ETF, ESG o i Magnifici Sette: il parere di Terry Smith e Julian Robins di Fundsmith

Due fondatori della società di gestione boutique responsabile del successo, sia in termini di rendimenti che di patrimonio gestito, di Fundsmith Equity sono Terry Smith e Julian Robins. Un riflesso di questo successo è che nel 2024 il fondo vanta ancora una volta il rating FundsPeople, sia per le sue caratteristiche di rischio e rendimento rispetto ai suoi pari, sia per essere in cima alle preferenze di un numero significativo di fund selector nell'universo FundsPeople.
I due esperti hanno commentato le tendenze che hanno un impatto sui loro portafogli e sull'attività di gestione patrimoniale in generale. Tra questi, gli ETF e il marketing dei fattori ESG sono due tendenze su cui Terry Smith è molto scettico.

Partendo dalla prima serie di tendenze, Terry Smith ne vede diverse a lungo termine che hanno un impatto sulle società in portafoglio. In primo luogo, la "consumerizzazione del mondo emergente". Quando le persone superano un certo livello di reddito, diventano consumatori alla stessa stregua di molti di noi nel mondo sviluppato", afferma il gestore. Oltre al mondo emergente, il manager ritiene che stia cambiando anche il modo in cui le persone consumano. In media, non si beve di più, ma si beve meglio", definisce il fenomeno della "premiumisation" dei consumi.
Pur apprezzando le aziende del settore dei consumi, il gestore individua tuttavia un grave problema tra le società di questo settore dopo il COVID: l'incapacità di far crescere le vendite in termini di volume. "La maggior parte delle aziende ha superato bene il periodo di alta inflazione, ma attraverso l'aumento dei prezzi. È positivo quando l'azienda ha la possibilità di aumentare i prezzi pur crescendo in termini di volume, ma non è positivo quando la crescita avviene a spese dell'azienda stessa. Non è una strategia sostenibile vendere sempre meno, a prezzi sempre più alti", spiega.

Nel settore della salute, Terry Smith individua diverse tendenze che hanno un impatto sul suo portafoglio e che riflettono il sentimento positivo del team nei riguardi del settore sanitario. Da un lato, il gestore cita l'accesso che stiamo ottenendo a interventi e terapie che in passato non erano così semplici, economici o affidabili, come la correzione di problemi alla vista, gli apparecchi acustici o gli interventi ortopedici. Sottolinea, tuttavia, i farmaci per il controllo del peso, in cui Novo Nordisk, una delle società in portafoglio di Fundsmith Equity, è all'avanguardia. "Se riusciremo a controllare efficacemente l'obesità, avremo un grande impatto", esclama. Tuttavia, mette in guardia dagli effetti di secondo ordine. "Questi farmaci sopprimono l'appetito. Se una persona è meno incline all'obesità, che impatto avrà sul mercato della chirurgia ortopedica? D'altra parte, ci sono molti candidati all'intervento che non possono essere operati a causa del loro peso. Questo potrebbe portare a un aumento degli interventi chirurgici?", si chiede. Infine, un riferimento alla Cina. "È la seconda economia del mondo. È un grande produttore mondiale, ma anche un grande consumatore ed è chiaramente in difficoltà", avverte.

Responsabili e sostenibili, ma…

Passando alle principali tendenze aziendali nella gestione patrimoniale e iniziando dai fattori ESG, Terry Smith sottolinea che non si tratta di qualcosa di indifferente per l'organizzazione e i suoi fondi. "Abbiamo un team di stewardship che comprende scienziati ambientali e una versione sostenibile del nostro fondo azionario che gestiamo insieme a quello originale", afferma. Secondo lui, il team svolge un'intensa attività di ricerca sul campo e di raccolta dati e considera molti dati relativi alla sostenibilità nelle sue analisi e nella sua gestione. Julian Robins, a capo del comitato di stewardship del gestore, ricorda tuttavia che non si tratta di un pilastro centrale della strategia. "Se vogliamo avere un approccio di investimento ESG di successo, non possiamo discostarci dall'investimento in una buona azienda. Partendo dal presupposto che qualsiasi investitore in strategie ESG vuole ottenere buoni rendimenti sui propri investimenti, la base di qualsiasi prodotto di investimento deve essere, a nostro avviso, l'investimento in buone aziende. Se siamo in grado di farlo nel contesto delle normative ESG imposte dal regolatore, tutto andrà bene. La parte difficile è quando cominciamo a doverci allontanare da questi criteri", spiega.

