Private equity e istituzionali, un rapporto destinato a crescere

“Da ormai alcuni anni è emerso un interesse crescente, da parte degli investitori istituzionali, nei confronti dei mercati privati”, conferma a riguardo Fabio Lenti, direttore investimenti presso la Cassa Nazionale di Previdenza e Assistenza Dottori Commercialisti. “Questo fattore raccomanda ancora più attenzione, perché cresce contemporaneamente l'interesse dei gestori nel presentare le proprie offerte e aumentare i target di raccolta”, evidenzia poi Lenti sottolineando che “bisogna dunque porre attenzione. Il gestore deve poi avere la capacità di investire le somme raccolte e quindi occorre essere anche un po’ rigorosi nell'evitare che una tendenza possa portare tutti a un eccesso di deployment, che possa aumentare il numero di aste, innalzare i multipli ecc”. Il contesto di mercato piuttosto sfidante può complicare l’approccio a questo tipo di strumenti. Secondo Lenti “i gestori che hanno una storia, dimensioni e reputazione nel tempo significative sono riusciti, nonostante un fisiologico incremento, a mantenere i multipli su livelli accettabili. Le sfide attuali dei mercati, dettate da tassi crescenti e inflazione in rialzo, fanno sì che il premio al rischio di questi strumenti sia chiaramente minore e più difficile da raggiungere rispetto al passato e quindi è importante assumere maggior coscienza rispetto ai propri investimenti ed evitare di rincorrere iniziative in modo superficiale puntando ad una maggiore selettività nelle scelte d’investimento verso gestori che possiedano un adeguato livello di resilienza e di stabilità nei team, siano capaci di generare un livello di alpha adeguato e si caratterizzino per una crescente inclusione delle tematiche di sostenibilità, sempre più centrali nelle scelte di allocazione. Il grado di consapevolezza deve, inoltre, tenere conto delle proprie capacità di poter monitorare in modo adeguato ed efficace l’investimento anche una volta acquisito in portafoglio”.

Sul ruolo ormai fondamentale che il private equity assume per gli istituzionali è d’accordo Lorenzo Giavenni, responsabile Prodotti e Canali Istituzionali, ARCA Fondi SGR. “Dal mio punto di vista non riscontriamo grandi difficoltà nell’avvicinare gli investitori ai private markets. I grandi investitori istituzionali italiani, infatti, mostrano interesse ed esperienza elevati e sono già strutturati anche su questa asset class”, dichiara Giavenni. Nel mercato italiano “oggi vi è un'offerta mediamente ampia che proviene soprattutto dai gestori internazionali, ma si stanno sviluppando anche expertise nazionali sia sul private debt che sul private equity. È chiaro che siamo comunque un mercato sotto penetrato, ma non per mancanza di esperienza o di volontà”, sottolinea Giavenni per cui, in generale, “in Italia il settore della previdenza complementare non è quantitativamente grande come in altri Paesi come gli Stati Uniti e quindi i numeri presentano una scala molto inferiore. In generale mi piacerebbe vedere più realtà nel panorama italiano della previdenza complementare, di dimensioni maggiori, con più possibilità di investire nei mercati illiquidi. Comunque, a mio avviso, il mercato è già abbastanza aperto e le occasioni non mancheranno. Abbiamo infatti notato un cambio di mentalità da parte degli imprenditori, complice anche il Covid che ha lanciato un campanello d’allarme sul futuro delle aziende, i quali oggi hanno maggiore propensione ad aprirsi a capitali esterni”.

