Contributo a cura di Michael Stewart, head of Pooled Index Strategy, Index Funds, LGIM. Contenuto sponsorizzato.
Abbiamo analizzato i dati per scoprire l’andamento di questi due segmenti nello scorso decennio. I risultati potrebbero sorprendervi.
Se chiedete a qualunque investitore qual è il motivo alla base di un’allocazione all’oro nell’ambito di un portafoglio multi-asset, una risposta che probabilmente riceverete è “copertura dall’inflazione”.
Si tratta di un’idea profondamente radicata nella mente degli investitori ed è facile capire il perché: il prezzo dell’oro in termini valutari varia costantemente ma il metallo stesso non viene influenzato dalle condizioni del mercato. L’umanità ritiene l’oro un metallo prezioso sin da prima dell’epoca dell’antico Egitto, e continua a tenerlo in grande considerazione ancor oggi.
A nostro avviso il 2022 è stato un ottimo esempio del motivo per cui la copertura dall’inflazione è una caratteristica interessante. Investendo in un mix di azioni e obbligazioni, gli investitori possono cercare di ridurre la volatilità del mercato. Ma come abbiamo visto lo scorso anno, il rapido aumento dell’inflazione può far muovere all’unisono queste due asset class: l’aumento dei costi degli input (materie prime e manodopera) mette sotto pressione i margini delle aziende determinando un calo dei rendimenti azionari, mentre il rialzo dei tassi di interesse ad opera delle banche centrali per contrastare l’inflazione innesca un calo dei rendimenti complessivi delle obbligazioni.
Così come l’oro, anche le materie prime generiche – gli input fisici chiave dell’economia globale – rappresentano un’altra modalità possibile per coprire i rischi posti dall’inflazione.
Per sottolineare i potenziali punti di forza e debolezza dell’oro e delle materie prime generiche, abbiamo analizzato la loro performance nell’ultimo decennio. I grafici seguenti si basano sull’Indice Barclays Backwardation Tilt Multi-Strategy Capped Total Return, a cui fa riferimento L&G Multi-Strategy Enhanced Commodities UCITS ETF (“ENCO”). L’ETF è stato lanciato nel 2021 ma i dati di performance per l’indice risalgono al 2011. I dati relativi all’indice sottostante indicano la sovraperformance in ciascun anno solare rispetto al benchmark standard delle materie prime generiche.
Grafico 1: performance dell’Indice Barclays Backwardation Tilt Multi-Strategy Capped Total Return dal lancio vs Indice Bloomberg Commodity Total Return, ribasata a 100
Inflazione: le materie prime hanno fornito una copertura più stabile
Il grafico seguente rappresenta la correlazione con le aspettative inflazionistiche negli USA: 1 indica una correlazione perfetta e -1 indica una correlazione perfettamente inversa. Nello scorso decennio l’indice generale delle materie prime è aumentato e calato in linea con le aspettative inflazionistiche molto più stabilmente rispetto all’oro. Infatti la correlazione su 60 giorni consecutivi dell’indice delle materie prime con l’inflazione è stata superiore a quella dell’oro nel 97% dei casi dal 2013.
Grafico 2: correlazione 60 giorni consecutivi con le aspettative inflazionistiche a 5 anni USA
La correttezza delle previsioni effettuate non può in alcun modo essere garantita.
Diversificazione: come reagiscono oro e materie prime al calo delle obbligazioni?
Gli investitori detengono spesso obbligazioni per tutelarsi dalle flessioni dei mercati azionari, ma cosa accade in caso di sell-off delle obbligazioni? Di seguito è illustrata la performance delle obbligazioni su tre mesi consecutivi: i periodi di risultati negativi (-3% o meno) sono stati controbilanciati dalla performance positiva delle materie prime generiche, dell’oro o di entrambi. Le materie prime hanno prodotto risultati positivi nei periodi di performance obbligazionaria negativa in oltre il 66% dei casi, l’oro solo nel 21% dei casi.
Grafico 3: controbilanciare i cali del mercato obbligazionario
Rendimento: partecipazione ai rialzi dei tassi
Anche chi investe in oro da lungo tempo sarà d’accordo: uno dei punti deboli del metallo giallo è che non offre alcun rendimento, il suo valore è realizzato unicamente alla vendita. I fondi che sfruttano le materie prime generiche, invece, sono spesso strutturati su base total return (TR), il che significa che gli investitori percepiscono un reddito periodico legato ai rendimenti dei titoli di Stato. Come indicato sotto, questo reddito non è stato particolarmente significativo nell’era dei tassi di interesse azzerati che ha fatto seguito alla crisi finanziaria globale del 2008, ma l’aumento dei tassi di interesse ha prodotto rendimenti aggiuntivi per molti fondi dedicati alle materie prime generiche.