Il modo in cui il settore in generale affronta l'argomento è visto con molto scetticismo. "Nella mia vita nei servizi finanziari, durata oltre 50 anni, qualsiasi novità arrivi, non importa quanto sia buono lo sviluppo iniziale, sarà venduta male", afferma Terry Smith. Fa l'esempio dei derivati del credito, che sono stati "completamente abusati e hanno fatto esplodere il sistema finanziario". "Quando si parla di ESG, è difficile contestare il principio che dobbiamo essere responsabili e sostenibili nei nostri investimenti, ma molto di ciò che viene fatto emerge come una strategia di marketing e nulla più. Questo vale per molti fondi e molte società. Basta dare un'occhiata a ciò che fanno per capire che si occupano di greenwashing e utilizzano queste credenziali come strategia di marketing", afferma.

Cosa si ottiene con gli ETF

Per quanto riguarda la crescita del mondo degli ETF, che, come dice Terry Smith, "si è abbattuta sul mondo degli investimenti come una tempesta", il gestore ritiene che si tratti di qualcosa di molto frainteso. Innanzitutto, egli ritiene che gli ETF siano spesso confusi con la gestione passiva, mentre ciò che essenzialmente differenzia gli ETF dai fondi tradizionali è la lettera E e la lettera T. "La domanda principale che pongo a chi investe attraverso gli ETF è: cosa si ottiene dagli ET, Exchange Traded, ETF? Quanti investitori hanno bisogno di negoziare un fondo intraday? Per la maggior parte degli investitori, non essere in grado di negoziare intrayear sarebbe una buona cosa", dichiara con fermezza. Soprattutto per l'investitore al dettaglio, Terry Smith raccomanda. "La maggior parte dei fondi tradizionali opera quotidianamente. Qualunque strategia vogliate seguire, attiva o passiva, utilizzate un fondo tradizionale". "Se la discussione è quella che mi sembra più sensata, attivo contro passivo, la verità è che credo che per la maggior parte degli investitori il passivo sia una scelta eccellente. Il gestore attivo medio, per definizione, sottoperformerà perché ha dei costi. Un fondo passivo non è passivo perché non ha una strategia. È passivo solo nel senso che segue un indice", spiega.

AM, un business fatto di persone

Altre due tendenze emerse in questa conversazione sono la concentrazione. Concentrazione in termini di attività di gestione patrimoniale e concentrazione in termini di rendimenti, in poche società quotate. Per quanto riguarda la prima, e considerando che Terry Smith ha sottolineato in un altro articolo basato su questa conversazione il fatto che hanno iniziato questo progetto con poche persone, la verità è che il settore è diventato sempre più concentrato ed è un ambiente molto meno amichevole per una boutique come Fundsmith. "Il mercato è molto più difficile rispetto a quando abbiamo iniziato. Le difficoltà nel creare l'infrastruttura oggi, in termini di conformità e operazioni, sono significativamente maggiori", afferma. E per il gestore, il settore sta perdendo colpi. "Il settore dell'asset management è, per eccellenza, un'azienda di persone e le migliori aziende di persone sono quelle possedute e gestite dalle persone che vi lavorano", afferma.

Raramente con un lieto fine

Infine, uno dei temi che sta facendo più notizia sui giornali economici: i Magnifici Sette. Per Terry Smith, la concentrazione dei rendimenti in poche società dell'indice non è affatto salutare per i mercati, ma i Magnifici Sette non sono una novità. Nel 2000, Goldman Sachs ha reso pubblico un gruppo di titoli che ha chiamato "Super Seven", in una situazione simile e la cui performance è stata terribile nei cinque-dieci anni successivi. Queste cose raramente hanno un lieto fine", avverte. Anche la situazione che ha portato a questa concentrazione è preoccupante per il gestore, ovvero "tutta questa eccitazione per l'intelligenza artificiale", dice. "Non credo che ci sia qualcuno che abbia una visione chiara di quali saranno i benefici o i dis-benefici dell'intelligenza artificiale. Sono certo che non lo sappiamo e sono molto fiducioso che un gran numero di persone che dicono di saperlo non ne sa più di noi", conclude.