L'approccio active value mira a privilegiare titoli sottovalutati ma con solidi fondamentali e potenziale di crescita. Questo metodo consente di ottenere diversificazione, valorizzare le opportunità di mercato e battere lo stile value tradizionale. L'analisi di Daniel Nicholas. Contenuto sponsorizzato da Natixis Investment Managers.
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CONTRIBUTO a cura di Daniel Nicholas, gestore di portafoglio clienti, Harris Associates, affiliata di Natixis IM. Contenuto sponsorizzato da Natixis Investment Managers.
Dopo dieci anni, un approccio value all'investimento nell'S&P500 ® ha sovraperformato. L'assunzione di posizioni lunghe in titoli con un rapporto prezzo/utili (P/E) contenuto e di posizioni corte in titoli con un P/E elevato ha generato un rendimento positivo tra il 1950 e il 2010.
Gli ultimi 20 anni sono stati decisamente diversi. I rapporti P/E sono stati divergenti piuttosto che convergenti, con un aumento dei rapporti P/E elevati e rapporti P/E bassi invariati.
Dopo la crisi finanziaria globale, le banche centrali hanno abbassato i tassi d'interesse a zero. Il contesto di tassi d'interesse più bassi più a lungo ha senz'altro giustificato parte dei maggiori rapporti P/E. Riteniamo tuttavia che il passaggio degli Stati Uniti a un'economia dei servizi e l'abbandono di un'economia manifatturiera abbiano cambiato radicalmente la natura del valore aziendale.
Già negli anni '70, se conoscevi la proprietà, le attrezzature e il valore contabile, conoscevi l'83% del valore intrinseco di un'azienda. Tuttavia, con la transizione dell'economia nell'arco di 50 anni, la percentuale di valore intrinseco degli attivi tangibili si è ridotta. Oggi, gli attivi in bilancio rappresentano appena il 10% del valore intrinseco di un'azienda. Se un asset manager seleziona semplicemente il rapporto prezzo/valore contabile (P/BV) basso o le società con un P/E basso, è probabile che non riscontrino una buona approssimazione del valore intrinseco.
Ciò nonostante, i bassi rapporti di valutazione sono inspiegabilmente legati all'investimento value. Negli anni Ottanta, gli indici hanno biforcato il mercato per stile e il valore ha cominciato ad essere utilizzato come aggettivo per una tipologia di società. Negli anni Novanta il fattore value divenne noto come fattore di rischio. I modelli di rischio hanno aggiunto il fattore value quale motore dei rendimenti di mercato dopo che gli accademici hanno studiato il premio al rendimento value. Le strategie smart beta si sono moltiplicate negli anni 2000, prediligendo i titoli con un rapporto P/BV basso e bassi P/E di Cape Schiller come scorciatoia per determinare il valore. Molte definizioni di valore creavano confusione sul mercato. In caso di confusione, riteniamo che vi siano opportunità per i gestori attivi come Harris |Oakmark.
Perché il value adesso?
L'attività di indicizzazione ha convinto i proprietari di attivi che i gestori attivi assumono rischi deviando dall'indice. Tuttavia, l'S&P 500® Index non è privo di rischi. In effetti, è quanto mai concentrato, con le sue cinque maggiori posizioni che costituiscono quasi il 30% dell'indice, un livello superiore a quello osservato negli anni '50.
Le maggiori posizioni sono inoltre molto concentrate dal settore, in quanto i Magnificent Seven sono aziende orientate alla tecnologia.
Nei primi sette mesi del 2024, la composizione dell'S&P 500® ha determinato un punteggio Morningstar Raw Value Growth ("Value Growth") entro un intervallo compreso tra la soglia di Morningstar per un portafoglio growth, il che significa che l'indice non forniva l'esposizione mista che molti potrebbero aspettarsi.
A causa di quella che Morningstar ha definito una "dinamica di mercato insolita" nelle azioni statunitensi che ha creato un orientamento growth nei punteggi di stile Morningstar per l'universo azionario delle large cap statunitensi, tuttavia, Morningstar ha modificato la sua metodologia per identificare il modo in cui ciascun universo di titoli ottiene punteggi nell'intero spettro della crescita value. Questo aggiornamento della metodologia Morningstar è entrato in vigore con i dati al 31 agosto 2024. Questo cambiamento di calcolo ha riportato il punteggio Value Growth dell'S&P 500® a un livello che Morningstar classificherebbe come un grande portafoglio misto.
Il Raw Value Growth Score di Morningstar classifica i singoli titoli come value, core o growth. Morningstar assegna inoltre punteggi Raw Value Growth a un portafoglio ogni volta che divulga le partecipazioni, in base alla media ponderata per gli attivi dei punteggi dei titoli sottostanti nel portafoglio. Un punteggio grezzo del portafoglio inferiore a 125 è considerato valore, maggiore di 175 è considerato crescita, e nel mezzo è considerato miscela.
Sebbene molti considerino i titoli value come società a lenta crescita, il Russell 1000 Value Index offre attualmente un tasso di crescita simile a quello dell'S&P 500® Index secondo le stime di consenso.
I dati storici indicano che ai livelli di valutazione odierni, i successivi rendimenti annualizzati a cinque anni dell'S&P 500® potrebbero essere inferiori alla norma. Crediamo ancora che il vecchio detto vale: il prezzo che si paga è il valore che si ottiene.
Perché scegliere l’active value?
Ad Harris |Oakmark costruiamo portafogli che appaiono significativamente diversi dall'indice. In un momento in cui l'indice è a livelli record di concentrazione e quota a premio, la gestione attiva offre agli investitori l'opportunità di ottenere una maggiore diversificazione a fronte di una valutazione più bassa.
Il nostro universo d'investimento statunitense non è limitato alle società che compongono esclusivamente l'indice value.
Crediamo piuttosto che qualsiasi titolo possa qualificarsi come titolo value fintanto che è conveniente rispetto a se stesso, è in crescita ed è gestito da un team di gestione che sa come incrementare il valore per azione. I nostri 50 anni di esperienza nella misurazione del valore intrinseco ci consentono di acquistare tassi di crescita convenienti e di attendere pazientemente che vengano premiati per la nostra convinzione. È importante sottolineare che determiniamo il valore intrinseco proiettando i cash flow generati sia dalle attività immateriali che da quelle materiali, anziché dai multipli di valutazione semplicistici. Questo approccio fornisce ai nostri clienti un flusso di rendimenti value distinto e la capacità di battere lo stile value, che sia favorevole o sfavorevole.
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