Nel cuore dell’Amundi Global Multi Asset Conservative, una strategia basata su quattro pilastri

Tra il novero ristretto dei fondi che hanno ottenuto il Rating FundsPeople+ vi è l’Amundi Global Multi Asset Conservative. La strategia punta a massimizzare i rendimenti del portafoglio su un orizzonte d'investimento consigliato di quattro anni con un profilo di rischio conservativo, utilizzando un budget di volatilità compreso tra il 5% e il 7% in media. La filosofia di investimento con cui Francesco Sandrini ed Enrico Bovalini gestiscono il prodotto si basa su quattro pilastri.

Innanzitutto, l'asset allocation ideale non è statica. "È attiva, il che offre la possibilità di generare alfa sfruttando le inefficienze del mercato tra le varie classi di attività attraverso una solida analisi fondamentale e tecnica con un approccio multi-scenario", ha spiegato Bovalini a FundsPeople.

In secondo luogo, ritengono che un'efficace diversificazione possa essere ottenuta attraverso una combinazione di strategie d'investimento poco correlate. "Le strategie costruite su fonti indipendenti di generazione di idee su diversi orizzonti temporali, set di competenze e classi di attività svolgono un ruolo fondamentale nella diversificazione complessiva del rischio", afferma il co-gestore del fondi di Amundi.

In terzo luogo, si basa sul mantenimento di una mentalità indipendente e di un assetto collaborativo, che "favorisce un approccio costruttivo alla generazione di idee migliori, evitando il pensiero del consenso e sfruttando le risorse globali di Amundi". Infine, sulla gestione del rischio. "È la pietra angolare. La capacità di calibrare e misurare correttamente i rischi si traduce in una migliore gestione del portafoglio e in un profilo equilibrato con un livello di rischio complessivo più basso", sottolinea.

Stile e processo d'investimento

Lo stile d'investimento di questo prodotto può essere descritto come total return. "Si tratta di un fondo a gestione attiva e agnostico rispetto ai benchmark. La direzionalità long-only del mercato, principale fonte di performance, rappresenta la nostra visione macro top-down del mondo, che cattura il nostro scenario core high conviction. Inoltre, combiniamo un'asset allocation top-down con una selezione di titoli bottom-up”, dice.

L'asset allocation del fondo prevede un processo in tre fasi che tiene conto di un'asset allocation a medio termine determinata dalla Dynamic Asset Allocation (DAA), di un'allocazione a più breve termine guidata dalla Tactical Asset Allocation (TAA) e di un processo di risk budgeting, che ripartisce efficacemente il rischio tra le strategie.

"Nel fondo utilizziamo un approccio di risk budgeting non vincolato per posizionare il portafoglio in modo da ottenere la migliore allocazione possibile attraverso il ciclo economico, degli utili e della leva finanziaria, sotto forma di Dynamic Asset Allocation che considera un orizzonte di medio termine. Stabiliamo i pesi dell'allocazione dinamica per formare la nostra allocazione patrimoniale e regionale, con un approccio di asset allocation ciclica, che è di natura dinamica", spiega Bovalini.

Le ponderazioni dell'asset allocation dinamica vengono aggiornate trimestralmente in caso di modifiche alle previsioni sulle asset class. Mentre le ponderazioni vengono ottimizzate con un modello quantitativo, i gestori determinano il risultato finale in base al loro giudizio qualitativo sul contesto di mercato.

Per migliorare ulteriormente l'alfa, il fondo sfrutta anche le condizioni di mercato su orizzonti temporali più brevi, dove le condizioni economiche prevalenti possono favorire alcune classi di attività rispetto ad altre, con valutazioni di mercato divergenti rispetto al loro fair value di lungo periodo.

"La nostra asset allocation è regolata tatticamente attraverso la Tactical Asset Allocation (TAA), che viene attuata per trarre vantaggio dalle opportunità di investimento a più breve termine. La TAA viene rivista formalmente su base mensile per incorporare le decisioni di strategia macro, basate sul nostro approccio d'investimento a quattro pilastri, all'interno del nostro quadro proprietario di budgeting del rischio. Allarghiamo quindi il rischio a tre strategie che generano alfa (strategia macro, strategia satellite e selezione dei titoli), nonché a strategie di copertura macro, che mirano a mitigare il rischio", spiega il co-gestore della strategia.

Amundi utilizza anche un quadro proprietario di budget del rischio, che rappresenta la componente centrale del suo processo d'investimento e il metodo di allocazione del rischio tra i gestori multi-asset specializzati.

