Recovery Fund: come posizionare i portafogli in attesa dei fondi UE

I fondi per la ripresa economica in Europa saranno erogati alle economie dell’Unione nel corso del prossimo anno. Non così velocemente come i mercati e i cittadini avrebbero sperato, ma arriveranno. E il Recovery Fund che include il piano Next Generation UE apporterà importanti cambiamenti alla struttura economica del continente europeo. Modifiche che devono essere prese in considerazione per il posizionamento dei portafogli.

Abbiamo chiesto ai gestori di alcuni importanti asset manager internazionali di illustrano le loro considerazioni chiave sull'argomento. 

Gilles Moëc, capo economista di AXA IM:

Attraevrso il Fondo per la Ripresa e la Resilienza, gli Stati membri potranno ritirare il 10% dei fondi spettanti loro sotto forma di prefinanziamenti verso la fine di febbraio. Alcuni Governi temevano che la supervisione della Commissione sui loro programmi di ripresa e di resilienza avrebbe comportato una condizionalità macroeconomica troppo rigida, ma è stato trovato un equilibrio. Questo perché gli esborsi futuri verrebbero trattenuti solo se uno Stato membro si comportasse in modo del tutto irresponsabile in materia fiscale. In definitiva, il Parlamento Europeo probabilmente esiterebbe a fermare il principale strumento dell'UE per affrontare le conseguenze economiche della pandemia, ma l'intero processo potrebbe essere ritardato, in un momento in cui la velocità di attuazione è cruciale per fermare una ricaduta nella recessione.

Daniel Morris, senior investment strategist di BNP Paribas AM: 

I benefici del programma Next Generation dell'Unione Europea sono già stati avvertiti nel rally dell'Euro e nel rimbalzo dei titoli di stato alla periferia della zona euro. I rendimenti dei titoli di Stato italiani a 10 anni, ad esempio, sono scesi a livelli record. Il fondo per la ripresa ha dato agli investitori maggiore fiducia nella stabilità a lungo termine dell'eurozona, fornendo un meccanismo che consente il sostegno fiscale ai Paesi con tassi di crescita più bassi o con un maggiore onere del debito. L'Euro più forte, pur riflettendo l'aumento della fiducia, crea le proprie sfide per la BCE. Riduce l'inflazione man mano che le importazioni diventano più economiche e può influire sulla crescita man mano che le esportazioni della regione diventano più costose.

A nostro avviso, il vero potenziale del piano nasce quando permette ai Paesi di fare investimenti che altrimenti non avrebbero potuto fare, investimenti che aumentano il potenziale di crescita a lungo termine dell'economia. Ad esempio, investimenti in infrastrutture critiche, investimenti per aiutare i Paesi a raggiungere obiettivi neutri dal punto di vista climatico e investimenti che promuovono la trasformazione digitale dell'economia.

Paul Brain, responsabile del reddito fisso di Newton, parte di BNY Mellon Investment Management:

Il Recovery Fund è estremamente importante per l'integrazione dell'Unione Europea, dei suoi mercati obbligazionari e dell'Euro. Ci sono due ragioni per cui gli spread tra i paesi dell'Europa centrale e quelli periferici si ridurranno nel tempo. Il primo è che se il nuovo debito è garantito da tutti i Paesi, ci sarà meno rischio di credito tra i titoli di Stato. Il secondo è che, se i 750 miliardi di Euro saranno messi a frutto e se alla fine si genererà una crescita economica, si ridurrà anche il rischio di solvibilità dell'UE. Anche se i rendimenti obbligazionari dei Paesi core potrebbero aumentare leggermente, dato che ora avranno più debito nei loro portafogli, se le prospettive economiche per l'UE miglioreranno effettivamente (e il gettito fiscale aumenterà), essi saranno in grado di rimborsare meglio il debito.

I mercati avevano già iniziato a scontare il risultato in anticipo. Crediamo che questo restringimento degli spread continuerà e raggiungerà anche i minimi precedenti di circa 90 punti base. La combinazione del fondo di recupero e dei programmi di acquisto di obbligazioni della BCE dovrebbe ridurre il rischio di credito in tutta l'UE sia per le obbligazioni sovrane che per quelle societarie.

