Private markets, quando la complessità è il nuovo premium

Il premio di illiquidità è morto. La ricerca di rendimento ha spinto gli investitori a tuffarsi in nuovi mercati, innescando uno storico afflusso di capitali nei mercati privati. Nel private equity, i livelli di raccolta dei fondi sono al di sopra del loro trend di lungo termine. In altre parole, il denaro che è affluito nel segmento sta registrando una crescita superiore al previsto.

Possiamo vederlo bene nel grafico qui sotto, che Nils Rode, chief investment officer di Schroders Capital, ha condiviso in un recente webinar. Nel caso dei fondi di buyout, il dato di crescita a lungo termine è del 6,4% annualizzato. Ma negli ultimi anni le cifre di raccolta sono state più alte.

Naturalmente, per questo tipo di prodotti i flussi di raccolta non sono stato così drammatici come nel periodo 2005-2008, quindi Rode non è troppo preoccupato. Ma lo stesso non si può dire per i fondi di venture capital e growth. Qui la tendenza alla crescita è stata del 4,3%. Finora. Perché la raccolta nel 2021, anche aggiustata per l'inflazione, è stata ben al di sopra del trend.

La complessità è il nuovo premium

Con così tanti capitali sul mercato, si apre un nuovo dibattito: gli investitori hanno davvero bisogno di essere compensati per investire in asset privati? Questo è esattamente quello che si è domanda Rode: "L'idea del premio per l'illiquidità implica che se gli investitori non fossero pagati per accettare l'illiquidità, non lo farebbero. Tuttavia, la sovraperformance attesa non è l'unico vantaggio che forniscono gli asset privati. C'è anche una minore volatilità reale, opportunità di diversificazione e la possibilità di raggiungere obiettivi di sostenibilità e impatto", sostiene. Quindi per rispondere alla domanda: no.

Ma Rode prevede la nascita di un nuovo premio: il premio di complessità (complexity premium).  Questo è il rendimento aggiuntivo che si ottiene applicando una serie speciale di abilità che solo pochi investitori hanno. Prendiamo, per esempio, l'acquisto di un oggetto. Si paga di più per un prodotto che è percepito come di qualità superiore o più sviluppato. Lo stesso vale per gli investimenti nei mercati privati.

E quel premio può essere ottenuto in tutta la catena di valore dell'investimento. Nella fase di accesso, per esempio, può essere la vicinanza o una rete e una reputazione ben consolidata ad entrare in certi mercati. Nella selezione, può essere l'esperienza con la strutturazione dell'affare. E nella fase di trasformazione del business, può essere l'esperienza nell'incubazione di aziende o nella ristrutturazione di imprese. Sono richieste competenze speciali anche nella fase di vendita. Per esempio, avere una porta aperta per i potenziali acquirenti.

Questo premio di abilità, nota Rode, è più evidente nelle transazioni medio-piccole, quella che viene chiamata la coda lunga del mercato.  Si tratta di operazioni in mercati di più difficile accesso, dove l'abilità speciale del manager conta di più.

Mercati privati 4.0

Questo nuovo premio è solo una piccola parte della grande trasformazione che l'industria sta attraversando, il mercato privato 4.0, come lo chiama Rode. Le fonti di rendimento stanno cambiando con la scomparsa del premio di illiquidità. Ma anche la nozione di rischio. I beni privati sono ora utilizzati come fonte di diversificazione. L'ESG, che una volta era una novità, ora è trattato quasi alla stregua di una commodity e si sta evolvendo in requisiti di sostenibilità e di impatto.

Infine, l'esperto di Schroders vede un nuovo elemento di novità: la democratizzazione del mercato privato. Le strutture o i fondi di private equity tradizionali lavoravano con un orizzonte chiuso di 10 anni. Ora stanno emergendo due nuovi tipi di veicoli. Da un lato, i fondi aperti con sottoscrizioni mensili e rimborsi trimestrali. D'altra parte, un prodotto molto popolare nel Regno Unito, i trust di investimento. Si tratta di società quotate che a loro volta investono in altre società. Secondo Rode, questi due veicoli guadagneranno terreno nei prossimi anni. Soprattutto per l'accesso che danno all'investitore al dettaglio.