La rivincita delle obbligazioni high yield europee

“La nostra view è molto positiva per i titoli europei high yield, considerato il recente miglioramento delle valutazioni, nonostante i citati venti contrari dell'inflazione e del rallentamento economico”, commenta Konstantin Leidman, fund manager di Wellington Management. “Questo soprattutto perché i fondamentali di credito per gli emittenti europei rimangono solidi e non crediamo che si profili un ciclo di default all'orizzonte”, spiega il gestore che aggiunge: “Prevediamo che la crescita in Europa rimarrà positiva per il 2022 (intorno al 2,5%), nonostante l'impatto della guerra e del rallentamento della Cina. Vediamo già alcune pressioni inflazionistiche in atto. Non vediamo un'inflazione persistente dal punto di vista della crescita dei salari. Riteniamo inoltre che l'inflazione dovrebbe diminuire con l'attenuarsi degli stimoli legati al COVID e delle strozzature previste. Quindi, considerando la situazione attuale delle valutazioni, riteniamo che questa asset class rappresenti una proposta molto interessante per gli investitori. Per noi, quindi, si tratta di un buon contesto”.

Altre case di gestione adottano un approccio più neutrale. “Al momento in Fideuram manteniamo una view di tipo neutrale sull’asset class. Preferiamo, nel caso, esporci al rischio corporate utilizzando emissioni azionarie, piuttosto che quelle di tipo obbligazionario”, esordisce Cristian Grigatti, CFA, head of Portfolio Management Multi Manager di Fideuram Investimenti SGR. “All’interno nel mondo High Yield preferiamo il segmento ‘Short Maturity’: la preoccupazione è che il rallentamento dell’economia reale possa far incrementare, nel medio periodo, i tassi di default e quindi preferiamo concentrarci sulle scadenze più prossime, che già sono caratterizzate da rendimenti molto interessanti”, conclude Grigatti.

La fiducia nell’asset class viene da un generale ottimismo sulla ripresa dell’Europa. “Nonostante i diversi shock e le incertezze dei mercati degli ultimi mesi, che hanno caratterizzato soprattutto l’Europa, ci troviamo di fronte a uno scenario economico di crescita”, sottolinea Diego Cereda, head of Fixed Income di Mediobanca Sgr. “Riteniamo, infatti, che l’Europa si trovi solo in una fase di rallentamento che non porterà a una recessione. In questo contesto l’asset class corporate potrà performare avendo valutazioni interessanti”, sostiene Cereda. “Lo scorso anno, ad esempio, le valutazioni sull’high yield erano neutrali e i fattori tecnici, nonostante la fragilità, positivi. Vi sono, inoltre, delle componenti fondamentali che contribuiscono a rendere positivo l’outlook per questa specifica asset class se si considerano i livelli valutativi e il posizionamento, ma bisogna sempre effettuare un’attenta selezione degli emittenti”, ricorda il manager.

L’obbligazionario affronta comunque un periodo delicato. Francesco Rossi, Lead Portfolio Manager di Euromobiliare Advisory SIM, ricorda infatti che “si è appena verificata una tempesta perfetta nel settore obbligazionario. Gli investitori hanno dovuto affrontare rendimenti negativi a doppia cifra, compresi gli investitori in beni rifugio. E poiché i tassi d'interesse hanno subito un'impennata improvvisa, sul fronte del credito si è verificato un significativo allargamento degli spread creditizi. Oggi, quindi, il reddito fisso è molto più adatto a compensare il rischio. È vero che le aspettative di inflazione a medio termine si sono un po' ridotte, ma probabilmente saranno più vicine al 3% che al 2% del passato”. Da un lato, quindi, “le valutazioni sono più interessanti; dall'altro, non sono ancora arrivate a livelli di prezzo incredibilmente bassi. Concordo sul fatto che se si guarda all'high yield europeo come asset class oggi, si può investire con un orizzonte di medio termine e lasciando una cedola nell'ordine del 6%, che non mette al riparo dalla volatilità. Penso che siamo tutti d'accordo sul fatto che nei prossimi mesi assisteremo a una certa volatilità a causa della decelerazione della crescita economica e del persistente rischio geopolitico, soprattutto in Europa”, evidenzia Rossi. “Ma se avete un orizzonte di medio termine, avete uno scudo decisamente migliore degli ultimi due anni. Inoltre, vorrei sottolineare che i livelli del nostro spread (poco sotto i 200 punti base al 25 maggio) non sono stati superati per un lungo periodo di tempo se non in periodi di grave stress economico, come la crisi finanziaria globale o la crisi dell'eurozona. Quindi, a meno che non si abbia in mente uno scenario di deterioramento sostanziale, si può essere costruttivi”, conclude Rossi.

Filippo Valvona, Fund Selector, Fund Research and Manager Selection di Amundi, tende “a essere meno ottimista. Da un punto di vista delle valutazioni, guardando ai dati, in termini di spread l'economicità dell'asset class è davvero interessante perché si trova nel terzo quartile su base storica”, evidenzia Valvona. “Ma il mio timore ora, considerando che le banche centrali sono molto concentrate sul lato dell'inflazione, e che se qualcosa non andasse per il verso giusto gli strumenti per aiutare l'economia reale sarebbero molto esigui. Quindi, nel medio-lungo termine, potrebbe essere un buon punto di ingresso. Nel breve termine, invece, mi aspetto ancora molta volatilità sul mercato. Ritengo che si possa attendere un punto di ingresso migliore”, sottolinea il manager.