Rendere dinamico il senso della crescita rispetto al valore

Contributo a cura di Stephen Atkins, CFA, Strategist e analista di portafoglio e Peter Holt analista di dati di Polen Capital, partner di iM Global Partner dal 2015. Contenuto sponsorizzato.

Dai minimi del mercato della Grande crisi finanziaria del marzo 2009, l'indice Russell 1000 Growth (R1G) ha sovraperformato l'indice Russell 1000 Value (R1V) di oltre il 300% cumulativamente. Questo livello di sovraperformance relativa ricorda gli anni '90,.

Infatti, la sovraperformance cumulativa della R1G rispetto alla R1V negli 11 anni, dal 2008 al 2019, è stata più o meno la stessa del periodo 1988-1999. Molti sembrano temere che questa era di predominio dello stile growth finisca con lo stesso tonfo del suo predecessore degli anni Novanta.

Valutazione vs. Crescita dei profitti

Gli attuali livelli di P/E relativi agli anni '90, combinati con un contesto di bassi tassi di interesse, a nostro avviso, indicano che la crescita degli utili è stata un fattore più significativo della recente sovraperformance dell’indice Growth . Nei soli due anni 1998-1999, l'R1G ha sovraperformato la sua controparte Value per un totale del 60%. Questa sovraperformance è stata determinata dalla valutazione: il P/E relativo di R1G, al suo massimo, ha raggiunto un rapporto P/E di 3,5 volte superiore a quello di R1V, un livello di gran lunga superiore alla tendenza di lungo termine. Analizzando il periodo 2008-2019, il P/E relativo sia di R1G che di R1V ha certamente avuto un andamento superiore, ma rimane ben al di sotto dei livelli di fine 1999/inizio 2000. È inoltre importante notare che i tassi di interesse oggi sono molto più bassi rispetto a vent'anni fa, semmai questo fatto giustifica in generale valutazioni azionarie growth più elevate.

I fattori economici che caratterizzano lo stile Growth

Possiamo anche esaminare i fondamenti che stanno alla base della dinamica growth vs value. Consideriamo il valore economico generato (basato sui ricavi) dalle 10 aziende che più hanno contribuito alla performance di ogni indice. Questo può aiutare a inquadrare correttamente il valore creato dalle aziende che sono state le responsabili della performance di ogni benchmark.

Il P/E ratio è una delle metriche chiave che FTSE Russell utilizza per definire gli indici di stile growth e value. Tuttavia, quanto è utile questo rapporto per comprendere le aziende nell'era digitale? Queste aziende tendono a dipendere maggiormente dagli asset intangibili (che naturalmente si presta a rapporti P/B più elevati) rispetto alle aziende tradizionali che dipendono dagli asset tangibili. Con questa metodologia, i business digitali e le attività “leggere” saranno di solito classificati negli indici growth anche se, a nostro avviso, alcuni dei più grandi business digitali del mondo attualmente commerciano a prezzi molto ragionevoli rispetto al loro potere di generare profitti (in contrapposizione al loro valore contabile).

Se i ricavi complessivi, la generazione di utile netto e la crescita di queste metriche sono un indicatore della forza del business sottostante, allora le aziende che guidano la performance di R1G sembrano essere collettivamente molto più forti di quelle che guidano la performance di R1V. In questo contesto, la sovraperformance di R1G non sembra affatto sorprendente. I maggiori contribuenti alla performance dell'R1G hanno visto aumentare il valore economico delle loro aziende rispetto alle loro controparti dell'R1V.

A nostro avviso, sarebbe irrazionale se il mercato non attribuisse un valore maggiore, sotto forma di livello dei prezzi  di mercato più elevati, a queste imprese growth. Il principale risultato di questa analisi è che l'attuale ciclo growth rispetto al value sembra essere fondamentalmente più coerente rispetto agli anni Novanta. La  fine di quel decennio, si è trasformato in una “psicosi” da  valutazione che, anche allora, sembrava insostenibile. Se concludiamo che il ciclo di oggi è maggiormente guidato dai fondamentali, potrebbe rivelarsi più sostenibile del suo predecessore degli anni Novanta. Solo il tempo lo dirà, ma le aziende che maggiormente hanno contribuito all’andamento  dell'R1G, guidate dalle massicce piattaforme tecnologiche, vedono i loro modelli di business spinti in avanti da enormi tendenze strutturali che ruotano  intorno alla digitalizzazione dell'economia globale, un cambiamento che forse è ancora all’inizio.

La piena promessa di digitalizzazione

Per ironia della sorte, la trasformazione digitale di oggi è stata notevolmente accelerata da Internet e dalle tendenze della mobilità che erano fiorite negli anni Novanta. In un certo senso, l'entusiasmo di quel periodo per i cambiamenti epocali che queste tecnologie avrebbero creato era più che giustificato: il mercato azionario era semplicemente troppo avanti rispetto a molti dei modelli di business attuali. Questi modelli richiedevano un certo livello di infrastrutture (potenza di calcolo e di memorizzazione, reti di mobilità, velocità dei dati, ecc...). Oggi, con la presenza di molte di queste infrastrutture, si sta realizzando la piena promessa del boom di Internet.

Molte piattaforme digitali sono oggi le più grandi aziende negli indici Growth degli Stati Uniti e, a nostro avviso, sono alcuni dei modelli di business più potenti che abbiamo visto negli oltre 30 anni di storia della nostra azienda. Se vista attraverso questa lente, la sovraperformance degli indici Growth rispetto ai Value degli ultimi dieci anni non solo non è sorprendente, ma può continuare, fintanto che i fondamentali economici rimangono in piedi. Riconosciamo il motivo per cui il ciclo di crescita di oggi potrebbe creare un certo disagio, soprattutto quando si sente stranamente simile al ciclo di crescita di 11 anni del passato (1988-1999). Tuttavia, i fondamenti ci dicono che il ciclo di crescita di oggi è in gran parte sostenuto dalla crescita degli utili, dalla più forte economia di fondo delle imprese e dalla piena realizzazione della promessa di digitalizzazione e che, crediamo, abbia molti anni di ulteriore sviluppo davanti a sé.

Ai soli fini di discussione: le informazioni e i dati contenuti nel presente documento non costituiscono in alcun modo un'offerta o una raccomandazione o un consiglio per l'acquisto o la vendita di strumenti finanziari.

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