La tecnologia in uno scenario inflazionistico

Contributo a cura di Hyun Ho Sohn, fund manager di Fidelity International. Contenuto sponsorizzato.

Lo stimolo fiscale e monetario ingente in tutti i mercati sviluppati, combinato con il rafforzamento dei prezzi delle materie prime ha portato a un aumento delle aspettative di inflazione tra gli investitori. Le continue carenze di semiconduttori, causate da una domanda finale molto forte per il loro utilizzo nell’hardware tecnologico, come i cellulari e i veicoli elettrici (EV), nonché i problemi della catena di fornitura, hanno ulteriormente inasprito le pressioni inflazionistiche. Sempre più investitori si chiedono ora come i titoli tecnologici globali possano cavarsela in un ambiente più inflazionistico. Il settore è generalmente visto come un’area di crescita, dove i modelli di flusso di cassa scontati sono altamente sensibili agli aumenti dei tassi di interesse.

Non sappiamo con certezza se si verificherà uno scenario inflazionistico. Tuttavia, ci sono aree del mercato tecnologico che potrebbero dimostrarsi resistenti e continuare a prosperare di fronte all’inflazione. Inoltre, la struttura del fondo – basata su tre categorie di titoli: crescita, ciclici e situazioni speciali – permette di inclinare le ponderazioni in una certa misura in base alle tendenze generali del mercato. Ma è importante qui sottolineare che non cerchiamo di prevedere le tendenze macroeconomiche e rimaniamo concentrati sulla selezione dei titoli bottom up.

La forza della domanda contro la spinta dei prezzi

Il primo punto da evidenziare è che la domanda mondiale reale di tecnologia rimane incredibilmente forte. Questo più di ogni altra cosa continua a sostenere il mercato rialzista della tecnologia. Anche se le carenze nei semiconduttori spingono i costi, la pura forza della domanda recente nelle aree della tecnologia di consumo ha esercitato una pressione al rialzo sui prezzi.

Gli investitori potrebbero sottovalutare la misura in cui l’inflazione è un risultato della ripresa economica post-COVID, e il grado con cui le aziende tecnologiche stanno per beneficiare di questa ripresa. Alcuni esempi dimostrano questo punto. Con un sostegno politico più chiaro verso i veicoli elettrici negli Stati Uniti, e con nuove sovvenzioni governative e l’estensione dei sussidi in mercati come il Regno Unito e la Germania, la domanda di veicoli elettrici sembra essersi consolidata. Le vendite nel Regno Unito a marzo sono più che raddoppiate rispetto allo stesso periodo del 2020. Questo ha portato a una performance molto forte da inizio anno delle partecipazioni del fondo in semiconduttori e componenti elettronici coinvolti nelle catene di fornitura dei veicoli elettrici, come NXP Semiconductors e Hon Hai Precision Industries.

Un altro esempio è Alphabet, che è stato il titolo più performante del Fondo nel corso dell’anno grazie alla ripresa della spesa pubblicitaria digitale da parte delle aziende. Poiché le persone stanno partecipando di nuovo allo shopping e alle attività del tempo libero, stanno guardando a strumenti come Google Maps per supportare i loro viaggi, mentre ci sono anche opportunità tecnologiche legate ai viaggi e alla maggiore mobilità in generale. Le agenzie di viaggio online come TripAdvisor – un altro solido performer per il fondo da inizio anno – sono un aspetto di questo. I nomi dei pagamenti come Visa stanno per beneficiare dell’uso accelerato del cash-to-card incoraggiato dalla pandemia, e gli EPS guadagnano da una ripresa delle transazioni transfrontaliere ad alto margine con il ritorno dei viaggi.

Dal punto di vista delle imprese e del lavoro, dato che torniamo sempre più spesso in ufficio, le aziende stanno aumentando gli investimenti nell’informatica per gli uffici. Questo per supportare il lavoro ibrido (casa e ufficio) e le riunioni, ma anche come mezzo per ridefinire le priorità delle iniziative di digitalizzazione del back-office, che sono state messe in attesa a causa della pandemia. In relazione a questo, Cisco Systems rimane un beneficiario sottovalutato della riapertura. È stato uno dei maggiori contributori alla performance del fondo nel 2010.

Questi esempi mostrano come vari settori tecnologici siano legati alle esigenze integrali dei consumatori e delle imprese in un ambiente post COVID. Il Fondo ha avuto un’ottima performance da inizio anno grazie al suo posizionamento in nomi più ciclici e di riapertura (+8,4% al netto delle commissioni di eccesso di rendimento YTD a fine maggio) e rimane posizionato per sfruttare questo scenario. Anche se abbiamo parzialmente riallocato dai beneficiari più diretti della riapertura, in aree come i viaggi, ai beneficiari di “secondo ordine” in aree come l’IT aziendale. Queste aziende sono molto ben posizionate per catturare un valore reale significativo, anche in un ambiente inflazionistico. 

