Perspetivas macro das gestoras internacionais para 2025

"Em relação a 2025, prevemos um crescimento robusto nos EUA, impulsionado pelas políticas orçamentais e pela desregulamentação. Apesar dos desafios comerciais, espera-se que as economias emergentes, como o México e a Índia, beneficiem da dissociação entre os EUA e a China. A Europa e o Japão também mostram sinais de recuperação, com políticas monetárias adaptáveis que apoiam o crescimento e a estabilidade económica. Relativamente ao impacto da Administração Trump 2.0, esperamos um crescimento do PIB de 2,0% em 2025 e de 2,2% em 2026. Entretanto, a inflação subjacente do PCE manter-se-á em torno de 2,5%. No que respeita à política monetária, esperamos três cortes nas taxas por parte da Fed em 2025, fixando-se num intervalo de 3,5-3,75%", refere Álvaro Antón Luna, responsável da abrdn para a Península Ibérica.

Do outro lado do Atlântico, as perspetivas da abrdn para a Europa apontam para um crescimento do PIB na zona euro de 1,1%, combinado com uma inflação projetada de 2,2%. Na gestora consideram que a economia da Zona Euro enfrenta riscos decorrentes da incerteza comercial e da concorrência da China, sendo a Alemanha particularmente afetada. No que respeita à política monetária, o BCE poderá seguir uma trajetória de flexibilização mais agressiva, reduzindo as taxas para 2% no segundo semestre de 2025.

"Por último, consideramos que as perspetivas para os mercados emergentes apresentam desafios e oportunidades. Por último, acreditamos que o México e a Índia poderão beneficiar da dissociação entre os EUA e a China, com oportunidades de reshoring", refere.

Para Miguel Luzarraga, responsável de Negócio da AllianceBernstein para a Península Ibérica, a economia mundial continua no bom caminho para uma aterragem suave. Embora veja indícios de abrandamento em alguns setores e países, em termos agregados, a descida parece controlável e parece pouco provável que perturbe os mercados financeiros. "O nosso argumento a favor de uma aterragem suave assenta fortemente na manutenção de uma inflação moderada. Os preços estáveis da energia ajudam a sustentar a nossa confiança de que a inflação abrandará gradualmente", explica.

Com a inflação sob controlo, na gestora acreditam que os bancos centrais a nível mundial continuarão a flexibilizar as suas políticas. A flexibilização das políticas será um apoio importante para o crescimento futuro e crucial para as expectativas de uma aterragem suave.
"Embora esperemos uma aterragem suave, esta poderá não ser igualmente suave em todo o lado. A economia dos EUA destaca-se entre os seus pares mundiais e parece estar preparada para uma aterragem ainda mais suave. Embora esperemos que a economia dos EUA abrande, isso não é conclusivo no fluxo de dados", refere.

Na zona euro, os riscos de crescimento continuam a inclinar-se para o lado negativo, mas os riscos de recessão estão contidos. Na AllianceBernstein esperam que a inflação atinja de forma sustentável o objetivo em 2025, o que permitirá ao Banco Central Europeu reduzir as taxas para um nível neutro. Historicamente, a análise de mercado tem sobrestimado o impacto das eleições nos EUA na economia e nos mercados financeiros. Embora esperem que isso continue a ser verdade desta vez, os riscos são maiores do que o habitual, tanto em termos de estabilidade social como de mudanças políticas.

"Esperamos uma maior volatilidade nos próximos meses, uma vez que persiste a incerteza em torno das tensões comerciais globais e dos riscos geopolíticos. Embora acreditemos que os bancos centrais continuarão a flexibilizar a política, eventos inesperados podem levar a movimentos repentinos do mercado. Como sempre, os investidores devem manter-se vigilantes e preparados para potenciais flutuações no mercado.
Os investidores ouvem frequentemente que o desempenho passado não é garantia de resultados futuros, e o mesmo se aplica à economia. Os investidores devem estar otimistas quanto ao facto de os próximos trimestres serem razoavelmente bons, mas também atentos aos acontecimentos que podem alterar a situação", comenta Miguel Luzarraga.

Na opinião de Stefan Hofrichter, economista-chefe da Allianz GI, após um resultado decisivo nas eleições nos EUA, as perspetivas para os ativos de risco parecem positivas, com uma aterragem suave à vista para as economias dos EUA e do mundo, apesar do potencial de volatilidade que se avizinha. Os riscos mantêm-se à medida que os preços dos mercados se enquadram num ciclo de redução das taxas de juro que ainda poderá ser prejudicado pela reemergência da inflação. "Pensamos que este é o momento de reconsiderar a alocação de ativos, avançando ao longo da curva de risco ou acrescentando ativos ilíquidos, como a dívida privada e as infraestruturas. À medida que se aproximam potenciais tarifas e guerras comerciais, a gestão ativa será crucial para navegar numa economia global onde ser seletivo é fundamental", refere.

