global de tecnologia e inovação da Janus Henderson Investors. Comentário patrocinado pela Janus Henderson Investors.
Destaques
- Os múltiplos ganhos do sector tecnológico caíram drasticamente devido às expectativas de aumento das taxas de juro, em vez de uma reavaliação dos modelos de negócio destas empresas.
- Acreditamos que o sector ainda está no processo de oferecer produtos que aumentam a eficiência da economia e, ao mesmo tempo, aumentam a sua quota nos lucros totais das empresas.
- Do nosso ponto de vista, é provável que as empresas utilizem tecnologias administrativas para ultrapassar um ambiente de inflação e de escassez de mão de obra.
Após dois meses, 2022 está a revelar-se um grande desafio para os investidores da bolsa de valores. Dado o enorme peso do sector tecnológico nos mercados bolsistas mundiais, não é surpreendente que as ações tecnológicas tenham determinado as fortunas dos mercados em geral. A 16 de fevereiro, o índice MSCI All-Country World caía -4,5% até à data, em grande parte pesado pela queda de 9,4% no sector financeiro. Uma avaliação apressada deste desempenho pode levar-nos a acreditar que os dias de glória da tecnologia acabaram. Mas não acreditamos que seja este o caso. Em vez disso, acreditamos que a recente volatilidade tem sido o resultado de alterações nas avaliações, uma vez que os mercados de ações se reajustaram a um período de taxas de juro mais elevadas. De facto, quando olhamos para os fundamentais empresariais - que devem conduzir a retornos de capital a longo prazo - acreditamos que as perspetivas para grande parte do sector têm melhorado nos últimos meses.
Um aceno para a macroeconomia
Não é coincidência que o setor tecnológico tenha liderado os mercados nos últimos anos. Com as preocupações de crescimento a prevalecer durante a tensão comercial EUA-China e, mais tarde, a pandemia covid-19, os investidores procuraram o crescimento onde o pudessem encontrar e, perante a incerteza, os temas de crescimento secular alimentados pelos produtos e serviços das mega-empresas de Internet e tecnologia de mega-capacidade eram um destino preferido. Muitos destes temas aceleraram durante a pandemia, uma vez que tanto as empresas como os agregados familiares confiaram cada vez mais em soluções digitais para fazer face a tempos difíceis.
Mais recentemente, a retoma da atividade económica e as restrições da cadeia de abastecimento levaram ao aumento da inflação e, com ela, a uma resposta política dos bancos centrais. No final de 2021, os mercados de futuros previam três subidas de taxas de juro de 25 pontos base cada um pela Reserva Federal dos EUA em 2022. Na sequência da inflação persistente, as expectativas do mercado subiram agora para seis aumentos. Isto é relevante, uma vez que os aumentos de taxas influenciam diretamente as taxas de desconto utilizadas para avaliar as classes de ativos mais arriscadas. E o impacto de taxas de desconto mais elevadas é mais pronunciado para os ativos a longo prazo, incluindo as ações de crescimento secular, cujo valor deriva em grande parte dos fluxos de caixa anos mais à frente.
Reduzir as avaliações em perspetiva
Foi exatamente isso que aconteceu em 2022. No total, a relação preço-resultados do sector tecnológico global caiu 13% a partir de 15 de fevereiro deste ano.
Variação anual da relação preço/resultados para o ano de 2022
Poucos duvidariam que a política monetária acomodatícia tenha contribuído para as altas valorizações em vários mercados financeiros. É evidente que os investidores estão dispostos a pagar menos múltiplos por uma unidade de ganhos futuros, se essa "política monetária acomodatícia" for retirada. As valorizações de ações tecnológicas não são exceção. No entanto, vale a pena notar que, em alguns casos, foram longe demais, sem separar o trigo do joio. As ações de semicondutores e o sector de software de aplicação - que inclui muitas empresas de computação em nuvem - têm registado algumas das mais acentuadas reduções de múltiplos. No entanto, os chips semicondutores e a computação em nuvem são pilares fundamentais da transição para uma economia global mais digitalizada. Estes temas estão aqui para ficar.
