Le divergenti sorti e progressive: l’outlook 2025 di Giordano Beani, CIO di Fideuram Asset Management Ireland

Secondo il CIO, negli ultimi 25 anni chiunque avesse investito nei principali mercati azionari avrebbe registrato guadagni ingenti. Quello che conta non è tanto il timing di ingresso sul mercato, ma il time in the market, il tempo in cui si rimane investiti, che permette di accumulare un tasso annuo composito di crescita decisamente importante. L’outlook di Beani mette a confronto alcuni tra gli indici azionari principali: “Chi fosse stato impavido e avesse investito nel Nadsaq nel 1999, avrebbe visto un rendimento totale in euro del 1122%, pari ad un tasso annuo composto del 10,5%”. Il mercato peggiore tra quelli analizzati? Il Giappone, con il MSCI Japan fermo al 3,8% annuo. “Si potrebbe pensare: ma allora investo in titoli di Stato. Sì, ma il Jgb giapponese rende al massimo l’1%, quindi se guardiamo al rendimento dell’azionario parliamo comunque di un bel premio per il rischio”.

Dopo questa precisazione, l’analisi di Beani si sposta quindi agli emergenti. Rivelando che l’MSCI Emerging Markets, forse sorprendentemente, nell’arco di 25 anni offre un ritorno cumulato esattamente pari a quello dell’MSCI USA, intorno al +650 per cento. “Sono un grande fautore dell’America - ammette il responsabile - ma gli emergenti, nonostante tutte le difficoltà, hanno offerto un tasso composto di crescita annuo paragonabile a quello statunitense. Allora sì, a mio avviso per questi mercati si può parlare di sorti progressive”. I Paesi in via di sviluppo vengono da anni di contrazione delle valutazioni in quasi tutti gli indici, con l’eccezione dell’India. “Il derating della Cina - cita ad esempio Beani - è dovuto al rallentamento del tasso di crescita dell’economia e a una disaffezione forzata degli investitori americani”. Ma la delusione dei mercati potrebbe basarsi su aspettative poco realistiche. “Più l’economia cinese diventa ampia, più è difficile che il tasso di crescita resti stellare”, afferma Beani. Nell’outlook di Fideuram Asset Management Ireland, quindi, i mercati emergenti offrono multipli P/E interessanti, che si associano ad altri fattori secolari come il tasso di sviluppo tecnologico e i trend demografici di lungo periodo, più favorevoli rispetto a quelli dei Paesi sviluppati. “Potranno anche esserci anni difficili, ma nel lungo periodo i mercati azionari emergenti continueranno a crescere. Con prospettive migliori anche rispetto all’Europa”, afferma il responsabile.

Dopo questo sguardo globale, Beani affronta alcune tematiche collegate all’approccio di investimento. A cominciare dal focus eccessivo sui multipli P/E ed ai timori per la concentrazione. “Noi investitori europei - dichiara - abbiamo la tendenza a cercare di acquistare a valutazioni basse. È vero che i titoli europei hanno un forte sconto rispetto a quelli statunitensi, ma è sempre stato così. Negli ultimi 35 anni, ho visto molto raramente l’Europa scambiare a premio rispetto agli Stati Uniti. Quindi il P/E da solo non serve a molto, se manca il fattore G: la crescita, growth in inglese”. Per quanto riguarda i timori di concentrazione, il parere di Beani è forte e deciso: “Tutti dicono che bisogna vendere le Magnificent 7 per differenziare. Ma sapete qual è il mercato più concentrato al mondo? L’Italia”. Secondo il CIO, la concentrazione della capitalizzazione è un fenomeno diffuso su tutti i mercati, e poco importa se tra dieci anni le Mag 7 non saranno più in cima alla classifica. Quello che conta è che oggi continuano a generare crescita. “Non siamo qui per prevedere il futuro, ma per adattarci al presente”, afferma Beani.

Se i multipli e la concentrazione non sono poi così importanti, a cosa bisogna guardare? Fideuram Asset Management Ireland ha messo a punto un modello non predittivo “quality-growth” che va oltre i multipli, considerando invece per ogni titolo dell’universo investibile un anno di RoE e il tasso di crescita storico del fatturato a 5 anni, per poi selezionare le aziende nel primo decile per rapporto qualità-crescita. Secondo il CIO, “lo stile quality-growth mediamente offre rendimenti superiori a uno stile value o quality a bassa crescita”. Così come si era aperto, l’outlook di Beani si chiude con una citazione: “Lo scrittore americano Mark Twain diceva che ottobre è uno dei mesi più rischiosi per chi investe in borsa; gli altri sono gennaio, febbraio, marzo... Insomma, il rischio c’è sempre. Ma i ritorni sono magnifici, e progressivi”.