O que é que acontece quando uma classe de ativos desaparece de um dia para o outro? A indústria dos fundos está prestes a responder a esta pergunta. Numa questão de dias, os ativos da Rússia foram suspensos da negociação e, com isso, foi arrastada para o encerramento (temporário?) toda a classe de fundos de ações russas.
De acordo com os cálculos elaborados pela Fitch Ratings, e a que a FundsPeople teve acesso, há cerca de 2.180 milhões de euros em fundos de ações russas suspensos. Mas também há fundos de mercados emergentes afetados. Somam mais 474 milhões de euros. A exposição média à Rússia nos fundos de dívida emergente era de 5,3%. Estes são cálculos de Alastair Sewell, diretor da equipa de Fund & Asset Management da Fitch, com base numa seleção dos grandes fundos.
Fundos de ações russas suspensos
Neste momento, esta é a lista de fundos ações russas e fundos de ações de mercados emergentes suspensos de subscrições e resgates.
Há também ETF de ações russas suspensos. Tanto na Europa (tabela abaixo) como nos Estados Unidos (o Franklin FTSE Russia ETF e o iShares MSCI Russia ETF). Somam mais 338 milhões. Por isso, estão suspensos mais de 3.000 milhões de euros.
| 28-Fev-22 | 31-Jan-22 | ||
| iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF | Primary market suspension as of 01/03/2022 - secondary market and redemption remain open | 185 | 214 |
| HSBC MSCI Russia Capped UCITS ETF Fund | Primary market suspension as of 01/03/2022 - secondary market and redemption remain open | 88 | 91 |
| Xtrackers MSCI Russia Capped Swap UCITS ETF | Primary market suspension only as of 01/03/2022 - secondary market and redemption remain open | 61 | 104 |
| Invesco RDX UCITS ETF Fund | Creation and redemption suspended - as of 1/03/2022 | 4 | 7 |
| VanEck Russia Small-Cap ETF | Creation suspension as of 02/03/2022 - secondary market and redemption remain open | ||
| 338 | 416 |
Uma análise em construção
Mas há várias nuances a destacar desta lista. Primeiro, é uma lista preliminar. Todos os dias há mais gestoras que comunicam a suspensão dos seus fundos afetados e a avaliação das medidas necessárias é contínua. O próprio Sewell estima que há mais fundos afetados, mas está à espera de poder verificar as suas informações.
Segundo ponto importante: estes dados não refletem o panorama real. Nem os dados sobre os fundos de ações (no final de fevereiro) nem a exposição a ativos russos (geralmente no final de janeiro) podem ser tomados como um indicador preciso para calcular o impacto real para os investidores. Como recorda, é possível, e muito provável, que, dado o cenário de alto risco, as gestoras tenham optado pela precaução e desfizeram posições mesmo antes do início da guerra.
Que opções tem uma gestora?
Portanto, não estamos a falar de um acontecimento sistémico na indústria de fundos. Mas isso não significa que a situação seja menos complexa para as gestoras. Num artigo anterior, já descrevíamos o possível impacto a curto prazo dos fundos que investem na Rússia e na Europa Emergente.
Por agora, a suspensão temporária dos fundos de ações russas é inevitável. Afinal, a Bolsa de Valores de Moscovo está fechada e não há previsão de quando irá reabrir. Assim, é impossível definir o valor da unidade de participação dos ativos.
E, como vemos na lista, também há fundos emergentes afetados, embora seja uma parte mínima da sua carteira. Que alternativas tem uma gestora neste caso? Há entidades que optaram por criar sidepockets. Mas, como recorda Sewell, o side pocketing não é permitido em todas as jurisdições da Europa. Também é o caso do swing pricing, não autorizado na Dinamarca, mas autorizado no Luxemburgo.
Isto significa que o resultado para o investidor pode variar dependendo do local onde o fundo está domiciliado. “Uma das prioridades da ESMA para 2021 foi a convergência regulatória, com foco em extraordinárias ferramentas de gestão de liquidez no segmento dos fundos mútuos”, refere o especialista.
Quando é que a suspensão temporária será ativada?
Então a suspensão temporária é a única opção? Bem, vai depender da liquidez.
“A verdadeira sensibilidade dos fundos é a dimensão da exposição e dos termos da fixação de preços", explica Sewell. Se os fundos puderem fixar o preço das exposições à Rússia de acordo com as suas condições atuais de fixação de preços/documentação, o fundo poderá continuar a negociar. Embora, presumivelmente, com uma avaliação muito baixa em qualquer exposição à Rússia.
No entanto, pode haver um efeito de segunda ordem: a queda dos preços dos valores da Rússia que afetam a rentabilidade pode levar a resgates, tal como a preocupação geral dos investidores com os fundos com exposição à Rússia. Se as saídas forem significativas, isso poderá forçar a suspensão de um fundo.
Se, por outro lado, a exposição à Rússia for mais elevada e/ou não puder ser negociada de acordo com a documentação do fundo, a equipa gestora poderá ter de considerar ações mais extremas, que podem ser o side pocketing ou a suspensão.