CONTRIBUTO a cura di Richard Brown, client Portfolio Manager di Janus Henderson Investors. Contenuto sponsorizzato da Janus Henderson Investors.
Dopo una crescita costante dei flussi a partire dal 2016, nel secondo trimestre del 2022 i fondi azionari ESG domiciliati in Europa hanno registrato importanti deflussi. Sebbene l'accresciuta incertezza dei mercati quest anno abbia avuto un impatto sulla maggior parte delle strategie azionarie, è particolarmente interessante vedere i flussi ESG diventare negativi, essendo stati in precedenza insensibili ai movimenti di risk-off dei mercati azionari.
Sembra improbabile che la comunità degli investitori e la loro base di clienti stiano voltando le spalle agli investimenti sostenibili. Piuttosto, i clienti potrebbero chiedersi come mai le loro allocazioni ESG abbiano causato esposizioni settoriali e fattoriali così ampie da provocare una drammatica sottoperformance nel 2022. Questa esposizione, in media, si presenta come un'ampia sovraponderazione nel settore tecnologico e un'ampia sottoponderazione in quello energetico, con una conseguente inclinazione verso lo stile growth. Sebbene questo posizionamento abbia avvantaggiato molti portafogli ESG negli ultimi anni, gli investitori si chiedono ora se il prossimo ciclo di mercato potrebbe essere più inflazionistico.
Le relazioni storiche suggeriscono che se l'inflazione tendenziale è più alta, è probabile che anche i tassi d'interesse siano più alti e che i titoli value possano avere una performance migliore di quelli growth. Se consideriamo i periodi inflazionistici degli anni '70 e del 2003-2006, i settori delle telecomunicazioni, dei servizi di pubblica utilità, dell'energia, dell'estrazione mineraria e dei materiali da costruzione hanno registrato le migliori performance. Molti di questi settori sono oggi inclusi nelle liste di esclusione adottate da molti fondi ESG.
Dove si colloca quindi il cliente che vuole allocare il capitale in modo responsabile e generare forti rendimenti corretti per il rischio? La risposta tradizionale è stata quella di investire con i gestori value, ma si può essere gestori value e ESG?
La risposta è: SÌ.
Qui di seguito sono riportati i punteggi ESG complessivi di due fornitori terzi - MSCI e Sustainalytics - per il mercato azionario europeo, confrontati con le loro valutazioni attuali. In questo caso, abbiamo utilizzato il rapporto prezzo/valore contabile come parametro di valutazione per la sua relativa stabilità rispetto a un multiplo degli utili come il prezzo/utili. Entrambi i grafici della figura 1 mostrano una relazione bassa/non inesistente (r quadrato <0,0009) tra il punteggio ESG e la valutazione, suggerendo che l'universo non è composto esclusivamente da titoli "costosi" con un punteggio ESG elevato. Riteniamo piuttosto che i gestori del valore possano scegliere tra un gran numero di azioni a basso costo con un buon rating ESG.
Figura 1 - Nessuna correlazione tra i punteggi ESG e le valutazioni di mercato
Il problema della sovraesposizione a determinati settori si presenta spesso quando i criteri ESG vengono applicati a livello settoriale piuttosto che a livello di titoli. Analizziamo più da vicino i settori che hanno dimostrato di offrire una copertura contro l'inflazione - energia, materiali e servizi di pubblica utilità - e confrontiamoli con l'attuale maggiore sovraesposizione consensuale: la tecnologia.
In primo luogo, la figura 2 esamina l'intensità di carbonio (la quantità di emissioni scope 1 e 2 prodotte per unità di reddito).
Figura 2 - Intensità media di carbonio per settore (ambito 1 e 2)
A prima vista, potrebbe essere sensato escludere i maggiori emettitori dal proprio universo di investimento per aiutare il mondo a raggiungere una base sostenibile. Ma ciò che questa valutazione grossolana non riconosce è che molti dei titoli a maggiore intensità di carbonio forniscono un'esigenza sociale estremamente importante e necessaria: riscaldare le nostre case, costruire scuole e ospedali, ecc. Inoltre, questi settori saranno importanti canali per raggiungere una transizione ordinata verso il carbonio net zero. Dal punto di vista della costruzione del portafoglio, escludere questi settori impedirebbe di allocare il capitale in quelle aree che hanno contribuito a isolare gli investitori durante i periodi di maggiore inflazione.
Scendendo nel dettaglio dei punteggi ESG e delle valutazioni di questi settori ad alta intensità di carbonio, è interessante notare che i settori relativamente ad alta intensità di carbonio presentano un punteggio ESG migliore e una valutazione più bassa rispetto alla tecnologia (figura 3). Questa potrebbe essere un'opportunità interessante per i gestori value che cercano società con forti credenziali ESG a un prezzo ragionevole.
Figura 3 - Punteggio ESG e valutazione
Sebbene sia difficile avere un’idea chiara su come si muoverà l'inflazione nel medio termine, il mercato ha sempre più prezzato un contesto di tassi più elevati rispetto a quelli che abbiamo visto negli ultimi 15 anni. Se questa visione permane, è probabile che gli investitori debbano diversificare la loro esposizione alla crescita, e in particolare al settore tecnologico, per raggiungere i loro obiettivi di investimento corretti per il rischio. Questo non dovrebbe significare compromettere il desiderio di farlo attraverso società e team di gestione responsabili, ma è probabile che il miglior risultato sia ottenuto da un gestore che valuti ogni titolo su base individuale piuttosto che attraverso rigide esclusioni settoriali.
