Enquanto as small caps norte-americanas mostram uma correlação com as taxas de juro, as europeias estão correlacionadas com o ciclo económico, assinala o gestor Rafaël Moreau, da Amiral Gestion.
As small caps europeias, ou empresas de pequena capitalização, são de grande importância devido ao seu potencial de rentabilidade superior a longo prazo em comparação com as de grande capitalização. Historicamente, estas empresas têm demonstrado um retorno anual mais elevado, como se observa entre o índice MSCI Europe Small Cap e o MSCI Europe Large Cap, superando-as significativamente nos últimos 24 anos:
Além disso, a menor cobertura destas empresas cria ineficiências no mercado, representando oportunidades significativas para os investidores que se caraterizam pelo stock picking. Apesar dos desafios recentes, como a inflação, as elevadas taxas de juro, a desaceleração económica na Europa e a incerteza geopolítica, as valorizações atuais e a qualidade de muitas destas empresas sugerem um potencial de crescimento a longo prazo.
O ciclo económico é importante para as europeias
Desde a criação do euro que as pequenas empresas europeias, em termos de capitalização, têm superado consistentemente as grandes empresas. Segundo Rafaël Moreau, gestor na Amiral Gestion, “é mais fácil para as pequenas empresas triplicarem a sua dimensão em comparação com as grandes empresas e serem mais maduras”. Além disso, recorda a importância do alinhamento de interesses na gestão empresarial, visto que, frequentemente, os gestores destas empresas costumam ser parte da família proprietária.
Rafaël destaca que “as pequenas capitalizações costumam estar mais correlacionadas com o ciclo económico (PMI) do que com as taxas de juro, especialmente as europeias”, o que significa que o seu desempenho melhora em períodos de expansão económica. Por isso, mantém uma perspetiva otimista a longo prazo, sugerindo que o retorno melhorará à medida que a economia for recuperando.
Por outro lado, os fluxos para esta classe de ativos têm sido negativos desde o primeiro trimestre de 2018, quando anteriormente os investidores estavam bastante positivos nestes ativos. No entanto, o gestor assinala que, “recentemente, registaram um número de entradas significativas em toda a Europa, sendo muito mais fortes em alguns países, como França”.
Quanto à valorização, o gestor explica: “Ao comparar as pequenas com as grandes empresas, vemos que o preço em relação ao valor contabilístico das pequenas capitalizações tendia a ter um prémio de 20% em comparação com as grandes capitalizações, enquanto atualmente negoceiam a um desconto de 30%”.
Um contexto complicado em esclarecimento
O fundo Sextant PME da Amiral Gestion, gerido por Rafaël Moreau, centra-se em empresas small e mid caps com um forte alinhamento de interesses entre os gestores e os acionistas. O gestor explica que “muito frequentemente, os gestores destas empresas costumam ser empreendedores ou famílias com uma participação significativa e tomam decisões não só para si como também para os seus herdeiros”.
O fundo tem enfrentado desafios significativos desde março de 2018, quando as pequenas capitalizações começaram a sofrer em comparação com as grandes capitalizações. A COVID exacerbou esta situação, mas o gestor mantém uma perspetiva otimista a longo prazo. “Para mim, o fundamental é lembrar-me de que as pequenas capitalizações tendem a estar correlacionadas com o ciclo económico, o que sugere que o retorno melhorará à medida que a economia for recuperando”, salienta.
Apesar dos desafios recentes, o Sextant PME tem registado um retorno sólido a longo prazo. Desde a sua criação em 2014 que o fundo tem uma rentabilidade anual de 11,2%, superando o índice de referência e a média da categoria de Small & Mid Cap Europe. O fundo teve alguns fechos suaves no passado; no entanto, tal deveu-se à falta de oportunidades atrativas nesse momento. “As valorizações atuais favorecem o florescimento de boas alternativas”, conclui Rafaël Moreau.