Globalmente, a atividade económica nas economias avançadas tem sido mais robusta do que a gestora previa no início de 2024. E esta tendência de crescimento moderado deverá manter-se em 2025. Em simultâneo, esperam que as taxas de inflação desçam ainda mais, para perto da meta de 2% dos bancos centrais.

"A economia dos EUA desafiou as expetativas de uma recessão iminente e notamos que o crescimento vai continuar a intensificar-se face às outras grandes economias avançadas em 2025, embora a uma velocidade ligeiramente mais lenta do que em 2024", comenta o profissional. O cenário-base da Allianz GI continua a ser o de uma aterragem suave para os EUA e as economias mundiais, em que o crescimento abranda, e a inflação desce, sem que haja recessão. Acreditamos que o crescimento dos EUA rondará os 2% em 2025, em torno da taxa de crescimento tendencial.

Já quanto à zona euro, o crescimento é mais modesto – abaixo de 1% – e a maior economia da Europa, a Alemanha, contraiu-se pelo segundo ano consecutivo em 2024. Ao mesmo tempo, no Pacífico, a economia do Japão perdeu força. Em 2025, esperamos que o crescimento do PIB na zona euro e no Japão estejam próximos das suas taxas de crescimento tendenciais – i.e., ligeiramente acima de 1%.

"A antecipação de uma aterragem suave para os EUA significa que nos estamos a agarrar a ativos de risco, apesar de as ações norte-americanas estarem altamente valorizadas, os spreads das obrigações empresariais serem reduzidos e a volatilidade do mercado ser suspeitamente baixa e poder surpreender-nos positivamente. As yields das obrigações soberanas parecem de novo atrativos após a fraqueza no outono. Sem dúvida, num ambiente provavelmente mais dinâmico do que o habitual, será vital uma abordagem ativa à gestão de carteiras nos próximos meses", explica.

A previsão de Marta Marin, CEO da Amundi Iberia, é que o crescimento global abrande para 3,0% em 2025 e 2026. O diferencial de crescimento entre os mercados emergentes e desenvolvidos deverá também estabilizar em 3,9% para os mercados emergentes e 1,6% para os mercados desenvolvidos nos próximos dois anos.

“A confirmação de que a desinflação está no bom caminho deverá apoiar políticas monetárias mais moderadas”, prevê. A Fed e o BCE devem continuar a baixar as taxas. No final de 2025, esperam que as taxas de juro terminais atinjam 3,5% nos EUA, 2,25% na zona euro e 3,5% no Reino Unido. Em contrapartida, a gestora francesa espera que o Banco do Japão aumente as taxas mais duas vezes. Os bancos centrais dos mercados emergentes tencionam adotar políticas mais independentes, flexibilizando gradualmente a política monetária.

Neste contexto, as suas previsões indicam que os EUA estão a caminhar para um cenário de aterragem suave. Esperam uma ligeira desaceleração para um crescimento mais lento (+1,9% e +2,0% em 2025 e 2026), à medida que o mercado de trabalho arrefece e o consumo abranda. A magnitude e a sequência das políticas afetarão as perspetivas de crescimento e de inflação e, potencialmente, a reação da Fed e as condições de financiamento. "Acreditamos que o novo presidente poderá dar prioridade às políticas tarifárias e de imigração, seguidas de cortes nos impostos e outras alterações orçamentais”, observa.

A Europa, por seu turno, prepara-se para uma recuperação modesta rumo ao crescimento potencial, que assenta numa inflação mais baixa e na flexibilização monetária para apoiar o investimento e canalizar as poupanças para a procura. “As maiores economias da zona euro apresentarão resultados mistos e a política orçamental deverá ser um fator distintivo. A longo prazo, a Europa deve abordar a restauração da produtividade”, adverte Marín. Marín não exclui que a administração Trump possa pressionar a Europa a reforçar a cooperação no domínio da defesa e, eventualmente, apresentar propostas para aumentar o crescimento da produtividade.

A Ásia continuará a ser um dos principais motores do crescimento mundial em 2025. As perspetivas relativamente benignas em matéria de inflação favorecem a adoção de políticas mais favoráveis na região. A Ásia emergente já está a tornar-se mais estrategicamente orientada, está a registar um crescimento robusto e reforçou os laços regionais e a resiliência. “A Índia será um motor de crescimento fundamental e a China deverá promover a estabilização económica e a transformação estrutural”, prevê.

Os principais riscos negativos para o seu cenário central decorreriam de uma reaceleração da inflação devido à escalada das tensões comerciais. Os riscos ascendentes prendem-se com um menor risco geopolítico, à medida que os principais conflitos chegam ao fim, e com uma aceleração das reformas estruturais que conduzem a um maior potencial de crescimento.

