CONTRIBUTO a cura di Samy Muaddi, head of Emerging Markets Fixed Income, T. Rowe Price. Contenuto sponsorizzato da T. Rowe Price.
Il rischio e la volatilità delle emissioni delle società dei mercati emergenti sono tradizionalmente percepiti come elevati, ma questa percezione sta cambiando. La volatilità dei corporate bond dei Paesi emergenti è pari a quella di obbligazioni societarie simili nei mercati sviluppati, con un rischio di default paragonabile. Allo stesso tempo, le società di questi mercati offrono un interessante premio di rendimento rispetto a quelle dei mercati sviluppati. Le emissioni emergenti con rating da A a BB presentano uno spread da due a tre volte superiore a quello dei titoli di credito statunitensi comparabili.
Un premio interessante rispetto ai mercati sviluppati
Le obbligazioni emergenti di tipo investment grade offrono attualmente un premio di circa 100 punti base rispetto alle obbligazioni di tipo investment-grade negli Stati Uniti e in Europa. Il premio offerto dal segmento high yield dei mercati emergenti è ancora più alto: 200 punti base.
Come si spiega questo premio? In primo luogo, si tratta di una compensazione per la relativa illiquidità del debito societario dei mercati emergenti. Questo vale soprattutto per le obbligazioni in valuta forte, l’universo d’investimento più adatto agli investitori che vogliono limitare il rischio (valutario).
Una seconda spiegazione è che il rischio percepito del debito societario dei mercati emergenti è spesso elevato. Ciò pone le basi per rendimenti più elevati. Questa percezione si basa in larga misura sulla valutazione del rischio del Paese in cui le società operano e meno sulla forza fondamentale delle società emittenti.
Questa focalizzazione sul Paese può portare a un’immagine distorta del merito di credito di un’azienda presso gli investitori e le agenzie di rating. Gli analisti non assegnano facilmente alle società dei mercati emergenti un rating più alto di quello del loro Paese di origine, il cosiddetto ‘tetto sovrano’.
Una visione distorta del rischio di credito effettivo
Ci sono più distorsioni e possibilità di mispricing. I segmenti BB e singola B nei mercati emergenti sono ben noti per le inefficienze del mercato, dovute a idee sbagliate sul rischio o alla limitata disponibilità di dati.
In genere, nelle nostre strategie corporate emergenti possediamo più titoli high yield (BB) che investment grade. I casi di mispricing sono in sostanza opportunità per gli investitori attivi. Permettono di trovare obbligazioni di qualità a un prezzo interessante. Le società che non sono molto seguite dal mercato, ma che hanno un forte potenziale di miglioramento del rating, offrono un ulteriore fattore di rendimento per gli obbligazionisti.
Le obbligazioni societarie emergenti offrono rendimenti più consistenti
I titoli azionari emergenti offrono agli investitori i dividendi, che però sono molto meno stabili dei pagamenti delle cedole dei bond. Questi ultimi possono offrire un rendimento costante nel corso degli anni che, una volta cumulato, fornisce un rendimento interessante nel lungo termine. Le cedole sono in genere più elevate che nei mercati sviluppati , in linea con i rendimenti più elevati dei mercati emergenti . Ciò offre agli investitori la promessa di un reddito elevato e costante. Naturalmente, esiste un rischio di default, ossia il rischio che la società non sia in grado di onorare i propri obblighi con gli obbligazionisti. Tuttavia, il rischio di insolvenza è pari a quello delle società dei mercati sviluppati, nonostante la percezione sia che possa essere più elevato.
In generale, gli investitori in bond corporate emergenti possono aspettarsi un rendimento elevato a fronte di un rischio relativamente basso. Naturalmente, i mercati emergenti possono essere più vulnerabili ai rischi politici e agli shock economici, nonché ai regimi fallimentari locali non ancora collaudati. Pertanto, crediamo che la gestione attiva che incorpora la ricerca fondamentale offra vantaggi fondamentali nei mercati emergenti.
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