Private equity e istituzionali, parola d'ordine diversificazione

A fronte di uno scenario che resta incerto i mercati privati presentano una serie di caratteristiche che aiutano gli investitori a proteggersi e, con investimenti focalizzati su determinati settori, persino a trarre vantaggio da un contesto prolungato di inflazione. Come selezionare le migliori opportunità all’interno di un panorama di soluzioni piuttosto variegato? “Tutto parte dalla asset allocation che ci dà i limiti di investimento all’interno di un processo ormai molto strutturato”, spiega Graziana Scampoli, head of alternatives, Inarcassa. “Quando avviamo la selezione per una delle asset class, in particolare nel portafoglio alternativi a oggi abbiamo private equity, private debt, infrastructure equity and debt, venture capital più alcune iniziative di natura illiquida, contattiamo tutti i gestori e troviamo informazioni anche su fonti pubbliche, come a esempio riviste di settore, o su database specializzati. Arriviamo quindi a una lista di strumenti che cerchiamo di ridurre sulla base di parametri oggettivi e dopo un primo screening approfondiamo le informazioni di dettaglio come i regolamenti, i questionari e la documentazione in materia ESG. Le nostre analisi vengono rimesse al cda che compie la selezione finale”, specifica Scampoli che aggiunge: “Per i fondi selezionati iniziamo in seguito una due diligence legale e fiscale. Si tratta quindi di un processo ormai molto strutturato, metodico e trasparente. Nel tempo abbiamo costruito un portafoglio molto diversificato per aree geografiche e settori, con una forte attenzione all’aspetto della sostenibilità. Oggi abbiamo oltre tre miliardi in commitment per un capitale investito di due miliardi e oltre 140 veicoli ed è positivo constatare che molti di questi fondi stanno iniziando la parte di distribuzione, con tempistiche armonizzate rispetto ai richiami dei nuovi fondi e ai vari vintage”.

Un rigido processo di selezione che sembra essere condiviso dalla maggior parte degli investitori istituzionali: “Sul fronte della selezione, ogni processo è strutturato rigorosamente seguendo precise fasi e passaggi”, commenta Fabio Lenti, direttore investimenti presso la Cassa Nazionale di Previdenza e Assistenza Dottori Commercialisti. “Abbiamo delle regole di partecipazione che prevedono l’applicazione di criteri e filtri che applichiamo all'universo investibile allo scopo di definire quale possa essere la short list di strategie da approfondire e su cui condurre una due diligence”, prosegue il manager. Tra i filtri di selezione, ad esempio, “vi sono le dimensioni del fondo, per noi non proficue se non significative”, continua Lenti. Il processo si struttura in diverse fasi: “Partendo quindi dall'asset allocation strategica, individuiamo le aree di interesse e, definite le linee guida, ricerchiamo all’interno della mappatura realizzata, la migliore strategia adatta al nostro portafoglio, che dia un contributo in termini di rendimento, diversificazione e di strategia. Non amiamo invece rincorrere i trend che, per definizione, hanno un orizzonte temporale limitato”, sottolinea Lenti. “Riteniamo che la natura degli investimenti nei mercati privati sia tale da giustificare un affidamento al gestore, che possa cercare le migliori opportunità in ogni settore e area geografica. Per esempio, per noi strategie single country e single sector non hanno grosso appeal, perché non portano dal nostro punto di vista un significativo valore aggiunto in termini di trade-off rischio rendimento e di diversificazione che, invece, deve essere ricercata su più livelli, ripartendo l’allocazione adeguatamente tra tutte le diverse sub-asset class puntando all’inclusione in portafoglio di strategie tra loro complementari che possano beneficiare di ogni fase del ciclo economico”, conclude Lenti.

Guardando al mercato italiano, gli ultimi dati di AIFI in collaborazione con Deloitte mostrano un trend in continua crescita, tanto che nel secondo semestre del 2022 il numero dei deal registrati ha raggiunto un valore record assoluto, pari a 281. Il private equity “è un investimento di lungo termine e ricorrente, quindi trovare segmenti da evitare è difficile, perché paradossalmente proprio nei momenti in cui un comparto è in difficoltà potrebbero essere rilevate le opportunità migliori”, afferma a tale proposito Lorenzo Giavenni, responsabile Prodotti e Canali Istituzionali, ARCA Fondi SGR. “Un investimento ricorrente ragionato dovrebbe sfruttare funzionalmente i momenti di debolezza di certi settori. Però guardando al mercato attuale, poniamo attenzione sicuramente alle operazioni di leveraged buyout che dipendono molto dalle condizioni finanziarie e dai tassi di interesse. In questo momento qualora l’inflazione dovesse scendere, si avvierebbe una fase di normalizzazione pre quantitative easing”, prosegue Giavenni. A conferma dell’avvio di una fase perlomeno di calo inflattivo, i dati Istat relativi al mese di marzo indicano una flessione dell’indice dei prezzi al consumo a quota +7,7%, in calo dal +9,1% del mese precedente. Quanto ai settori su cui puntare, “vediamo nella tecnologia e nella digitalizzazione opportunità rilevanti a livello globale, così come nell’health care, sia per l’influenza della pandemia negli ultimi anni, sia per il tema dell’invecchiamento della popolazione. Siamo molto attenti anche alle tematiche della sostenibilità e della riconversione energetica, trend molto ampi che possono abbracciare diverse tecnologie e diversi settori”, evidenzia Giavenni, aggiungendo che “guardiamo anche alle infrastrutture, che stanno attraendo molti capitali anche grazie alle politiche fiscali in atto in diversi Paesi. Gli investimenti in infrastrutture, inoltre, possono essere meno interessanti dal punto di vista del rendimento, ma garantiscono stabilità dei flussi e protezione dall’inflazione”.