Para Gilles Moëc, economista-chefe da AXA IM, 2025 pode ser caracterizado por divergências económicas em três dimensões: crescimento subjacente, política fiscal e política monetária.

Comecemos pelo crescimento. Moëc prevê um aumento do PIB de 2,3% nos Estados Unidos. “As decisões de investimento bem sucedidas das empresas norte-americanas, que aceleraram as despesas com software e investigação e desenvolvimento, podem explicar a retoma da produtividade”, defende. Além disso, as taxas de participação no mercado de trabalho atingiram o seu nível mais elevado desde o início da década de 2010. Em contrapartida, considera que a zona euro deverá manter um ritmo pouco dinâmico, com um crescimento do PIB de 1,0%. “A instabilidade política desempenha um papel importante em França e na Alemanha, e a fraqueza geral reflete fraquezas estruturais”, explica.

Em termos orçamentais, acredita que os EUA não precisam de mais estímulos. “Para além da sua proeza estrutural, a sua posição cíclica permanece sólida. No entanto, a plataforma de Donald Trump é consistente com uma nova deriva do défice orçamental nos próximos anos, a partir de uma base já problemática de cerca de 6% do PIB”, argumenta. Em contrapartida, na Europa, a orientação orçamental está a tornar-se restritiva e 2025 poderá ser o ano com o maior ajuste orçamental líquido desde 2012, com quase 1% do PIB. Este facto contribuirá para a fraqueza geral da procura agregada.

A política monetária, como frequentemente, será a válvula de ajuste que equilibra estas forças contraditórias. Nos EUA, espera que o processo de flexibilização em curso da Fed faça uma pausa no início de 2025. Simetricamente, prevê que o BCE terá de avançar de forma mais decisiva para território acomodatício, dadas as fracas condições económicas. Esperamos que o nível terminal da taxa de depósito seja de 1,5%. “O alargamento do spread transatlântico de política monetária conduziria a uma nova descida do euro em direção à paridade, compensando parte do impacto das tarifas dos EUA”, observa.

“Em todo o caso, a forma como os governos fora dos EUA desenvolvem a sua própria estratégia macroeconómica para sobreviver a Trump será, obviamente, fundamental”, conclui. Em última análise, argumenta que a escalada da guerra comercial não é do interesse de ninguém, especialmente em regiões como a Europa e a China, que são mais dependentes da tração externa do que os EUA.

Para a BlackRock, a recuperação económica da Europa está a melhorar à medida que se dissipa o impacto dos choques recentes, em especial os decorrentes dos preços da energia. No entanto, a retoma do crescimento é desigual. Por exemplo, a Alemanha estagnou em termos gerais, com o PIB ainda 8% abaixo da tendência pré-pandémica, enquanto Espanha e Grécia estão a crescer a bom ritmo.

A inflação caiu para perto do objetivo de 2% do BCE, abrindo caminho para cortes nas taxas. "Acreditamos que os cortes nas taxas serão mais rápidos e mais profundos na zona euro do que nos EUA até 2025, e esperamos que a taxa de depósito do BCE esteja próxima de 2% em meados do ano. A descida das taxas de juro poderá reduzir a propensão dos europeus para a poupança. A taxa de poupança das famílias era de 15,6% em junho de 2024, de acordo com os dados do Eurostat, o nível mais elevado da história fora dos anos de pandemia. Este facto, associado à recuperação em curso dos salários reais e ao desemprego próximo de mínimos históricos, poderá apoiar as despesas de consumo e permitir que a economia da área do euro cresça cerca de 1% em 2025", explica André Themudo, responsável da BlackRock para Portugal.

"No entanto, ao centrarmo-nos na evolução cíclica, ignoramos o facto importante de as mega-forças estarem a remodelar as economias e as suas trajetórias a longo prazo, criando vencedores e vencidos em várias dimensões. A Europa parece estar do lado perdedor de algumas destas mega-forças, pelo menos em relação aos EUA", refere.

A construção de infraestruturas de IA está atrasada em relação aos EUA e à China, o envelhecimento da população reduzirá a população em idade ativa em mais de 10% nos próximos 20 anos e os custos da energia são muito mais elevados do que nos EUA e na China, o que, na nossa opinião, coloca a economia europeia numa situação de desvantagem competitiva. A fragmentação dos mercados de capitais da UE e a preferência das famílias europeias por deterem uma grande parte das suas poupanças em numerário dificultam a mobilização de capitais privados para apoiar o crescimento. Por último, a estrutura da moeda única deixa a zona euro exposta a crises de volatilidade, como se vê, por exemplo, no fraco desempenho dos ativos franceses em 2024.

Numa nota mais positiva, as instituições europeias estão plenamente conscientes dos desafios que se avizinham e é provável que a nova Comissão Europeia se concentre na implementação de algumas das recomendações do relatório Draghi para melhorar a produtividade, especificamente em torno da inovação, descarbonização e segurança.