Il private equity italiano “nel secondo semestre del 2022, secondo quanto emerso dalla quarantunesima edizione della ‘Deloitte Private Equity Survey’, è andato piuttosto bene e ha registrato un numero di deal veramente eccezionale. L’orizzonte futuro apparirebbe, quindi, roseo”, conferma Stella Giovannoli, a capo dell'Area finanza e della gestione patrimonio mobiliare della Cassa Nazionale del Notariato. “Ma i fattori di rischio restano molteplici e in questo contesto di alti tassi ed alta inflazione (oltre a rischi generali di recessione) gli operatori si stanno orientando sempre più su di un approccio prudenziale sorretto da maggiori disponibilità liquide, con un più cauto utilizzo della leva finanziaria, anche a seguito del rialzo dei tassi di interesse”, aggiunge Giovannoli, sottolineando l’importanza di un attento monitoraggio dei rischi. “Gli operatori, inoltre, sembrano voler allungare il proprio orizzonte temporale focalizzandosi sul lancio di fondi orientati sempre più sul fronte della sostenibilità. Il nostro faro è comunque sempre l’attento e costante monitoraggio del portafoglio e del mercato oltre all’implementazione dell’asset allocation strategica e tattica, che ci permette chiaramente di definire il nostro obiettivo di rischio-rendimento. Il nostro obiettivo finale, infatti, è la copertura delle passività previdenziali dell'ente: non dobbiamo dimenticare che la nostra missione non è generare il massimo rendimento, ma ottenere un rendimento congruo ed allineato al nostro profilo di rischio, con l’obiettivo di assicurare il pagamento delle prestazioni previdenziali future dei nostri associati”, conclude Giovannoli.

Le condizioni di mercato incerte rendono indeterminate anche le prospettive di crescita degli investimenti negli alternativi. “Secondo alcuni recenti report di settore, gli investitori istituzionali non sembrano essere propensi ad aumentare le proprie esposizioni nel private equity”, evidenzia Graziana Scampoli, head of alternatives, Inarcassa. “Sicuramente, però, occorrerà analizzare come evolveranno le condizioni di mercato”, aggiunge l’esperta, che riporta la condizione della propria cassa: “Parlando di Inarcassa nello specifico, abbiamo un’asset allocation da rispettare, con dei limiti che ovviamente non possiamo superare. Però grazie ai flussi in entrata derivanti dalle distribuzioni passate, oltre che al nostro interesse specifico, ritengo che le iniziative di Inarcassa nel private capital saranno costanti anche in futuro. Per questi investimenti la selezione dei gestori è fondamentale: credo che soprattutto in momenti di crisi come questa, sia importante confrontarsi con team che abbiano lavorato anche in altre situazioni di crisi e che quindi abbiano sviluppato un forte track record”. Secondo Scampoli, “occorre porre molta attenzione, inoltre, alla propria struttura interna che comunque deve essere idonea a monitorare e gestire questi prodotti. Inarcassa detiene due uffici dedicati all'interno della Direzione Patrimonio attraverso cui è in grado di monitorare tutti gli adempimenti amministrativi di questi fondi e seguire nel tempo i flussi di cassa in entrata in uscita, le performance e altri aspetti rilevanti”.

Il punto di partenza per gli investitori istituzionali rimane comunque l’asset allocation del proprio ente di riferimento. “L’aumento dell’esposizione al private equity per l’ente è stato fatto nel triennio 2018-2020. Rimaniamo con questo commitment pari al 10,6% del portafoglio”, evidenzia Danilo Giuliani, responsabile Funzione Finanza dell'Ente Previdenziale dei Periti Industriali e dei Periti Industriali Laureati (EPPI). “Probabilmente agiremo sui FIA infrastrutturali. Valuteremo quest’ultimo in base alle condizioni di mercato”, aggiunge Giuliani. Sugli investimenti illiquidi “siamo sempre molto attenti e prudenti. Preferiamo gli investimenti quotati, facilmente movimentabili e in cui ravvisiamo le maggiori opportunità. La politica generale dell'ente è ispirata al principio della prudenza, cercare di ottenere anno per anno un rendimento costante e positivo con il minor rischio, l’obiettivo primario ovviamente è rivalutare i montanti e migliorare le prestazioni pensionistiche”, prosegue Giuliani evidenziando la necessità di un rigido monitoraggio successivo di questi veicoli di investimento. “Il nostro obiettivo è quindi avere una volatilità molto bassa a parità di performance, l’ente è riuscito dal 2016 ad oggi a battere il benchmark (una volatilità del 2,5% contro un 8% del benchmark). I rendimenti, comunque, sono molto in linea all’obiettivo di riferimento, anzi negli anni più difficili come il 2018 e il 2022 sono stati superiori rispetto a quelli dell’asset allocation”, conclude Giuliani.