Le infrastrutture saranno redditizie per gli investitori?

CONTRIBUTO a cura di Biff Ourso, global head di Nuveen Infrastructure, e Jay Rosenberg, head of Public Real Assets di Nuveen. Contenuto sponsorizzato da Nuveen.

Le infrastrutture sono la spina dorsale di ogni economia. È un settore ampio che comprende beni e servizi essenziali per una società produttiva.

Comprende la generazione di energia, sia da fonti tradizionali che rinnovabili, e le reti di trasmissione che portano l’energia alle case e ai luoghi di lavoro. È il settore dei trasporti, da strade e ponti a porti e aeroporti, e della gestione delle acque e dei rifiuti. Comprende le infrastrutture sociali, come le strutture sanitarie e educative, e le infrastrutture digitali, come le reti di comunicazione e i data center.

Le imprese e i consumatori nutrono grandi aspettative nei confronti dei servizi forniti dalle infrastrutture. Ma secondo la recente analisi condotta da Nuveen a livello globale lo stesso vale per gli investitori.

La popolarità delle infrastrutture tra gli investitori: le tre "D"

Sempre più persone riconoscono il loro potenziale di crescita. Alcuni operatori del settore parlano delle tre D che guidano la crescita delle infrastrutture.

La prima è la Digitalizzazione. La tecnologia ha trasformato molti aspetti della vita moderna e gli asset digitali sono ora una componente vitale dell’infrastruttura di un’economia moderna. Può trattarsi di beni fisici come data center, torri di comunicazione e reti in fibra. Ma anche la digitalizzazione delle reti attuali per migliorare l'efficienza. 

Delocalizzazione è la seconda D. Le aziende cercano di ridurre la concentrazione, i costi o altri rischi nelle loro catene di fornitura. Questo probabilmente includerà lo spostamento delle capacità produttive attualmente sono all’estero in zone più vicine ai mercati finali. Le recenti politiche per l’energia pulita negli Stati Uniti e in Europa hanno creato incentivi per la produzione nazionale.  Tutte queste azioni modificheranno il flusso di merci, con un impatto sulle infrastrutture di supporto necessarie.

La Decarbonizzazione è il terzo aspetto. Poiché le aziende, i governi e persino i consumatori cercano di ridurre le emissioni di carbonio e di passare a un mondo a zero emissioni, le implicazioni e le opportunità di investimento nell’energia pulita e nelle relative infrastrutture sono enormi. 

Caratteristiche intrinseche degli investimenti in infrastrutture

Alle tendenze strutturali che stanno ridisegnando l’economia globale si aggiungono le interessanti caratteristiche intrinseche degli investimenti in infrastrutture. Gli asset infrastrutturali sono spesso monopolistici o quasi monopolistici, a causa dei servizi essenziali che forniscono, delle loro dimensioni e della loro natura ad alta intensità di capitale. Data la necessità delle infrastrutture per il nostro modo di vivere, la domanda di servizi o di prodotti è relativamente stabile. Le minacce competitive limitate e le caratteristiche anelastiche della domanda la rendono meno sensibile ai cicli economici e ai cambiamenti delle condizioni di mercato. 

Sono anche una fonte di reddito stabile, poiché il flusso di cassa è generato da contratti a lungo termine, concessioni o flussi di entrate stabili basati su tariffe. Per molti asset infrastrutturali sono previsti meccanismi di adeguamento dei rendimenti all’inflazione e al costo del capitale. Le caratteristiche di reddito e di conservazione del capitale rendono la correlazione e il beta relativamente bassi e i rendimenti interessanti. 

Le differenze tra infrastrutture private e pubbliche

I driver di rendimento sottostanti a livello di asset sono in gran parte simili tra le infrastrutture private e quelle quotate, ma le infrastrutture quotate presentano una maggiore volatilità rispetto agli asset privati, che sono valutati meno frequentemente. Le infrastrutture private beneficiano inoltre della selezione individuale degli asset e della creazione di valore da parte di gestori esperti. Inoltre, è più probabile che alcuni asset siano accessibili nei mercati privati che non in quelli pubblici, ad esempio la generazione di energia distribuita e alcuni asset di infrastrutture sociali come le strutture mediche o educative.

I prezzi delle infrastrutture quotate in borsa reagiscono più rapidamente ai cambiamenti delle condizioni, poiché si tratta di un mercato molto più liquido.

Alcuni tipi di investimenti sono più facilmente disponibili sui mercati pubblici rispetto a quelli privati. Questo vale soprattutto per molti asset infrastrutturali mission-critical in tutto il mondo, come le utility di trasmissione e distribuzione e gli aeroporti, dove le società quotate sono proprietari o gestori importanti.

Le infrastrutture pubbliche offrono maggiori possibilità di diversificazione. Gli investitori possono diversificare tra regioni e Paesi, oltre che tra settori. Ciò significa che gli investitori possono orientare i portafogli verso – o lontano da – temi specifici. Inoltre, i portafogli di infrastrutture quotate possono essere aggiustati in tempi relativamente brevi per adattarsi ai diversi contesti di mercato, con fattori come il beta o la ciclicità che possono essere messi a punto.