"As nossas perspetivas macroeconómicas e políticas traduzem-se numa preferência geral por ativos de rendimento fixo na Europa em detrimento de outras geografias. Esperamos uma pressão ascendente sobre os rendimentos das obrigações do Estado dos EUA e do Japão, impulsionada pelo aumento dos prémios de prazo nos EUA e pela normalização das políticas no Japão", comenta.

O novo presidente tomará posse em janeiro de 2025, e as suas políticas levarão algum tempo a ser implementadas e a ter impacto na economia global. É provável que este período seja marcado pela incerteza e volatilidade, prevê Ralph Elder, diretor-geral para a Península Ibérica e América Latina do BNY Investments.

Antes da vitória de Donald Trump, as perspetivas de crescimento para 2025 nos EUA eram mais fracas do que em 2024, mas ainda assim positivas, evitando a recessão. “Com o foco do novo presidente na desregulamentação, cortes de impostos e expansão fiscal, haverá um impulso significativo no crescimento e no investimento durante alguns trimestres”, prevê. A resposta do mercado de trabalho será crucial, observa, uma vez que afeta os salários, o crescimento e a inflação.

Na Europa, o otimismo para 2025 foi evidenciado pelo crescimento da poupança e pelo aumento da inflação salarial. “No entanto, os potenciais impostos sobre as importações do novo presidente podem afetar negativamente as economias exportadoras da Europa, exigindo novas estratégias para impulsionar o consumo, o investimento e o crescimento”, adverte. Os desafios da política interna e as questões geopolíticas, como a guerra na Ucrânia, contribuem para a falta de confiança. Os níveis de poupança continuam a aumentar e espera-se que a inflação interna diminua a curto prazo. “No entanto, a Europa não controla certas partes da inflação relacionadas com as cadeias de abastecimento e a energia, o que aumenta a volatilidade das perspetivas”, observa.

Nos EUA, vê incerteza em torno dos atuais dados sobre a inflação. Embora a inflação nominal esteja em linha com o objetivo de 2%, a inflação subjacente continua longe desse objetivo. “As políticas do novo presidente levarão tempo a afetar a economia real e o seu sucesso permanece incerto”, reconhece. No final de 2025 e em 2026, o impacto na inflação das reduções de impostos, da política de imigração, do estímulo fiscal e das tarifas de importação terá de ser acompanhado de perto.

“A questão é saber até onde irão as taxas de juro dos EUA, dadas as políticas potencialmente inflacionistas do novo presidente”, sublinha Elder. Os dados relativos ao emprego e à inflação terão de ser observados, prevendo-se novos cortes nas taxas a curto prazo. Na Europa, espera-se uma maior divergência com os EUA no que respeita às taxas de juro, devido a uma perspetiva mais cautelosa. “Será importante assegurar que este diferencial de taxas não crie um problema de inflação na zona euro”, conclui.

À medida que a inflação abranda e que os bancos centrais de todo o mundo reduzem as taxas de juro, as perspetivas para a economia global continuam a ser extremamente mistas no início do novo ano, descreve Mario Gonzalez, responsável de negócio para Portugal, Espanha e US Offshore da Capital Group. Tal como nos últimos anos, os EUA e a Índia continuam a liderar a atividade económica mundial, enquanto as economias mais fracas da Europa e da China procuram estimular o crescimento.

Com mercados de trabalho saudáveis nos EUA, um sólido crescimento dos lucros e uma retoma do investimento empresarial, o Fundo Monetário Internacional aumentou recentemente a sua previsão de crescimento económico dos EUA em 2025 para 2,2%. “Esta previsão compensa as revisões em baixa noutros países avançados, incluindo as principais economias europeias”, comenta González. “Entretanto, a China continua a debater-se com uma recessão no setor da habitação e com preocupações sobre o aumento da guerra comercial após a vitória de Donald Trump.

Nos mercados fora dos EUA, vê mais divergências. “Algumas regiões promissoras, como a Índia, deverão liderar o mundo, gerando algumas das taxas de crescimento mais rápidas”, observa. A Índia está também a beneficiar de uma mudança pós-pandémica nas cadeias de abastecimento globais, expandindo a sua base de produção de telemóveis, eletrodomésticos e produtos farmacêuticos, entre outros.

A economia europeia continua a oscilar entre a expansão e a contração, com uma previsão de crescimento de cerca de 1%, afetada pela guerra na Ucrânia, pelos elevados preços da energia e pelas estreitas ligações com a economia chinesa, que está a abrandar.

Entretanto, na China, o governo lançou um programa de estímulo maciço destinado a inverter a situação crónica de debilidade do mercado imobiliário e de abrandamento da produção industrial. As políticas orientadas para o crescimento da China incluem cortes nas taxas de juro, reduções nas taxas de hipoteca e um pacote de ajuda recentemente anunciado de 1,4 biliões de dólares para ajudar as administrações locais a lidar com os crescentes encargos da dívida. “Olhando para o futuro, paira uma nuvem sobre o papel da China no comércio internacional, uma vez que a nova administração Trump prometeu aumentar as tarifas sobre as importações chinesas”, conclui.

