Sheridan (Janus Henderson): "Potremmo essere all'inizio di un ciclo di sovraperformance per le small cap"

In qualità di esperto sulle imprese a piccola capitalizzazione, Nick Sheridan, gestore del fondo Janus Henderson Horizon Global Smaller Companies (che ha ottenuto il Rating FundsPeople 2024) negli ultimi mesi si è trovato di fronte a una chiara tendenza dei mercati: la concentrazione in un piccolo gruppo di titoli a grande capitalizzazione. Di fronte a questo fenomeno, preferisce guardare alla storia. “In generale, nel lungo periodo, il segmento delle small e mid cap tende a sovraperformare le grandi società, ma non è raro che le grandi società facciano meglio in certi periodi”, sostiene il gestore di Janus Henderson Investors.

“Tuttavia, negli Stati Uniti, una volta che si verifica il primo taglio dei tassi, nei successivi dodici mesi le piccole società tendono in genere a generare rendimenti migliori, per cui potremmo essere all'inizio di un ciclo di sovraperformance per questa asset class”, afferma. Le ragioni di questa tendenza si baserebbero sull'evoluzione dell'inflazione salariale, sul calo dei tassi di interesse e sulla crescita economica. Per Sheridan, “l'ultima volta che abbiamo visto questa opportunità è stato nel 2008 e prima di allora dovremmo risalire al 2000 o agli anni '70”.

Un universo di opportunità

“Le piccole imprese traggono vantaggio dai periodi positivi per le M&A perché offrono un premio interessante. Dopo un periodo di rialzi dei tassi, i recenti tagli dei tassi potrebbero stimolare l'attività di fusioni e acquisizione”, afferma. Sottolinea inoltre che, sebbene siano generalmente ritenute più volatili, attualmente i loro bilanci presentano livelli di liquidità più elevati rispetto a quelli delle aziende più grandi, il che dovrebbe contribuire a ridurre la percezione del loro rischio.

Sheridan confessa di essere un seguace di Star Trek e del suo spirito di andare dove nessun altro è mai stato per spiegare la sua attrazione per l'universo globale delle piccole imprese, composto da oltre 4.000 nomi. “È impossibile conoscerle tutte, sono molto meno seguite e analizzate, c'è meno concorrenza e quindi è un settore meno efficiente, ma si possono trovare più opportunità”.

Sottovalutazione

Ritiene che l'attuale sottovalutazione sia il risultato dell'aumento dei tassi d'interesse e della “paranoia per una recessione, ma con i recenti cali, anche se ci fosse, sarebbe più lieve del previsto”. Si tratta di un segmento “con molte distorsioni, in cui molte ottime società leader con una lunga storia sono talvolta seguite da un solo analista, il che ci dà un netto vantaggio”, afferma.

Il portafoglio ha in genere tra i 100 e i 125 nomi e attualmente tratta a un PE inferiore a quello del mercato, ma con un ROE doppio rispetto a quello del mercato (22%) e un rendimento da dividendo simile. Una tale distorsione tra PE e ROE avrebbe senso solo se il ROE dovesse diminuire, ma con una diversificazione tra i 109 nomi in portafoglio, non crede che ciò avverrà.

Mercati pubblici e privati

Un'altra tendenza osservata è la riduzione del numero di società che vogliono quotarsi in borsa e preferiscono rivolgersi ai mercati privati. A questo proposito, Sheridan ritiene che mentre i tassi più bassi possono favorire le transazioni societarie, la situazione per i fondi di private equity è cambiata. “I costi di finanziamento sono stati bassi per un lungo periodo e anche se ora scendono, non torneremo a tassi negativi, non è lo stesso ambiente”, afferma.

“In termini di valutazione, più alto è il multiplo, maggiore è la crescita attesa del prezzo, quindi è necessario ottenere un risultato operativo all'altezza; ma se il multiplo è basso, sarà più facile per il risultato operativo portarvi dove volete”, spiega. Ecco perché l'obiettivo del team che dirige presso Janus Henderson Investors è quello di “costruire un portafoglio geograficamente neutrale rispetto all'indice, senza pregiudizi di stile, con società che mostrano una crescita elevata che non si riflette nelle valutazioni, né nella loro capacità di reinvestire i flussi di cassa, che consente loro di crescere più rapidamente del mercato”.

Il momento è giusto

Sheridan sottolinea che questo è il momento ideale per entrare in questo segmento del mercato e avverte che aspettare troppo sarebbe come cercare di “entrare da una porta stretta, poiché si tratta di un mercato meno liquido”.

Per quanto riguarda i settori, il gestore sottolinea che negli ultimi cinque anni l'86% della performance è stata attribuita alla selezione dei titoli e solo il 14% all'allocazione settoriale. Tuttavia, il gestore tende a sovrappesare gli industriali e a sottopesare relativamente la sanità e i REITS, anche se la situazione potrebbe cambiare.

Sheridan ribadisce che le valutazioni sono molto interessanti, ma è chiaro: “Non comprerei piccole società se pensassi che i tassi torneranno in territorio negativo, perché il mercato sarebbe di nuovo una lotteria, né se pensassi che solo un piccolo gruppo di nomi continuerà a muovere il mercato”, conclude.