Anche l’orizzonte temporale e le esigenze di liquidità sono considerazioni ovvie. Con quale frequenza gli investitori intendono ribilanciare? Quanto vogliono essere tattici? Le risposte a questo tipo di domande dovrebbero aiutare ad orientare le allocazioni tra asset pubblici e privati. 

In termini di investimenti lungo il capital stack, i mercati privati offrono opportunità interessanti. Tuttavia gli investitori dovranno valutare gli obiettivi di rendimento e di rischio del proprio portafoglio e considerare anche il valore relativo degli investimenti lungo la catena di capitale, a seconda del momento del ciclo economico.

Cosa aspettarsi in un contesto di tassi elevati e inflazione elevata

I rendimenti di molti asset infrastrutturali possono adeguarsi alle variazioni dell’inflazione o del costo del capitale, il che rappresenta un vantaggio in questo contesto. Ciò è particolarmente importante per gli asset o i settori altamente regolamentati. Quando il costo del capitale, dell’energia e di altri fattori produttivi aumenta, gli operatori possono trasferire i costi ai consumatori o realizzare rendimenti più elevati. 

L’effetto dell’aumento dei tassi di interesse ha molte sfumature. Dipende dall’asset, dalla struttura di finanziamento e anche dalle tendenze del settore. In Nuveen siamo molto prudenti sull’uso della leva finanziaria. Finora, quindi, i tassi più elevati non hanno rappresentato un rischio eccessivo per i nostri portafogli. Tuttavia, l’aumento dell’inflazione e dei tassi comporta un aumento dei costi dei progetti greenfield e delle spese in conto capitale, per cui è necessario studiare attentamente gli aspetti economici prima di procedere con nuovi investimenti. L’aumento dei tassi influisce ovviamente anche sui tassi di sconto e sulle decisioni di investimento. Monitorando il mercato e le valutazioni, in particolare negli Stati Uniti, nel primo semestre abbiamo assistito a un certo rallentamento nell’impiego dei capitali. Ma gli spread tra domanda e offerta hanno iniziato ad aggiustarsi, con le aspettative dei venditori che si avvicinano a quelle degli acquirenti e il mercato sembra aprirsi, forse più a favore degli acquirenti.

Le opportunità nel settore delle infrastrutture

Le tre D menzionate in precedenza – digitalizzazione, decarbonizzazione e disaccoppiamento – sono tutte supportate da diversi fattori.

Con la rapida crescita dei dati, la definizione di infrastruttura essenziale si sta evolvendo rapidamente nel settore digitale. Questo porterà a un aumento degli investimenti in aree come i data center, le piccole celle, la fibra ottica e le aziende che abilitano le comunicazioni moderne, supportano il cloud e forniscono funzioni e servizi aziendali IT fondamentali.

Il settore delle telecomunicazioni è anche maturo per una continua innovazione tecnologica. Ciò creerà nuovi rischi e nuove opportunità. L’infrastruttura legacy ha visto un sottoinvestimento nella tecnologia, quindi è ragionevole aspettarsi un’evoluzione verso una maggiore integrazione tecnologica degli asset e delle aziende.

Anche le opportunità del mid-market privato nelle imprese di servizi infrastrutturali sono un’area che dovrebbe trarre vantaggio dall’impulso dato alle infrastrutture dalle politiche governative. Queste aziende forniscono servizi essenziali, spesso imposti dalla legge, a sostegno del più ampio sistema infrastrutturale e sono spesso supportate da contratti pluriennali. Un esempio recente del nostro portafoglio è rappresentato dalle aziende che si occupano di riparazione e manutenzione di vagoni ferroviari.

La transizione energetica: Identificazione e accesso alle opportunità 

Le interruzioni dell’approvvigionamento energetico influenzeranno in modo determinante le strategie di investimento nei prossimi cinque anni, con il 75% degli intervistati che le considera il megatrend principale. 

L’attenzione alla sicurezza energetica – ridurre la dipendenza dai combustibili importati e salvaguardare le forniture energetiche – è solo uno degli elementi della transizione energetica. Essa comprende anche la decarbonizzazione delle fonti attuali e il passaggio alla generazione, allo stoccaggio e alla distribuzione di energia pulita.

Questo crea un ricco set di opportunità per gli investitori. Possono creare portafogli diversificati a livello globale o concentrarsi su temi d'investimento specifici:

• Generazione, distribuzione e stoccaggio di energia rinnovabile
• Stoccaggio e distribuzione di gas naturale 
• Decarbonizzazione del consumo energetico
• Fornitura di materie prime infrastrutturali per la decarbonizzazione
• Soluzioni di riciclaggio
• Digitalizzazione del settore energetico
• Cattura della CO2