Os mercados mundiais têm sido rápidos a avaliar o excecionalismo dos EUA após as eleições, enquanto as ações europeias e os mercados emergentes estão presos no limite inferior dos seus intervalos de avaliação histórica. "O regresso dos vigilantes das obrigações, ao apelarem ao fim do excecionalismo dos EUA, poderá ser o catalisador de uma grande rotação regional", explica Kevin Thozet, membro do Comité de Investimentos da Carmignac.

Seguindo uma sequência de que os EUA começam por ter um desempenho superior com um aumento dos seus motores, até as preocupações com a inflação, levam a que as jogadas contrarian assumam o controlo à medida que os decisores políticos locais são forçados a reagir. "Entretanto, um sentimento de excesso de pessimismo largamente partilhado em relação aos ativos europeus significa que alguns ativos de grande qualidade podem ser comprados com desconto em comparação com os seus pares americanos. E no resto do mundo, uma seleção de amigos de Trump também nos permite entrar em ativos negligenciados", afirma.

Dadas as restrições orçamentais, os bancos centrais não americanos estão preparados para fazer o trabalho pesado, favorecendo os segmentos de rendimento fixo onde o carry oferece o melhor indicador visível de potenciais retornos futuros e também a melhor almofada para digerir más notícias. "Referimo-nos às empresas com investment grade de curto prazo e às obrigações high yield com um cenário técnico favorável em relação às obrigações soberanas dos mercados desenvolvidos que, apesar das circunstâncias, oferecem um rendimento escasso. A forma da curva de yields (de invertida a plana) e a questão da inflação recomendam a preferência pelas taxas reais em relação às nominais", conclui o profissional.

Em 2025, os fatores macroeconómicos como a inflação, as políticas monetárias e os riscos geopolíticos continuarão a ser os principais impulsionadores do ambiente de mercado, observa Rubén García Paez, responsável pela Península Ibérica e América Latina na Columbia Threadneedle. “A inflação diminuiu significativamente desde 2022 e, embora as taxas de juro estejam num ciclo descendente, não se espera que regressem aos níveis da década de 2010”, prevê. Além disso, a incerteza geopolítica, especialmente na Ucrânia e no Médio Oriente, continuará a gerar volatilidade no curto prazo. “Estes fatores macroeconómicos terão um grande peso no planeamento das carteiras, com um foco na seleção de ações e obrigações de elevada qualidade para navegar neste ambiente”, prevê.

A Columbia Threadneedle acredita que a implementação total das políticas propostas por Trump poderá levar a spreads mais alargados entre as taxas de juro iniciais e finais nos EUA e na Europa. “Há zonas da Zona Euro que têm tido dificuldades em crescer e é provável que certas políticas de Trump tenham um efeito negativo adicional nesses países. Isto deve levar o BCE a ser mais ativo do que a Fed na redução das taxas, que pode achar necessário abrandar ou pausar o caminho da normalização enquanto avalia as ramificações de grandes mudanças na política interna”, argumenta.

Na DWS, prevêem um crescimento do PIB dos EUA de 2,7% em 2024 e de 2,0% em 2025, e o seu cenário de base para a região exclui a probabilidade de recessão. Quanto à inflação nos EUA, estimam-na em cerca de 2,9% em 2024 e 2,4% em 2025. “O processo de desinflação está bem encaminhado, mas a parte mais difícil começa agora, tentando atingir o objetivo de 2%”, afirma Mariano Arenillas, diretor da DWS Iberia.

Esperam também três cortes nas taxas da Fed até dezembro de 2025, embora as pressões inflacionistas da administração Trump possam reduzir a probabilidade destes cortes.

Na Europa, prevêem igualmente um crescimento do PIB de 0,7% em 2024 e de 0,9% em 2025. Esperam que este regresso ao crescimento seja impulsionado principalmente pelas exportações líquidas e pelo fim da recessão industrial global. “É provável que continuemos a assistir a um certo crescimento dos salários, o que, com a queda da inflação global, poderá incentivar o consumo privado. No entanto, a inflação de base poderá manter-se elevada devido a este mesmo crescimento salarial e à elevada inflação dos preços dos serviços”, explica.

Em contraste com os EUA, na Europa preveem cinco cortes de taxas do BCE até dezembro de 2025, um deles em 2024 e os restantes quatro em 2025.

“No que diz respeito à geopolítica, devemos continuar a estar atentos à batalha entre a China e os EUA pela liderança tecnológica, à guerra na Ucrânia e às tensões em curso no Médio Oriente”, afirma Arenillas.

