Per sua stessa ammissione, l'attuale contesto di mercato è il più complesso che Francesco Sandrini abbia sperimentato in oltre 25 anni di carriera. In occasione di una recente presentazione a Madrid, il responsabile delle Strategie Multi-Asset di Amundi, ha colto l'occasione per lanciare un messaggio importante ai suoi clienti, nel mezzo di tutti i dubbi e le incertezze di questa fase complicata: "Nonostante le correzioni dei mercati azionari e obbligazionari, non è il momento di nascondersi e rifugiarsi nella liquidità. Piuttosto è fondamentale restare cautamente equilibrati. E iniziare ad articolare una strategia per il rimbalzo futuro a partire dall’estrema polarizzazione del posizionamento degli investitori che la situazione contingente ha creato".
Secondo il gestore dell’Amundi Funds Global Multi - Asset Conservative, un prodotto con Rating FundsPeople per il 2022, molte delle cattive notizie sono già state prezzate. Siamo dunque in presenza di un punto di ingresso nei mercati? "Non abbiamo la sfera di cristallo, ma probabilmente non ci siamo ancora. C'è ancora spazio per correzioni moderate, soprattutto in relazione al deterioramento degli utili, ma la nostra sensazione è che ci stiamo avvicinando a quel punto di inflessione", afferma. L'aspetto più interessante, a suo avviso, è che il mercato ha scoperto alcune grandi opportunità di investimento. "Si possono trovare nelle obbligazioni investment grade, e anche il settore finanziario in Europa non è così negativo come nelle precedenti correzioni. Inoltre, l'oro tornerà ad essere una copertura interessante, mentre i tassi reali potrebbero raggiungere il picco tra qualche mese", analizza.
Sandrini ritiene che il contesto macro sia complicato e molto diverso da quello che abbiamo sperimentato in passato. "Nelle crisi precedenti, le banche centrali sono state una parte importante della soluzione dei problemi. Ora le banche centrali sono impegnate a combattere gli effetti di politiche fiscali e monetarie eccessive, quindi la loro attività di inasprimento è proprio al centro del problema per i mercati finanziari. È la prima volta nella mia carriera che assisto a un contesto di inflazione senza crescita, con forze di stagflazione all'opera", osserva.
In questo contesto, egli ritiene che la capacità delle aziende europee di trasferire i costi più elevati al cliente finale sia, in molti casi, limitata. "Lo abbiamo visto nel settore dell'energia, ad esempio, quando i governi hanno agito o stanno pensando di agire per cercare di evitare che i costi di produzione più elevati vengano trasferiti ai consumatori", ricorda. A suo avviso, questo contesto più difficile per le aziende porterà, almeno in Europa, a una recessione dei profitti. E un possibile aumento dei fallimenti aziendali dipenderà in ultima analisi dalla perseveranza delle banche centrali nel continuare a inasprire le politiche monetarie per combattere l'inflazione.
"Il rischio di default nel mercato high yield è in aumento, ma nel nostro scenario centrale la situazione è sotto controllo per le banche centrali. Nel recente passato, le aziende che non erano in grado di sostenere la propria attività hanno emesso debiti, che sono stati rapidamente assorbiti dai mercati grazie ai tassi negativi. L'abbondanza di liquidità ha portato a tassi di insolvenza storicamente bassi. Tuttavia, questa fase è finita e il mercato corporate high yield ha raggiunto quasi lo zero di nuove emissioni obbligazionarie da qualche mese a questa parte a causa dei tassi e degli spread elevati", spiega.
Ma l'Head of Multi-Asset Strategies di Amundi non prevede uno scenario di inasprimento della politica monetaria ancora a lungo, poiché le banche centrali dovranno prima o poi fare i conti con la montagna di debito ancora in essere a livello globale.
"Se accettiamo l'idea di esser seduti su un cumulo di debiti in sospeso, dobbiamo anche accettare l'idea che la montagna diventerà ancora più alta a causa delle politiche fiscali espansive che molti governi stanno contemplando a causa dell'attuale regime inflazionistico. Basta pensare al costo che l'Europa dovrà sostenere per attuare la transizione energetica per rendersi conto che il livello di indebitamento aumenterà. In un simile scenario, è difficile prevedere un contesto in cui la Bce continuerà a inasprire i tassi per un periodo prolungato", afferma.
Quest'anno, l'Amundi Funds Global Multi - Asset Conservative ha registrato un rendimento del -8,27% in un contesto di mercato difficile, in cui i mercati azionari e obbligazionari globali hanno registrato perdite comprese in una forchetta dal 15% al 24%.
Quando è scoppiata la guerra in Ucraina, il team di gestione ha gradualmente aumentato l’esposizione ai titoli azionari statunitensi, passando dai settori ciclici a quelli di qualità superiore. Al contempo è stata ridotta l'esposizione ai titoli europei, i cui margini sono divenuti più fragili in quanto l'Europa è l'epicentro della crisi energetica, per le problematiche legate alle forniture di gas naturale dalla Russia. Il team ha anche progressivamente aumentato la duration dei tassi di interesse, nella convinzione che le banche centrali si stessero gradualmente avvicinando a un punto di svolta.
In prospettiva, Sandrini si dice molto ottimista sulla Cina. "Un contesto di politica monetaria più allentata, anche grazie al suo ciclo economico unico, unito alla riapertura delle attività economiche dopo i lockdown, offre delle valutazioni interessanti per le azioni cinesi. Inoltre, il minor legame di questo mercato con gli investimenti esteri, dà la possibilità per i listini locali di un certo sollievo guidato da flussi provenienti dagli investitori interni. Nel medio termine potrebbero però prevalere i rischi geopolitici, nell’evenienza di un'escalation delle tensioni intorno a Taiwan. Questa situazione ha già avuto delle ripercussioni tangibili. In settori come quello dei semiconduttori e delle biotecnologie le aziende sono state spinte a rimpatriare la produzione negli Stati Uniti. La Cina è quindi un elemento da tenere d'occhio, con particolare attenzione in futuro", conclude.