Nigel Bolton, co-direttore degli investimenti, Fundamental Equities e responsabile del team azionario europeo di BlackRock:

Con l'annuncio del Recovery Fund dell'UE, che incanalerà l'80% della spesa verso la transizione al digitale e la sostenibilità delle economie, abbiamo assistito a una nuova gara per i cosiddetti vincitori del Green Deal. Vi è una chiara opportunità di crescita secolare in diversi segmenti, tra cui la ristrutturazione degli edifici, poiché gli edifici rappresentano il 40% di tutta l'energia utilizzata in Europa. Ciò comporterà il raddoppio delle spese di ristrutturazione dell'UE entro il 2025.

Riteniamo che ciò sia positivo per le azioni di questo segmento e concordiamo con la necessità di convogliare i capitali in questo settore dell'economia. Abbiamo fatto leva su questo attraverso una serie di aziende che riteniamo siano giganti di nicchia che hanno un ruolo chiave da svolgere per aiutare l'UE a raggiungere i suoi obiettivi sostenibili. Allo stesso modo, notiamo che la selezione dei titoli è fondamentale in quanto alcuni asset in questo spazio si sono discostati dalle valutazioni storiche con poche o nessuna variazione delle prospettive di guadagno per l'azienda.

Martyn Hole, Investment Specialist di Capital Group:

Gli Stati membri della regione del Mediterraneo presteranno molta attenzione al settore dei viaggi e del turismo nei loro piani nazionali di ripresa, in quanto costituisce una parte molto importante delle loro economie. Nei paesi più settentrionali mi aspetto ulteriori investimenti in tecnologia verde. Questi settori dovrebbero quindi essere i principali beneficiari del piano di ripresa europeo in primo luogo. D'altro canto, riteniamo che le azioni europee siano molto più economiche di quelle americane. Da un punto di vista storico, questa differenza è piuttosto grande. Gli analisti e gli investitori hanno modificato le loro aspettative di guadagno in Europa molto più al ribasso che negli Stati Uniti. Il continente ospita diversi leader mondiali nel settore fintech, giochi d’azzardo, energie rinnovabili e oncologia, e l'Europa è certamente insuperabile nel settore del lusso. Inoltre, non sorprende che il manifatturiero si stia riprendendo molto più velocemente del settore dei servizi.

Simon Bond, direttore degli Investimenti Responsabili e portfolio manager di Columbia Threadneedle:

Il coronavirus ha messo a nudo la fragilità dell'ecosistema e l'urgenza di ridurre le emissioni. Poiché le crisi tradizionalmente aumentano l'assorbimento di tendenze già esistenti, crediamo che il cambiamento climatico ne sarà un grande esempio, e i recenti segnali politici dei Governi di tutto il mondo lo suggeriscono. L'UE ha già aumentato il suo obiettivo di riduzione delle emissioni per il 2030 da un calo del 40% (rispetto ai livelli del 1990) al 50%, ponendo la lotta contro il cambiamento climatico al centro della sua ripresa economica.

L'annuncio di un piano di ripresa europeo di 1.850 miliardi di Euro per aiutare un mondo post-COVID comprende almeno 200 milioni di Euro per investimenti specifici per il clima. Si prevede inoltre che la pandemia rafforzerà ulteriormente l'importanza delle considerazioni ESG nel comportamento aziendale e nelle decisioni di investimento, e il settore ha superato una prova attraverso la crisi: le strategie incentrate sull'ESG hanno ottenuto un punteggio positivo sui flussi e sui rendimenti degli investimenti durante la crisi.

Martin Moryson, capo economista per l'Europa di DWS:

A beneficiarne in termini assoluti saranno soprattutto i Paesi più colpiti dalla pandemia, ovvero Italia, Spagna, Portogallo e Grecia. In relazione ai rispettivi PIL, anche l'Ungheria e la Polonia riceveranno sussidi significativi. Questo rende un compromesso alla fine molto realistico. La maggior parte dei fondi sarà spesa secondo i principi guida della Commissione Europea: un'attenzione particolare sarà dedicata all'ecologizzazione dell'economia e alla digitalizzazione. Poiché molte piccole e medie imprese sono particolarmente colpite, è probabile che una parte sostanziale dei fondi andrà a queste imprese. Inoltre, poiché la disoccupazione è destinata ad aumentare ed è motivo di preoccupazione per la Commissione Europea, potrebbero beneficiarne soprattutto i settori ad alta intensità di lavoro.