Domanda ricorrente

Fondamentalmente, mentre la tecnologia diventa più sistematica per la società, la domanda per essa sta diventando relativamente stabile, e probabilmente non così suscettibile ai grandi cicli di boom/bust che abbiamo visto in passato. Aree come il software come servizio (SaaS) beneficiano di pagamenti in abbonamento – regolati per l’inflazione, anche se i termini possono differire tra le aziende. I consumatori tendono ad aggiornare i telefoni ogni due anni in media, il che significa che i cicli degli smartphone sono prevedibili, e una parte sempre più ricorrente della spesa dei consumatori.

Le piattaforme di e-commerce e di pagamento prendono le entrate come una percentuale fissa del prezzo nominale dei prodotti venduti online, che si adatta all’inflazione. La forza competitiva di molte di queste piattaforme internet significa anche che hanno un sostanziale potere sui prezzi, e una maggiore capacità di trasferire l’aumento dei costi di produzione ai clienti. Come per i nomi SaaS, la natura dell’abbonamento delle loro entrate – e le mosse di società di hardware come Apple per aumentare i servizi come percentuale del suo business – significa anche guadagni più consistenti nel tempo, con un alto grado di protezione dall’inflazione.

Le aziende di semiconduttori, nel frattempo, beneficiano di maggiori barriere all’entrata e di un mercato relativamente concentrato, che permette loro di avere potere di prezzo rispetto alle aziende in spazi più competitivi dove le barriere all’entrata sono più basse. Anche se l’attuale boom del capex in questo segmento porterà probabilmente all’aumento delle scorte e quindi al calo dei prezzi a tempo debito, i semiconduttori rimangono elementi essenziali per una varietà di nuove tecnologie, il che significa che i produttori di chip dovrebbero beneficiare di una domanda a lungo termine ragionevolmente robusta.

Solidità dei bilanci

La solidità dei bilanci è sempre più importante in uno scenario in cui i costi del capitale stanno aumentando. Ma le aziende tecnologiche rimangono altamente redditizie in confronto ad altri settori, con rendimenti molto forti sul capitale netto e sul capitale investito. Il settore IT ha un profilo di liquidità netta (debito netto/equity), e la copertura dei dividendi è forte. Anche se i dividendi non sono stati molto presenti nel settore, molte aziende tecnologiche – non ultime le partecipazioni di portafoglio come Texas Instruments, IBM e Hon Hai Precision Industries – hanno un solido profilo di payout. La forza della redditività e delle posizioni di cassa delle aziende tecnologiche le mette in buona posizione per sopportare un ambiente di tassi in aumento. Questo significa anche che hanno una maggiore opzionalità quando si tratta di cose come le acquisizioni e i buyback.

Outlook

Nessuno può prevedere con precisione cosa riserva il futuro in termini di inflazione. Ma da una prospettiva fondamentale, il settore tecnologico rimane in ottima forma. Questo se visto dal punto di vista della continua e robusta domanda di tecnologia nel mondo reale, e dalla forza del bilancio delle aziende in questo settore. La robusta domanda di tecnologia è guidata da iniziative strutturali di digitalizzazione nei settori dei consumatori, delle imprese e del governo.

Anche se alcune aziende “vincitrici del COVID” devono affrontare confronti difficili quest’anno, ci sono una serie di aziende tecnologiche che possono beneficiare della crescente attività dei consumatori con la riapertura delle economie. Queste comprendono cose come la pubblicità digitale e la domanda legata ai viaggi in aree come i pagamenti e l’e-commerce. L’IT aziendale dovrebbe essere forte quest’anno, dopo un 2020 relativamente debole, in quanto le aziende cercano di adattarsi ad ambienti di lavoro ibridi.

Gli investimenti IT dei governi sono una parte sempre più importante del mercato tecnologico. I servizi pubblici in tutti i paesi rimangono offline in misura abbastanza significativa e sorprendente, con documenti e archivi cartacei ancora la norma in molte funzioni. Nel corso del tempo, è probabile che vedremo una crescente spinta da parte dei governi a digitalizzare. E da una prospettiva di politica economica, lo stimolo del governo è ora più che mai legato all’industria IT; come testimoniato dall’ultimo pacchetto di stimolo del governo statunitense, che mette da parte 100 miliardi di dollari per lo sviluppo di infrastrutture a banda larga. La spesa governativa è anche altamente insensibile alle condizioni macroeconomiche più ampie, contribuendo a ridurre la ciclicità dei guadagni del settore. La varietà di aziende nel settore globale indica anche che, attraverso i diversi climi economici, rimane una solida gamma di opportunità.

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