CONTRIBUTO a cura di Mario Baronci, CAIA, head of Multi Asset di Quaestio Capital SGR S.p.A. Contenuto sponsorizzato.
La prima parte dell’anno è stata particolarmente sfidante, ma di solito ci si concentra sulla superficie e quindi sul pessimo andamento delle asset class tradizionali. In realtà, per l’asset allocation, si è rivelata ancora più problematica l’erraticità delle correlazioni che hanno minato le consolidate certezze delle tecniche di ottimizzazione.
La performance del fondo Quaestio Multi Asset Conservative e delle gestioni Multi Asset di Quaestio è stata finora molto soddisfacente, sia in termini di performance assoluta sia relativa, nonostante questa doppia sfida.
Innanzitutto, in analogia con l’economia reale dove per le catene del valore l’attributo determinante è diventato la robustezza a scapito dell’efficienza, la costruzione di portafogli deve forse abbandonare l’ottimizzazione, almeno come l’abbiamo conosciuta finora, per preferire la costruzione “a strati”, più robusta.
Le ottimizzazioni profittano della stazionarietà delle correlazioni, se cambia lo scenario (inflazione, stagflazione, la “put” delle Banche Centrali che diventa una “call”, anzi una Call venduta) variano anche le correlazioni prima vigenti.
Meglio quindi investire “per strati”, altrimenti "garbage in - garbage out", come insegnano gli econometrici. Come? Nella partizione ideale del portafoglio trovano spazio varie componenti:
- Long Only: allocazione strategica per lucrare i vari premi al rischio (senza posizioni non c’è alcun rendimento);
- Long/Short: allocazione tattica che prevede una serie di sovra e sottopesi;
- Trend Following: l’allocazione ottimale in prossimità di un cambio di scenario: la strategia continua a comprare (vendere) via via che il mercato sale (scende). Rispetto alle strategie tradizionali (convergenti) che hanno esplicitamente o meno un obiettivo di equilibrio, queste altre strategie (divergenti) sfruttano il disequilibrio creato dal mutamento di scenario;
- Premio di illiquidità, l’unica allocazione alla quale non siamo interessati;
- Portafoglio di copertura, il tratto distintivo di Quaestio.
All’interno di tale partizione abbiamo minimizzato la componente obbligazionaria (duration), dato che è venuta meno la correlazione inversa con i risky asset mentre la componente azionaria è stata traghettata decisamente verso il fattore “Value”. Ci siamo mossi invece contro corrente sulle commodities, prendendo gradualmente profitto sulle posizioni costruite l’anno precedente.
Abbiamo poi costruito un portafoglio “Long” di strategie di nicchia: Battery Solutions, Uranio, CO2 Allowances, Cat Bonds, titoli governativi cinesi, titoli Zero Coupon a lunga scadenza emessi da Supranationals nelle valute dei Paesi esportatori di materie prime per minimizzare l’esborso e sfruttare il cambio e, da ultimo, obbligazioni Convertibili.
Ma il vero punto che differenzia Quaestio Multi Asset Conservative e le nostre gestioni Multi Asset è stato, ed è tuttora, il portafoglio di copertura focalizzato su un uso estensivo di opzioni. Ad una qualsiasi asset allocation si associa una distribuzione attesa dei rendimenti: compito delle nostre strategie opzionali è modellare tale distribuzione, troncandone per quanto possibile la coda sinistra.
A seconda del livello di volatilità e della relativa skew si sono quindi alternati acquisti “outright” di opzioni, implementazione di strategie di copertura “butterfly” e “condor”, creazione di profili “Put” tramite combinazioni di opzioni “Call” e sottostante ed altro ancora, modificandone dinamicamente la composizione a seconda delle evoluzioni dei mercati, azionari e obbligazionari.
Al momento il contributo positivo di tali strategie è tra il 4% e il 5%. Tale know how, utile per limitare i drawdown non si improvvisa: nel nostro caso beneficia della lunga esperienza del team Multi Asset nella gestione di portafogli di opzioni, sia come market making che come proprietary trading.
Il campionato per noi si chiude sempre ogni 31.12. I mercati sono veloci, gli scenari si avvicendano e le Banche Centrali si ingeriscono sempre, nel bene come nel male. Come recita l’Ecclesiaste c’è un tempo per ogni cosa, salvo per il portafoglio di copertura di Quaestio: questo rimane sempre.
Nome completo del comparto Quaestio Solutions Funds – Multi Asset Conservative
Questa è una comunicazione di marketing, riservata agli investitori professionali. Si prega di consultare il prospetto dell’OICVM e il documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID) prima di prendere una decisione finale di investimento. Tali documenti, che descrivono anche i diritti degli investitori, sono disponibili in lingua italiana e inglese presso la sede di Quaestio Capital Management SGR, sul sito internet www.quaestiocapital.com e presso i soggetti incaricati della distribuzione. Le performance sono al netto delle commissioni e degli altri oneri di gestione. Ulteriori informazioni sui rendimenti effettivi di ciascun Fondo sono scaricabili sul sito web www.quaestiocapital.com nella sezione dedicata ai documenti prodotto.