Além disso, após a retumbante vitória de Donald Trump, a DWS acredita que os pontos mais relevantes para a DWS são:

• Política tributária: É provável que Trump prorrogue a redução dos impostos sobre as empresas.
• Política fiscal: Prevê-se uma política fiscal expansionista. É pouco provável que o custo das reduções fiscais seja compensado pelas tarifas impostas.
• Comércio: A incerteza sobre a economia europeia convida ao adiamento dos investimentos. Deve ser dada atenção às novas tarifas impostas à China.
• Política externa: A nova administração espera um aumento das despesas com a defesa da NATO.

Por último, preveem um crescimento do PIB chinês de 4,9% em 2024 e de 4,2% em 2025. Acreditam que a inflação chinesa rondará os 0,5% em 2024 e 1,3% em 2025.

A retumbante vitória republicana nas eleições de novembro alterou significativamente as perspetivas económicas da Fidelity para 2025. "O cenário de aterragem suave dos EUA, que mantivemos com confiança como hipótese de trabalho durante a maior parte de 2024, deverá dar lugar à reflação à medida que nos aproximamos de 2025, mas uma economia cujo crescimento extraordinário apoiou o resto do mundo nos últimos anos poderá agora também recuar e tornar-se mais protecionista”, explica Oscar Esteban, diretor de negócios para Espanha e Portugal na Fidelity.

As políticas de apoio ao crescimento, apoiadas por uma maior flexibilização da política fiscal, deverão puxar a inflação para cima, reduzindo o risco de recessão nos EUA e levando-os a recalibrar a sua avaliação do atual ciclo económico para uma fase intermédia a tardia. “No entanto, outras grandes economias, nomeadamente a Europa e a China, terão de enfrentar mudanças na política comercial e industrial dos EUA, que provavelmente enfraquecerão as suas próprias perspetivas de crescimento e exercerão uma pressão descendente sobre a inflação interna, à medida que a procura externa abranda”, acrescenta.

No seu conjunto, estas divergências apoiarão o crescimento dos EUA em 2025, mas a tendência subjacente a mais longo prazo é o aumento do peso da dívida pública. “Acreditamos que as contas públicas estão a atingir rapidamente os seus limites e que a inflação acima do objetivo se tornará provavelmente a opção menos dispendiosa para resolver o problema da sustentabilidade da dívida de forma ordenada”, afirma.

Para além da alteração da combinação de políticas no mundo desenvolvido, é preciso estar atento aos desenvolvimentos geopolíticos, adverte, tanto na guerra Rússia-Ucrânia como no conflito do Médio Oriente, que podem criar ventos contrários no ambiente macroeconómico global.

“Muitos dos bancos centrais mundiais podem estar a flexibilizar a política monetária, depois de terem conseguido conter a inflação, com o objetivo de estimular o crescimento”, prevê Fernando Fernandez-Bravo, responsável de Active Distribution Iberia da Invesco, para o próximo ano. Em 2025, a gestora espera que os sinais de abrandamento económico sejam compensados pelo efeito favorável do ciclo global de redução de taxas. “Por outras palavras, acreditamos que estamos a assistir a uma aterragem suave”, resume.

Nos EUA, esperam que a economia abrande para potenciais taxas de crescimento antes de voltar a acelerar no final do ano, apoiada por um mercado de trabalho resiliente e condições financeiras mais flexíveis. A zona euro e o Reino Unido registaram um crescimento muito lento no ano passado, mas esperam que o crescimento nesses países aumente gradualmente até 2025, ajudado pelos cortes nas taxas do banco central e pelo crescimento moderado dos salários reais. “Entretanto, o recente crescimento dos salários e os ajustes políticos no Japão posicionam-no como um potencial ponto positivo, embora seja provável que o iene se fortaleça e tenha impacto no mercado japonês, que é muito exportador”, acrescenta.

Na China, esperam que a recente mudança de política apoie o crescimento interno, mas acreditam que o impacto reflacionista no resto da região poderá ser limitado. “Os mercados emergentes poderão beneficiar do ciclo de redução das taxas de juro nos mercados desenvolvidos, de um dólar um pouco mais fraco e de uma retoma do crescimento global”, defende. Relativamente ao boom de crescimento da Índia, sugerem áreas de desempenho superior, enquanto o estímulo político da China poderia melhorar as perspetivas de crescimento.

Em conclusão, a Invesco espera que o crescimento continue a desacelerar a curto prazo, seguido de uma reaceleração até 2025, o que deverá promover um ambiente favorável para os ativos de risco a nível global.