"Il risk budgeting ci aiuta a capire quanto rischio ogni strategia che genera alfa contribuisce al rischio complessivo del portafoglio e se questo rischio può essere ridotto combinando strategie non correlate o poco correlate per ottenere una diversificazione del rischio. Il risk budgeting facilita inoltre una gestione efficiente del portafoglio attraverso una gestione disciplinata dei drawdown e delle posizioni. Questa indipendenza nell'assunzione del rischio pone le basi per una diversificazione efficace", spiega Bovalini.

Posizionamento attuale nel reddito fisso

In genere, la duration del portafoglio viene gestita in un intervallo compreso tra 2 e 7 anni. "Date le condizioni economiche e le nostre aspettative, l'anno scorso abbiamo colto l'opportunità di aumentare progressivamente il posizionamento della duration del portafoglio, partendo da un minimo di 2 anni e aumentando la duration fino a un livello vicino ai 4,5 anni, che abbiamo ampiamente mantenuto quest'anno), con un rendimento totale del portafoglio del 4,5% (alla fine di febbraio 2023). Abbiamo aumentato l'esposizione soprattutto ai Treasury statunitensi, aggiungendo esposizione ai livelli in cui riteniamo che il mercato abbia scontato in modo aggressivo le aspettative di rialzo dei tassi”, dichiara il co-gestore.

Ora, con i segnali di allentamento dell'inflazione e un possibile rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi, l'esposizione alla duration è posizionata in modo da beneficiare di un contesto di rendimenti reali più bassi. "Nella nostra esposizione ai mercati periferici europei, e con la BCE che inizierà il suo ciclo di inasprimento più tardi in presenza di condizioni economiche più deboli, abbiamo continuato a mantenere un'esposizione di duration più limitata ai mercati periferici europei, con una preferenza per il debito italiano, dove da un punto di vista fondamentale non vediamo cambiamenti. Siamo stati leggermente positivi anche sul debito dei mercati emergenti, dove la maggior parte delle banche centrali ha completato il proprio ciclo di rialzi lo scorso anno, offrendo anche interessanti livelli di carry”, spiega.

In termini di posizionamento sul credito, hanno generalmente adottato una posizione più conservativa, con un livello di duration degli spread più basso nell'ultimo anno. Mantengono un orientamento verso il credito investment grade e hanno ulteriormente ridotto l'esposizione all'high yield, sia per le deboli prospettive economiche che per la recente prospettiva di valutazione.

Attuale posizionamento azionario

Uno degli aggiustamenti più significativi ha riguardato la loro allocazione azionaria, dove hanno generalmente ridotto l'esposizione dall'inizio di quest'anno, adottando un atteggiamento strutturalmente più cauto. "Da un punto di vista regionale, la maggior parte della riduzione che abbiamo effettuato di recente ha riguardato l'esposizione ai titoli azionari statunitensi, a causa delle aspettative di un indebolimento degli utili societari che, a nostro avviso, non sono stati completamente scontati agli attuali livelli di valutazione”, spiega Bovalini.

In Europa, invece, hanno iniziato a essere più costruttivi con una revisione delle aspettative macroeconomiche. "Di recente abbiamo assistito a una serie di sviluppi positivi che riteniamo rappresentino un catalizzatore positivo per le azioni europee, ad esempio il calo dei prezzi del gas naturale, la riapertura della Cina e l'attuale livello delle valutazioni, la cui combinazione costituisce un argomento di supporto. In questo contesto, continuiamo a concentrarci sull'essere selettivi e, nell'ambito della nostra strategia di selezione, abbiamo apportato degli aggiustamenti, ad esempio, negli Stati Uniti, riducendo l'esposizione a settori difensivi costosi e saturi nel settore farmaceutico e delle materie prime, aggiungendo semi-conduttori sottovalutati, società esposte alla Cina e difensivi più economici nel settore delle comunicazioni".

All'interno del mercato europeo, hanno continuato ad aggiungere titoli del settore finanziario e dei consumi discrezionali e di base, che si aspettano possano trarre beneficio della ripresa cinese, trainata più dalla domanda dei consumatori che dalla spesa per le infrastrutture. "Abbiamo recentemente ridotto il nostro sovrappeso nell'energia a seguito della sua forte performance e rimaniamo sottopesati nei materiali e negli industriali in Europa. In relazione alla riapertura della Cina, abbiamo anche aumentato l'esposizione ai titoli dei mercati emergenti. Abbiamo adottato un approccio tattico all'esposizione alle materie prime, mantenendo un buon livello di esposizione all'oro, come copertura contro il contesto inflazionistico e la maggiore volatilità macro, mentre abbiamo mantenuto un'esposizione molto più bassa al petrolio", conclude.