Após a crise económica provocada pela pandemia, a década de 2020 arrancou com o despertar de um novo ciclo. Mas nem o cenário, nem as valorizações são as mesmas, pelo que a receita deve adaptar-se aos novos tempos. São várias as novas realidades que podem pôr à prova as carteiras de assessores e banqueiros privados.
1. A era do ativismo fiscal
Uma das grandes diferenças face à crise anterior de 2008 foi a resposta dos governos e bancos centrais. Tanto em rapidez como em tamanho, criou-se uma enorme almofada em forma de ajudas monetárias para auxiliar a economia a ultrapassar a tempestade. Thushka Maharaj, estratega de multiativos global da J.P.Morgan AM, está certo de que a era da austeridade fiscal acabou. No seu lugar, vaticina uma etapa a que chama de ativismo fiscal. “Vimos como os mercados e investidores estão dispostos a aceitar um maior nível de dívida em países e empresas”, afirma a especialista. No fim, a política monetária e a fiscal vão andar na mesma direção.
Na opinião de Maharaj, isto tem poucas implicações para o crescimento além de um pequeno impulso cíclico como ponto de partida. Onde será necessário estar alerta é na inflação. O risco de subida de preços não está no curto prazo, mas no médio.
2. Um papel para as obrigações governamentais?
O ponto anterior abre a pergunta: que papel estou a dar às obrigações governamentais na minha carteira? Para Maharaj, continuam a ter um papel, mas mudou. De oferecer proteção e rendimentos para só proteção. “Continuam a trazer essa diversificação em momentos de risco, mas vem à troca de um custo mais alto”, afirma.
Entramos neste novo ciclo numa posição mais complexa do que em 2009. Como se pode ver no gráfico anterior, até nesse ano podíamos ter-nos refugiado em obrigações soberanas a 10 anos e obtido um retorno decente. Hoje, ao expor-se, garante uma perda de capital a 10 anos. A parte longa está especialmente afetada, onde se prevê retornos a longo prazo inclusive inferiores aos que oferece a liquidez.
Face à minguante contribuição positiva das obrigações soberanas, as obrigações corporativas ganham mais importância. “Vemos o crédito como uma classe de ativos para todos os cenários. A dívida investment grade está a posicionar-se como um substituto para a duration, enquanto o high yield oferece um rácio de Sharpe maior do que o das ações”, argumenta Maharaj.
3. Fim da excecionalidade dos EUA?
Outra das grandes mudanças da nova década é que podemos estar a enfrentar o início do fim da excecionalidade nos Estados Unidos. Isto não significa um colapso do país, mas que finalmente pode ter chegado o momento de outras regiões se chegarem à frente. Existe uma correlação entre o spread do crescimento dos Estados Unidos e do resto do mundo com a valorização do dólar americano. E, como veremos no gráfico seguinte, se essa relação se mantiver, então a moeda está a iniciar uma tendência negativa secular.
Este ponto ainda é debatível ainda que em 2020 tenhamos visto movimentos no mercado que convidam a pensar que é factível. Com bem recorda Vincent Juvyns, estratega de mercados global, o dólar, tradicionalmente um ativo refúgio, caiu em momentos de volatilidade de 2020. Pelo que pode ser um sinal dessa mudança de tendência.
4. O verde é a nova tecnologia
A grande disrupção a caminho não é tecnológica, mas verde. Os principais governos deixaram-no claro: a recuperação económica necessariamente passará por uma transição ecológica. Não se trata de reconstruir, mas de redefinir e adaptar-se à nova economia. E se é assim que se vai mover o dinheiro, é algo que o investidor deve estar consciente. Porque haverá novos vencedores e perdedores. Geograficamente, por exemplo, é a Europa está a liderar em matéria de clima e criando as suas próprias oportunidades de investimento. “Talvez o verde seja a nova tecnologia”, questiona Juvyns.
Numa etapa de transição, a disrupção verde trará dor (económica) a curto prazo a troco do lucro a longo. Dito isto, Juvyns calcula que o impacto positivo do impulso fiscal bastará para compensar o custo dessa mudança de motores no PIB.
5. Que alocação devo ter a alternativos?
Foram alguns meses sombrios para os fundos alternativos, que perderam a simpatia dos investidores após vários episódios dececionantes nos mercados. Mas para o J.P. Morgan AM, os alternativos e o crédito serão as grandes surpresas da próxima década. Sorca Kelly-Scholte, responsável de soluções de pensões e assessoria para a região EMEA, vaticina que estas duas classes de ativos vão passar a ocupar uma função core das carteiras.
“Oferecem alfa, income e diversificação”, sentencia. Mas, para exprimir o jogo dos alternativos, devemos parar de interpretar a classe de ativos como homogénea. Esta geração de alfa vem de fundos de capital de risco, com uma perspetiva de retorno melhor do que os mercados cotados. O income, por outro lado, virá de fundos de infraestruturas. Enquanto a diversificação é fornecida por estratégias de hedge funds, com acesso a outras áreas além dos mercados públicos. “Não se trata simplesmente de aumentar uma alocação marginal e genérica para alternativas, mas de realmente pensar sobre como capitalizar essas opções”, insiste.