Com a entrada em 2025, pairam no ar muitas questões sobre o estado da economia dos EUA, uma vez que tem sido um dos principais motores do crescimento económico mundial ao longo dos últimos dois anos. Algumas dessas questões são colocadas por Ariel Bezalel: a Reserva Federal dos EUA, que já iniciou o seu ciclo de descida das taxas de juro, conseguirá concretizar um soft landing ou os impulsos recessivos ainda estão intactos? A resiliência da economia dos EUA oculta problemas subjacentes? Como é que as mudanças políticas nos principais países afetarão as respetivas políticas? E qual será o papel da geopolítica nos preços das matérias-primas e na inflação?

O responsável de Fixed income e Estratégia da Jupiter AM resume o que espera do contexto macroeconómico no próximo ano.

Situação precária. A lentidão do resto do mundo também não apoia o crescimento. A recuperação na Zona Euro praticamente já não existe, com os recentes dados do Índice dos Gestores de Compras (PMI) a apresentarem uma fragilidade renovada. A economia do Reino Unido surpreendeu pela positiva no primeiro semestre do ano, mas os dados mais recentes sinalizaram uma certa deterioração. A Austrália e a Nova Zelândia registam números do PIB muito fracos em termos históricos. Relativamente à China, as recentes medidas de estímulo parecem inexpressivas e o mercado está dececionado porque esperava um forte apoio orçamental. Continuamos a observar problemas estruturais na economia chinesa.

Inflação contida. Quanto à inflação, importa assinalar que os fatores estruturais que impulsionaram a inflação nos últimos dois anos dissiparam-se um pouco, a saber: a política monetária flexível, o forte aumento da oferta de moeda, a política orçamental e os condicionalismos do lado da oferta, juntamente com movimentos erráticos nos preços das matérias-primas. Por conseguinte, de momento não vemos novos fatores exógenos que exerçam pressão sobre a inflação.

Cortes mais profundos. A principal consequência de tudo isto é que, hoje em dia, as taxas nos EUA e noutros mercados desenvolvidos subsistem demasiado elevadas e é necessária uma maior flexibilização. Estamos em crer que o mercado de trabalho já está a apresentar fissuras e estamos a acompanhar de perto os dados (incluindo aqueles relativos aos subsídios de desemprego vigentes) procurando sinais de algum abrandamento acentuado no crescimento.

O cenário base de Lucía Gutiérrez-Mellado, diretora de Estratégia da J.P. Morgan Asset Management para Espanha e Portugal, para os próximos 12 a 18 meses prevê a continuação da expansão global, com a inflação a manter-se algo persistente, mas a níveis toleráveis para os bancos centrais. A expetativa do especialista é que a agenda política do presidente Trump apoie o crescimento.

No entanto, há riscos, adverte, particularmente se o equilíbrio entre estímulos fiscais, tarifas e restrições à imigração levar a mais inflação do que crescimento real. Um foco renovado nas políticas America First exigirá respostas de outras regiões, especialmente da Europa e da China, onde se espera um estímulo monetário e/ou fiscal em grande escala”, acrescenta.

No ambiente que Gutiérrez-Mellado descreve, os ativos de risco devem continuar a ter um bom desempenho, especialmente as ações dos EUA. No rendimento fixo, o seu ativo preferido é o crédito, onde não veem grande potencial para os spreads se tornarem mais apertados, mas a yield é atrativa. No que respeita às obrigações soberanas, preferem o rendimento fixo europeu ao dos EUA, dada a possibilidade de mais cortes por parte do BCE em relação à Fed.

As perspetivas a um ano da Robeco preveem uma mudança significativa no panorama económico mundial em 2024. "O cenário Goldilocks está a chegar ao fim”, alerta Peter van der Welle, estratega de Investimentos Multiativos da Robeco. A diminuição dos gastos dos consumidores e o menor investimento das empresas são suscetíveis de refletir o profundo abrandamento do ciclo económico do G7, acredita. Além disso, a persistência de taxas elevadas pode fazer com que o desemprego aumente para 1-2% até 2025, de acordo com os seus cálculos. Os balanços das empresas e das famílias continuam fortes, o que tem evitado até agora uma recessão clássica.

“A China, por outro lado, enfrenta o risco de uma deflação total”, afirma. A continuação da tendência decrescente das vendas e dos preços da habitação na China poderá dificultar uma recuperação sustentada do consumo interno.

Em 2024, as suas previsões apontam para um agravamento das condições nos mercados financeiros. As yields das obrigações poderão não ter atingido o seu máximo, o que afetaria inicialmente a sua utilização como cobertura. “As curvas de yields das obrigações poderão continuar a inclinar-se devido a preocupações orçamentais, embora seja provável que as correlações entre obrigações e ações se tornem negativas quando a inflação de base descer abaixo dos 3%”, observa.

Noutras classes de ativos, as ações enfrentam desafios como a diminuição da liquidez, questões geopolíticas e taxas de juro elevadas. As previsões atuais de crescimento dos lucros de dois dígitos, de acordo com o consenso, parecem-lhe bastante otimistas, o que poderá levar a uma compressão dos múltiplos. “Embora as previsões consensuais de lucros comportem riscos de queda, a Europa e o Japão poderão ter um desempenho superior”, acrescenta.