“La nostra selezione prevede un lungo processo qualitativo e quantitativo”, esordisce Danilo Giuliani, responsabile Funzione Finanza dell'Ente Previdenziale dei Periti Industriali e dei Periti Industriali Laureati (EPPI). “Partiamo sempre da un’analisi della solidità della società di gestione. Valutiamo le diverse componenti quali rischio reputazionale, i possibili conflitti di interesse, la coerenza con l’asset allocation tattica e strategica, poi procediamo con l’analisi tecnico-finanziaria, attraverso un confronto con i benchmark, un’analisi del track record e del team di gestione. In seguito, valutiamo il processo di investimento, analizziamo i processi di risk management e il reporting del gestore verso i quotisti infine il profilo commissionale”, prosegue Giuliani, sottolineando le diverse tappe del processo di selezione di EPPI. “Vagliamo i diversi private placement memorandum (PPM) e eventualmente chiediamo delle modifiche col supporto di un legale. Attuiamo inoltre una sorta di filtro preventivo: i fondi selezionati devono risultare nel terzo vintage, o alternativamente avere dieci anni di track record di gestione della società, un miliardo in gestione e target di raccolta del fondo almeno 250 milioni. Entriamo solo dopo il primo closing con almeno un investitore istituzionale”, continua Giuliani che spiega: “Queste caratteristiche essenziali che ci devono essere costituiscono un filtro significativo, proprio perché vogliamo assicurarci la solidità degli asset manager considerato il lungo periodo di investimento e le difficoltà e i costi di un cambio di strategia”.

I fondi di private equity offrono la possibilità di ottenere performance interessanti e possono rappresentare un elemento prezioso all’interno di un portafoglio ben diversificato. Ma la selezione del gestore è fondamentale e dal momento che i capitali impiegati nei fondi di private equity è in continua crescita, la necessità di un attento e rigoroso processo di selezione è ancora più essenziale. “Il nostro processo di selezione è adeguato alle dimensioni della nostra Cassa, ridotte se paragonate a quelle di altre realtà. A nostro avviso la selettività svolgerà un ruolo di primo piano per il futuro, tenendo sempre presenti i potenti trend strutturali in atto”, chiarisce Stella Giovannoli, a capo dell'Area finanza e della gestione patrimonio mobiliare della Cassa Nazionale del Notariato. “Procediamo con una valutazione attenta e selettiva del gestore di portafoglio, anche con un’attenta analisi dei risultati e del track record di precedenti fondi già lanciati e operanti sul mercato. Una volta instaurato un certo livello di fiducia, e in presenza di spazi nella nostra ALM, si imposta il processo di selezione. I nostri processi di selezione nell’ambito dei private markets contemplano un mix tra una componente quantitativa e una più qualitativa”, indica Giovannoli. “Quest’ultima è basata fondamentalmente sulla nostra attività di incontro con le controparti e sui meeting che si effettuano con loro nel tempo. Una volta individuati dei fondi interessanti, aspettiamo di verificare il giusto timing tenendo conto delle indicazioni della nostra asset allocation strategica e tattica e del relativo processo di convergenza. Per l’analisi quantitativa siamo supportati dall’ advisor esterno (il quale già redige per noi la ALM e il documento di ‘Risk Management’)”, prosegue l’esperta. “In tale processo l’advisor effettua specifiche ‘Peer Group Analysis’ anche con l’invio di specifici questionari DDQ alle controparti in esame. A livello di allocazione geografica abbiamo investito sia in Italia che a livello globale. In generale non guardiamo al singolo Paese, ma preferiamo diversificare a livello settoriale. In questo momento, a livello di ‘megatrend’ riteniamo interessanti: l’ecosistema tecnologico, il clima e la transizione energetica e il comparto sanitario”, conclude Giovannoli.