ETF obbligazionari per investire in asset di alta qualità

"’Ritorno al reddito fisso’ è il motto che descrive al meglio il 2023, sia nell'ambito degli investimenti attivi sia nel settore degli ETF, commenta Gian Marco Castellani, head of Wholesale di BlackRock Italy. “Ciò indica un notevole riposizionamento in termini di asset allocation nei portafogli, fenomeno sostenuto da una decisa diminuzione degli investimenti nel mondo azionario”, prosegue. Le scelte predilette degli investitori, sottolinea Castellani, “si indirizzano verso segmenti più sicuri, come le obbligazioni governative, in particolare quelle americane, e il corporate investment grade europeo”. Secondo l’esperto di BlackRock l'investitore di oggi nel campo obbligazionario sembra adottare un approccio più conservativo, cercando cioè di cristallizzare un rendimento su una scadenza. In Italia, infatti, una consistente quota di investimenti è stata canalizzata verso prodotti a scadenza fissa. “Gli investitori cercano un rendimento su una specifica scadenza e i fondi ‘fixed maturity’ attivi rispondono a questo bisogno. Anche noi, come BlackRock, abbiamo introdotto un prodotto di questo tipo sul mercato italiano, ottenendo un riscontro positivo. Ma non ci siamo fermati qui: seguendo l'esempio di quanto realizzato negli Usa 13 anni fa, abbiamo portato in Europa gli iBonds, una suite di ETF obbligazionari a scadenza che comprende nove prodotti, quattro dei quali sono esposizioni corporate investment grade europei quotati su Borsa Italiana, quattro esposizioni corporate investment grade Usa e una esposizione al treasury americano 2025”, spiega Castellani. In termini di utilizzo, il responsabile individua due principali aree: la prima, attraverso un approccio "buy and hold” all'interno di portafogli in amministrato, in consulenza oppure all‘interno di unit linked a fondi esterni e la seconda all’interno di portafogli gestiti in modo discrezionale (gestioni patrimoniali, fondi interni, fixed maturity product).

Sul ruolo degli ETF interviene Paolo Biamino, head of Client Advisory di CheBanca!: “Ho sempre visto i passivi come ulteriori strumenti per mettere in atto strategie di investimento attivo. E credo fermamente che non si possa mai prescindere dalla gestione attiva: ogni decisione, inclusa quella di aderire a una strategia di allocazione a lungo termine, è di per sé una scelta attiva. Spesso, la definizione di una allocazione strategica è influenzata più dai trend passati che dalle previsioni future. Pensiamo a quanti investitori istituzionali al di fuori dell'Italia durante la crisi dell'Eurozona hanno deciso di eliminare i cosiddetti Paesi periferici dalle loro componenti obbligazionarie con effetti negativi poi sui rendimenti”. Nel mondo obbligazionario, a detta dell’esperto, oggi gli investitori vedono gli ETF come un'ottima alternativa per investire in asset di alta qualità, come i titoli di Stato, offrendo diversificazione e liquidità. “Questo ragionamento può essere esteso anche alle obbligazioni corporate di alta qualità. Tuttavia, c'è maggiore riserva nell'usare ETF per asset con spread più ampi. Sarà interessante vedere se e come queste percezioni cambieranno in futuro”, aggiunge.

Secondo Biamino ci troviamo in una fase di transizione, in cui si prevede un cambiamento nel modello distributivo e un focus crescente sulla consulenza avanzata, nella quale gli ETF giocano un ruolo diverso rispetto al passato. “È positivo avere a disposizione nuove soluzioni di investimento che permettono di ottimizzare la costruzione del portafoglio del cliente. Tuttavia, al momento, l'uso degli ETF obbligazionari sembra concentrarsi principalmente sui titoli di alta qualità. La percezione degli ETF ha subito un'evoluzione; una volta visti principalmente come strumenti di accesso ai mercati azionari con la possibilità di negoziazioni intra-day, ora sono intesi come un altro contenitore per diversificare l’asset allocation”, afferma. 

Negli ultimi anni, all’interno delle gestioni patrimoniali di Ersel AM SGR è stato fatto un maggiore uso di strumenti passivi per implementare strategie che altrimenti non sarebbero state realizzabili a causa di vincoli di carattere operativo. “Abbiamo recentemente utilizzato ETF per investire sullo steepening delle curve dei tassi o per prendere posizione sulle aspettative di inflazione, due idee di investimento difficilmente accessibili in molti portafogli dei clienti se non attraverso questi strumenti”, spiega Corrado Ciavattini, responsabile Area Multi Manager della società. Un altro vantaggio degli strumenti passivi come gli ETF, per l’esperto, è la loro capacità di superare eventuali limiti nei minimi di sottoscrizione, in particolare nel mercato delle obbligazioni corporate. “Dopo anni di esperienza nella selezione, sono giunto alla conclusione che quando si sceglie un fondo attivo di terzi è essenziale focalizzarsi su gestioni veramente ‘attive’ che abbiano un elevato potenziale di generazione di alpha. Molti prodotti attivi con basso tracking error, infatti, finiscono col realizzare risultati eccessivamente vicini al benchmark fornendo un valore aggiunto nullo se non negativo al cliente finale. In questo contesto, l’accesso a strumenti passivi e meno costosi come gli ETF permette di costruire portafogli più efficienti che limitano l’utilizzo della gestione attiva a quelle aree ritenute più interessanti per la generazione di alpha, ottenendo un efficiente bilanciamento dei costi”, prosegue. 

Sull’uso degli ETF nella parte core o satellite del portafoglio Ciavattini chiarisce il suo punto di vista: “Considerando diversi aspetti dell'investimento, possiamo classificare alcune decisioni come ‘core’ e altre come ‘satellite’. Quando parlo di un portafoglio che combina una componente attiva con una passiva al fine di ottimizzare la generazione di alpha ed efficientare la struttura dei costi, sto facendo riferimento a una scelta di tipo strategico. D'altra parte, gli ETF possono anche essere utilizzati per scelte di carattere più tattico ed opportunistico, ad esempio, come abbiamo fatto di recente per prendere posizione sullo steepening delle curve o sulle aspettative di inflazione”. 

“Una delle principali attrattive della gestione passiva - prosegue Cristian Grigatti, head of Portfolio Management Multi Manager di Fideuram AM SGR - è la possibilità di accedere alla specifica asset class a costi contenuti”. In particolare, sottolinea il responsabile, in mercati dove le opportunità di far meglio degli indici di riferimento sono limitate, contenere i costi diventa essenziale. “La gestione passiva tende ad avere benchmark costruiti in modo che il peso di ciascuno strumento rifletta la sua capitalizzazione di mercato o la quantità di debito emesso, garantendo così una buon livello di liquidabilità. Nel caso di sottostanti meno liquidi, penso al segmento high yield ad esempio, ho delle riserve sull'applicabilità della gestione passiva. In questi casi, l’impossibilità di replicare accuratamente un indice può portare a dei gap di performance importanti”, commenta. “Con un ETF, se l'asset sottostante è liquido, è possibile accedere all'asset class desiderata senza impatti negativi sulla gestione, specialmente se ci sono flussi di segno opposto in breve tempo. Per questo motivo preferiamo utilizzare gli ETF obbligazionari nella parte satellite dei nostri portafogli”, conclude.