Opportunità in uno scenario di fine ciclo

“Partendo dal credito, pensiamo che - considerando lo spread - nei prezzi ci sia una certa incorporazione sia dello scenario di fine ciclo, sia della probabile recessione europea del prossimo anno” esordisce Alessandro Marchi, fund analyst di Euromobiliare Advisory Sim. “Ciononostante, vediamo ancora un rischio di ribassi dal punto di vista macroeconomico, e forse anche di una crescita dei tassi di default, che probabilmente al momento nello spread non sono ancora del tutto prezzati. Per questo, ci stiamo concentrando su nomi molto solidi, con caratteristiche quality, investment grade BBB, mentre per l’high yield cerchiamo di rimanere sul BB. Per quanto riguarda i tassi” prosegue l’esperto, “dicono che il livello finale indicato dalla Banca Centrale non sia ancora stato raggiunto: nonostante il ritardo nel ciclo di rialzo dei tassi, ci troviamo a buon punto ma c'è ancora strada da fare”. Per quanto concerne l'azionario, Marchi vede il rischio di una revisione al ribasso per la crescita e i profitti. “La probabilità di una recessione negli Stati Uniti potrebbe non essere ancora pienamente prezzata, pertanto siamo molto prudenti anche sull'azionario. A livello pratico, quello che stiamo facendo è, in alcuni casi, non cambiare l'allocazione; in altri, ridurre. Da un punto di vista stilistico abbiamo scommesso sul value, riducendo pesantemente il fattore growth. A livello di settori, abbiamo cercato di concentrarci su società di qualità dotate sia di un forte potere di determinazione dei prezzi - così da far fronte alle minacce dell'inflazione - sia di buona visibilità sui profitti futuri”.

“Ho una visione simile a quella di Alessandro. I dati economici recenti stanno forse segnando un punto di svolta in termini di pressione inflazionistica, pensiamo che l'apice sia stato raggiunto” commenta Daniel Squindo, head of Fund of Funds and Advisory Multimanger Division di BCC Risparmio e Previdenza. “Stavamo aspettando questa inversione di rotta nell'inflazione, e il mercato stesso era a mio avviso un po' ipervenduto, cosa dimostrata dal rimbalzo che si è verificato a seguito degli ultimi dati di inflazione leggermente al di sotto delle aspettative”. Secondo il manager, al momento non stiamo assistendo a una ripresa economica, anzi, probabilmente ci stiamo dirigendo verso la recessione, che però forse il mercato ha già prezzato. “Ora, invece, bisogna incominciare a prendere in considerazione le nuove informazioni relative a una minore aggressività delle banche centrali, ritenendo di essere nella fase discendente del ciclo di inasprimento monetario. Questo interessa prevalentemente la parte di duration del portafoglio, che ora stiamo iniziando a ridurre meno. Anzi, stiamo valutando degli aumenti, perlopiù sul fronte del credito investment grade dove riteniamo i titoli BBB, quelli che esibiscono il miglior rapporto rischio-rendimento.”Per quanto riguarda la componente azionaria, Squindo osserva: “durante tutto l’anno abbiamo fortemente sottopesato la parte più orientata allo stile growth, direi  finora a ragione. Ora però proprio su questa componente del mercato, oramai tornata a valutazioni più congrue e stante la minore pressione sui tassi, può avere senso incominciare a ricostruire la posizione, seppur in maniera selettiva. Pertanto, se prima si trattava della parte più rischiosa del mercato, quindi da evitare, ora potremmo essere orientati a un approccio bilanciato nella composizione azionaria del portafoglio che includa, oltre al value, anche il growth”.

Secondo Stefan Kuhn, head of ETF Distribution Europa di Fidelity International, se probabilmente ci troviamo alla fine del ciclo del rialzo dei tassi, questo ciclo non è ancora giunto al termine, “e quindi è difficile trovare valore, inteso come valore nel mercato. Se guardiamo ai flussi, i clienti hanno cercato veicoli di investimento che offrissero una partecipazione al rialzo dei mercati azionari, anche se non del 100%, e soprattutto che evitassero una partecipazione al ribasso dei mercati. Ad esempio, hanno considerato strategie basate sui dividendi, in grado di offrire un rendimento stabile e che, con tassi in rialzo, offrono la qualità e il valore che i clienti ricercano nei loro portafogli. Quello che stiamo vedendo” prosegue Kuhn “è che c'è innanzitutto una crescita continua negli ETF legati agli indici di mercato più ampio, percepiti come una via più economica per entrare nel mercato, ai quali si aggiunge la tendenza degli investitori a scegliere gli ETF per approcci più ‘granulari’, che si tratti di un determinato fattore oppure di aree specifiche del mercato. Questo è lo spazio in cui Fidelity vuole essere presente e dove possiamo aggiungere valore, offrendo gli strumenti migliori per accedere al mercato e ottenere rendimenti di qualità.” L’esperto aggiunge: “ad esempio, se un investitore vuole investire in aziende che offrono elevati rendimenti da dividendi, le nostre strategie quality income possono essere uno strumento interessante. Per coloro che vogliono un’esposizione al mercato ma con una lente sostenibile, abbiamo sviluppato una serie di soluzioni ETF attive che fanno leva sulla nostra ricerca proprietaria fondamentale e sostenibile. In ultimo, se pensiamo a un potenziale ritorno del growth, vediamo che i clienti stanno approcciando questo stile in maniera più ‘granulare’. In passato anche solo l'acquisto di titoli azionari statunitensi era sufficiente per ottenere un'esposizione ai temi growth del 25%, se non di più. Oggi gli investitori sono più interessati ai settori e si interrogano su quale sia un tema che possa potenziare il loro portafoglio non per i prossimi sei mesi, ma - idealmente - per i prossimi 10 anni. Per rispondere a questa esigenza abbiamo lanciato una serie di ETF tematici. Offrire questi strumenti ai selezionatori di fondi e ai clienti è il modo in cui ritengo l'industria degli ETF debba aggiungere valore in futuro”. Per quanto riguarda la rotazione value-growth, Kuhn osserva: “quando siamo entrati nell’industria degli ETF, cinque anni fa, abbiamo lanciato una gamma di quattro ETF con un rendimento orientato all’income, ognuno con un focus geografico specifico, evitando preconcetti polarizzati come growth e value ma identificando nel quality il fattore per supportare la performance e generare valore per gli investitori in diverse condizioni di mercato. Da un punto di vista tecnico funzionano come ETF in quanto seguono un indice, ma al tempo stesso incorporano ciò per cui siamo conosciuti sul mercato, cioè la ricerca bottom-up. Costruiamo i nostri indici proprietari cercando di includere la qualità - unita, ad esempio, al reddito - con altri fattori che derivano dalla nostra ricerca proprietaria. Cerchiamo di combinare il meglio dei due mondi, cioè ETF e strategie attive” conclude il manager.