Análise do desempenho dos índices e setores que melhor e pior se comportaram nos últimos 50 anos quando os bancos centrais puseram fim à sua política monetária de endurecimento.
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A mensagem dos bancos centrais parece ser clara: o fim do ciclo de subida está próximo. Fizeram uma pausa ou, como no caso do BCE (Banco Central Europeu), disseram aos mercados que o obstáculo para outra subida é grande. No caso da Reserva Federal, mais uma subida até ao final do ano continua a ser uma possibilidade. Mesmo que Jerome Powell volte a subir as taxas, é provável que se tenha marcado o fim do ciclo de subida nos EUA.
Wolf von Rotberg, estratega de ações da J. Safra Sarasin Sustainable AM, reviu os ciclos de subida anteriores com o objetivo de saber como se comportaram os diferentes segmentos do mercado de ações depois de a Fed ter posto fim às suas campanhas de subidas no passado. "É impossível tirar conclusões firmes", adverte. Porquê?
Porque cada ciclo de subida foi diferente e os mercados entraram nas fases finais do ciclo em condições muito diferentes. "Nos últimos oito ciclos de subida, a rentabilidade média do S&P 500 nos seis meses seguintes à última subida foi de 4,3%. A maioria (cinco em oito) delas provocaram subidas das ações", explica o especialista.
Análise de dados
Nos 12 meses seguintes, o panorama não muda muito. "Os ganhos médios dos preços sobem para 10% e os mesmos três ciclos de subida, que em seis meses produziram retornos negativos (1974, 1981, 2000), fazem-no em doze meses. No entanto, dado que os retornos semestrais oscilam entre -22% (1974) e +19% (1995), não se pode retirar qualquer conclusão definitiva do comportamento do mercado antes da última subida".
De acordo com a sua análise, ao mesmo tempo que as ações dos EUA diminuíram abruptamente no final do ciclo de 1974 (seguido de uma maior fragilidade após a última subida), o mínimo do mercado de ações em 2018 coincidiu com o final do ciclo de subida.
O estratega de Ações da J. Safra Sarasin Sustainable AM observa, também, que a evolução até 12 meses pode não captar todo o impacto das subidas de taxas no ciclo e no mercado. "Em 2006/2007, por exemplo, no final do ciclo de subida, seguiu-se um período prolongado de estabilidade económica, antes de o pleno impacto das subidas das taxas ter provocado uma queda do mercado imobiliário e da economia dos EUA, bem como ter desencadeado uma venda de 57% das ações dos EUA (a última subida ocorreu em junho de 2006 e o mercado atingiu o seu pico em outubro de 2007)".
Gráfico 1: uma grande variedade de trajetórias de mercado em torno das últimas subidas
A razão subjacente a esta discrepância é a diferença entre a última subida da Reserva Federal e o início da recessão. "Em 1974, a Reserva Federal subiu as taxas em plena recessão e em 1981 a última subida ocorreu precisamente quando começou a recessão. Em 1989, a recessão começou mais de um ano após a última subida, enquanto as taxas se mantiveram no seu nível máximo durante mais de seis e doze meses em 2000 e 2006, respetivamente, antes de a Fed ter começado a baixá-las", revela.
Os dois ciclos que se destacam pela positiva são os de 1995 e 2018, nos quais não só se registaram as rentabilidades mais elevadas nos seis e doze meses seguintes à última subida, mas também os que não conduziram à recessão. "Pode dizer-se que em 2020 se deu uma recessão, no entanto, foi desencadeada pelo choque da Covid-19 em vez de ser um resultado direto das subidas que terminaram em 2018".
Gráfico 2: as últimas subidas e recessões não estão bem alinhadas
Se se ampliar a janela de observação e se avaliarem as quedas máximas do mercado desde a última subida da Reserva Federal durante os três anos seguintes, obtêm-se resultados ligeiramente diferentes. Não só reflete as vendas da crise financeira mundial como também, em todos os episódios de subidas, à exceção de um (1995), mostra que houve retrocessos das ações antes de se consolidar a recuperação.
"Assim sendo, ainda há uma grande probabilidade de haver uma recessão (como ocorreu em resposta a seis dos últimos oito ciclos de subida) e de as ações retrocederem antes de poderem recuperar. Além disso, o mercado de ações dos EUA registou, em 2023, os seis meses mais fortes da história ao entrar na fase final de um ciclo de subida da Fed. Só uma recessão muito tardia (como em 1989/90) ou a ausência total de recessão (como em 1995) indicaria que se avizinham novos ganhos substanciais nos próximos seis e doze meses", afirma o especialista.
Gráfico 3: As ações dos EUA têm estado extraordinariamente fortes neste ciclo de subida
À escala regional, as ações dos EUA ultrapassaram os restantes principais mercados de ações (em média, em moeda local) depois de concluídos os últimos oito ciclos de subida. O Japão obteve os piores resultados, enquanto as ações globais (em dólares) sofreram nominalmente as consequências do fortalecimento do dólar americano. A bolsa suíça registou o segundo melhor desempenho a seguir à americana, enquanto as ações da zona euro e do Reino Unido se situaram num ponto intermédio.
Gráfico 4: As ações dos EUA tendem a obter melhores resultados após o final das subidas da Fed
A nível setorial, destaca-se o financeiro. No entanto, Wolf von Rotberg assinala que este dado deve ser tomado com cautela. "A liquidação de 2007/08 não foi tida em conta. No entanto, uma curva de yields cada vez mais acentuada tem ajudado por vezes o setor, que tende a negociar mais cedo que outros em caso de queda. Os setores financeiros foram seguidos pelos defensivos, enquanto o extremo cíclico do universo setorial foi naturalmente deixado para trás".
Gráfico 5: Em média, o setor financeiro e o setor da defesa obtiveram bons resultados
O último quadro resume o retorno médio dos diferentes setores, regiões e outras categorias de ativos imediatamente após o final dos últimos oito ciclos de subida. Mostra também o retorno antes da última subida e a sua comparação com os mercados atuais. "Lamentavelmente, só consegue oferecer uma orientação aproximada, visto que nenhum ciclo de subida se assemelha a outro. É mais importante notar se ao ciclo se segue ou não uma recessão. Seria uma conquista notável evitá-la, mas parece improvável. Em caso de recessão, o mercado acionista não está preparado", conclui.
Gráfico 6: rentabilidade antes e depois do final dos ciclos de subida das taxas da Fed e dos mercados em 2023