Grafico 4: Indice TR ENCO vs indice “extra rendimento” che non comprende T-bill a 3 mesi
Il premio al rischio delle materie prime: pro e contro
Di seguito è illustrata la distribuzione dei risultati mensili per ENCO rispetto all’oro tra marzo 2022 e gennaio 2023. Le materie prime generiche hanno prodotto risultati medi mensili più elevati nel lungo periodo attestandosi allo 0,94% rispetto allo 0,86%, con una performance tendenzialmente positiva a riflesso del premio al rischio delle materie prime. Nel frattempo, a nostro avviso, l’oro può fungere da copertura del portafoglio con un ritorno mediano inferiore.
Grafico 5: distribuzione mensile della performance: ENCO vs. oro (marzo 2002 - gennaio 2023)
In che modo gli investitori possono accedere alle materie prime generiche
A nostro avviso, quanto sopra può spiegare il motivo per cui gli investitori che mirano a coprire il rischio d’inflazione potrebbero considerare un’allocazione alle materie prime generiche. Questo non esclude necessariamente un’allocazione all’oro, che può fungere ancora da assicurazione in tempi di stress di mercato. Tuttavia nel decennio scorso, le materie prime generiche sono state una copertura dall’inflazione più efficace.
Investire in un paniere fisico di materie prime generiche non è un’opzione realistica per la maggior parte degli investitori, dati i costi inevitabili di trasporto, stoccaggio e sicurezza. La natura illiquida del mercato delle materie prime fisiche rappresenta un’ulteriore barriera all’ingresso.
Gli ETF invece possono offrire un modo economico e diretto per inserire le materie prime all’interno di un portafoglio.
Caratteristiche chiave di L&G Multi-Strategy Enhanced Commodities UCITS ETF
- Diversificazione: un ETF che mira a offrire esposizione core alle materie prime generiche per i portafogli degli investitori. Le materie prime sono un’asset class specifica ampiamente indipendente dai rendimenti azionari e obbligazionari
- Copertura dall’inflazione: le materie prime possono fornire un modo per compensare l’inflazione crescente, consentendo potenzialmente agli investitori di partecipare ai rialzi dei prezzi che influiscono sugli input chiave nell’economia globale
- Miglioramenti all’indice: l’ETF mira a replicare la performance dell’Indice Barclays Backwardation Tilt Multi-Strategy Capped Total Return. Questo indice seleziona i contratti sulla base della forma della curva dei future o di altre proprietà idiosincratiche. I dati per l’indice sottostante mostrano la sovraperformance in ciascun anno solare rispetto al benchmark standard delle materie prime generiche dal 2011.
Fonti e note
Rischi principali
Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante non sono garantiti e possono aumentare o diminuire; potrebbe non essere possibile recuperare l’importo originariamente investito. È importante tenere a mente che la diversificazione non garantisce la capacità di evitare le perdite nel corso di un calo dell’intero mercato. Le transazioni di mercato nei contratti future su materie prime possono essere estremamente volatili. Ciò significa che i prezzi dei contratti future compresi nell’Indice possono variare rapidamente a causa di numerosi fattori, tra cui rapporti di domanda e offerta, meteo, agricoltura, commercio, eventi politici o economici, sviluppi tecnologici, tassi di interesse e politiche governative. Se la controparte di uno swap non è più disposta o in grado di stipulare swap con l’ETF, l’ETF non sarà in grado di continuare a replicare l’Indice. Se la controparte di uno swap aumenta il costo di stipula degli swap con l’ETF, la performance dell’ETF subirà un impatto negativo. I fornitori di servizi esterni (come le controparti di swap o la banca depositaria dell’ETF) possono fallire e non essere in grado di pagare le somme di denaro dovute all’ETF o restituire proprietà appartenenti all’ETF. Se il fornitore dell’Indice smette di calcolare l’Indice o se l’autorizzazione dell’ETF a replicare l’Indice viene revocata, può essere necessario chiudere l’ETF. Non sempre può essere possibile acquistare e comprare azioni dell’ETF su una borsa valori o a prezzi che riflettono fedelmente il suo NAV. Non vi è alcuna garanzia o protezione del capitale sul valore dell’ETF. Gli investitori possono perdere tutto il loro capitale investito nell’ETF. Si prega di leggere la sezione «Fattori di rischio» del Prospetto dell’Emittente e del Supplemento del Fondo.
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La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Il valore di un investimento e il reddito derivante non sono garantiti e possono diminuire o aumentare; pertanto potrebbe essere impossibile recuperare interamente l’investimento iniziale.
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