No mercado cambial, a elevada valorização do dólar americano pode ter atingido o seu pico, à medida que a Fed se aproxima da fase de redução do ciclo. O par dólar-iene é interessante devido ao potencial de subida do iene.

A Schroders prevê que a economia mundial continue a crescer em 2025. “Em particular, as nossas perspetivas para o PIB mundial melhoram para 2,6% no próximo ano, com um crescimento mais forte nos EUA a compensar a fraqueza noutras regiões”, afirma Leonardo Fernandez, diretor-geral da Schroders para a Península Ibérica.

Continuam a acreditar que as expetativas para a economia dos EUA são demasiado pessimistas, uma vez que as despesas das famílias deverão continuar a impulsionar o crescimento graças a um mercado de trabalho resiliente. “Além disso, embora haja uma enorme incerteza sobre a presidência de Donald Trump, acreditamos que as suas políticas pró-crescimento, juntamente com medidas relativamente moderadas do lado da oferta, irão impulsionar a economia”, argumenta o gestor. No entanto, vê a probabilidade de que um crescimento mais rápido garanta que a inflação permaneça mais alta do que o anteriormente assumido e que, após mais flexibilização a curto prazo, o Fed acabe por aumentar as taxas em 2026.

Quanto à zona euro, espera-se uma ligeira melhoria até 2025, com um crescimento do PIB de 1,2%, “embora seja um caminho difícil”, reconhece. Embora os consumidores tenham beneficiado de uma inflação mais baixa, acredita que as fortes pressões sobre os preços deverão limitar os cortes nas taxas de juro. “De facto, acreditamos que a taxa terminal do BCE será de 2,5%”, estimam. Além disso, por enquanto, não veem qualquer fim à vista para o declínio estrutural da indústria europeia.

Reduziram também as suas previsões de crescimento do PIB da China para apenas 4% até 2025. “As relações com Trump podem causar algumas perturbações nos fluxos comerciais e a verdade é que a procura interna mostra poucos sinais de estar a recuperar o atraso”, explica Fernández. De facto, embora a recente mudança de política monetária de Pequim tenha sido aplaudida pelos mercados, a relutância do governo em estimular a procura interna torna improvável que a pressão cíclica descendente sobre o crescimento diminua até ao segundo semestre do ano. Com uma previsão de inflação de cerca de 0%, as autoridades continuam a acreditar que é necessário um estímulo orçamental de, pelo menos, 4-5% do PIB para melhorar substancialmente as perspetivas e sair da atual recessão deflacionista.

Por último, acreditam que existe um risco substancial de que as políticas de Trump sejam muito mais agressivas do que o mercado supõe, empurrando a economia dos EUA para a estagflação e empurrando o resto do mundo para uma recessão que aumentaria ainda mais as divergências macroeconómicas.

A UBS AM espera que o excecionalismo dos EUA continue em 2025, apoiado por políticas pró-crescimento, como cortes nos impostos e desregulamentação sob a nova administração Trump. “Estas medidas, juntamente com a liderança contínua dos EUA em tecnologia e produtividade, apoiam uma perspetiva positiva para as ações dos EUA e para o dólar. No entanto, as perspetivas não são isentas de riscos”, adverte Jaime Raga, CRM sénior para a Península Ibérica da UBS Asset Management.

As valuations dos EUA estão a níveis historicamente elevados, salienta, com o S&P500 e outros índices a atingirem o percentil 90 nos múltiplos P/E. Embora isto não seja um impedimento para os retornos a curto prazo, pode limitar os ganhos em horizontes mais alargados, especialmente se o crescimento global começar a convergir com o dos EUA. A Europa poderá beneficiar de estímulos fiscais, em particular a Alemanha, enquanto acreditam que uma maior expansão fiscal na China poderá também colmatar o fosso do crescimento.

“A narrativa da inteligência artificial, que tem sido um motor fundamental para as empresas de tecnologia dos EUA, poderá enfrentar desafios se os benefícios económicos do gasto com infra-estruturas de IA demorarem a concretizar-se ou se as pressões competitivas e anti-monopólio aumentarem”, escreve Raga. Além disso, acredita que os riscos políticos poderão moderar o impacto das políticas de Trump, uma vez que as preocupações com a inflação e as taxas hipotecárias poderão limitar as medidas tarifárias ou o estímulo excessivo.

Embora mantenham uma visão positiva sobre as ações dos EUA e o dólar, estão atentos a potenciais alterações nos spreads de crescimento, nas políticas tarifárias e na narrativa tecnológica. A moderação económica dos EUA ou as alterações nas expetativas globais podem funcionar como catalisadores de uma correção, observa. Neste contexto, mantêm-se atentos a estes fatores para ajustar as carteiras em caso de alterações significativas.