Primeiro, modelos de negócio
As taxas de juro estão a influenciar - mas não a determinar - o investimento em tecnologia e, embora reconhecendo que os números subjacentes às avaliações mudaram, os modelos de negócio destas empresas permanecem intactos. As perspetivas do sector tecnológico dependem da sua capacidade de alcançar eficiências em toda a economia ao mesmo tempo que multiplicam o crescimento dos lucros, e de alcançar uma parte crescente dos lucros totais das empresas. Como demonstram as recentes divulgações de lucros, muitos líderes da indústria continuam no bom caminho.
Estimativas de três meses de variação dos ganhos por acção para o ano completo de 2022
Durante os últimos três meses, as expectativas de consenso para o ano completo de 2022 para o sector da tecnologia global foram revistas em alta 4%. As ações de semicondutores, com um retorno anual até à data de -7,3%, são dignas de nota pela força das suas revisões ascendentes. Entretanto, o software de aplicação, que pode servir de proxy para ações de computação em nuvem, registou cerca de -15%, apesar de uma perspetiva de ganhos anuais completos 1,9% mais elevada. A inconsistência entre a queda dos preços das ações e as estimativas otimistas dos ganhos indica que são mais do que os fundamentais, os fatores que estão a influenciar o desempenho recente do sector. Sim, avaliações inferiores face a taxas mais elevadas podem ser desconfortáveis a curto prazo, mas os investidores devem ter em mente que a capacidade destes modelos de negócio para executar as suas estratégias a longo prazo é mais importante para gerar retornos atrativos.
Convergência do secular e do cíclico
Acreditamos que a resiliência dos ganhos do sector se deve a um ambiente cíclico favorável. Confrontadas com a ameaça de inflação apertando margens ou diminuindo o poder de compra dos clientes, as empresas em toda a economia estão a procurar melhorar a eficiência operacional. Enquanto a tecnologia foi utilizada durante a pior das pandemias para manter as operações com os clientes, vemos agora empresas concentrarem-se na racionalização das funções de back-office para manter os lucros. Isto reflete-se na perspetiva cada vez mais otimista de uma série de empresas de software.
As perspetivas dos produtores de semicondutores melhoraram por uma série de razões. Estão a ser feitos progressos na execução das carteiras de encomendas ao ultrapassar problemas persistentes na cadeia de fornecimento e os preços permanecem fortes, devido à sólida procura tanto de chips analógicos como de chips digitais mais complexos. Este apetite é motivado pelo facto de os líderes empresariais reconhecerem cada vez mais que a recolha de dados, a análise, a aprendizagem de máquinas e a automatização tornadas possíveis pela proliferação de chips podem continuar a melhorar a economia operacional de uma empresa a médio e longo prazo.
Bem-vindo ao realinhamento
Os investidores raramente estão satisfeitos com a volatilidade. Mas o reequilíbrio patrimonial que traz o sector tecnológico pode ter um lado positivo. O sector recebeu uma grande quantidade de capital, que levantou valorizações, em alguns casos indistintas. A mudança para o aperto monetário retirou o apoio de muitas ações não merecedoras e, mais importante para os investidores disciplinados, deixou pontos de entrada atraentes em ações com modelos de negócio sólidos, cujas avaliações também foram esticadas para além do que os seus fundamentais mereciam.
Os investidores em tecnologia devem permanecer atentos aos riscos. Se houver aumentos de taxas que o mercado já está a descontar, a volatilidade poderá ser maior. Poderiam também virar a economia para a recessão. Embora possa estragar o caminho para as ações da tecnologia de crescimento cíclico, as ações de crescimento secular podem voltar a ser um dos poucos segmentos do mercado em que os investidores a longo prazo podem confiar.
- A redução dos múltiplos é a redução da relação preço-lucros, implicando que os investidores atribuam menos valor a uma ação.
- A política monetária consiste numa série de medidas geralmente tomadas por um banco central para controlar a quantidade de dinheiro em circulação, a fim de atingir determinados objetivos económicos.
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