Questo è il caso del settore delle costruzioni. Pertanto, le aziende impegnate a rendere efficienti dal punto di vista energetico gli edifici residenziali o gli uffici potrebbero essere uno dei vincitori. Lo stesso vale per i produttori di energia verde. Anche le aziende che si impegnano nella mobilità verde dovrebbero trarne vantaggio. Tuttavia, va notato che tutto questo probabilmente non avverrà prima dell'estate del 2021, ovvero fino a quando le prime rate non saranno pagate agli Stati membri - un anno dopo che l'accordo è stato accolto favorevolmente dal Consiglio europeo. I progressi, anche se inevitabili nell'UE, sono sempre lenti.

James Ashley, capo economista di GSAM EMEA:

I fatti parlano più forte delle parole. E nonostante tutto quello che è stato detto sulla solidarietà europea negli ultimi anni, l'assenza di misure tangibili per un'ulteriore integrazione fiscale è stata una preoccupazione per molti investitori in attività denominate in Euro. Così, se è un'esagerazione parlare del recente accordo per l'istituzione di un Recovery Fund UE come momento hamiltoniano dell'Europa, il passaggio a una sostanziale emissione comune di debito comune è di grande importanza politica e simbolica.

Di per sé, l'importo aggiuntivo di spesa fiscale che il Fondo distribuirà in alcune delle economie europee più colpite, tra cui Italia e Spagna, è molto consistente, anche se non del tutto trasformatore. Ma la combinazione di un allentamento fiscale e monetario paneuropeo (più una serie di misure a livello nazionale) presenta un insieme coerente di politiche economiche di cui l'Europa è gravemente carente nel recente passato. Per gli investitori, ciò può andare a beneficio degli asset di rischio europei e contribuire a guidare la compressione degli spread sui mercati europei del debito sovrano.

Lyndon Man, co-responsabile del reddito fisso europeo investment grade di Invesco:

Il fondo di ripresa ha già avuto un effetto significativo sui mercati, in quanto l'annuncio della sua esistenza e l'importo concordato (quasi 700 miliardi di Euro) sono serviti ad aumentare la fiducia degli investitori nella ripresa economica dell'area dell'Euro. Trattandosi di un piano pluriennale i cui effetti si vedranno a medio e lungo termine, non riteniamo che la sua attuazione avrà effetti immediati sui mercati, tranne nel caso in cui la sua attuazione si complichi nel caso dei Paesi più colpiti, in quanto ciò potrebbe creare incertezza sul mercato. D'altra parte, e in mancanza di conoscere i dettagli di ogni piano nazionale di investimento di questi fondi, pensiamo che a lungo termine possano beneficiare maggiormente i settori legati alla tecnologia e all'energia pulita, in quanto saranno quelli in cui verrà investita una parte significativa del fondo totale.

Philippe Waechter, chief economist di Ostrum AM (affiliata di Natixis IM):

Quello che ci aspettiamo da questo piano è un modo per migliorare l'autonomia nella spinta alla crescita europea. Ci sono due punti interessanti: uno, l'interferenza tra l'UE e i singoli Paesi può essere amplificata. Poiché le sovvenzioni e i prestiti si concentrano su settori o regioni in difficoltà, c'è la possibilità che l'UE si concentri su una regione o un settore specifico di un Paese; in secondo luogo, l'UE emetterà del debito e questo cambierà l'equilibrio all'interno dell'Europa tra Bruxelles e i singoli paesi. Per l'Italia e la Spagna, i due Paesi che beneficiano maggiormente del piano - sovvenzioni e prestiti - contribuiranno a riallocare le risorse.

Sebastien Galy, responsabile della strategia macroeconomica di Nordea AM:

Il Piano di recupero e resilienza (RRF nella sua sigla ingelse) di 672,5 miliardi di Euro fa parte dei 750 miliardi del Next Generation UE (NGEU) concordati a luglio, con 310 miliardi di Euro di sovvenzioni e fino a 250 miliardi di Euro di prestiti, erogati probabilmente a partire da gennaio. La RRF si dedica ad aiutare gli Stati a investire, a riformare e a diventare più resistenti dal punto di vista sociale. Il 37% è destinato alla transizione verde e il 20% alla trasformazione digitale, ma sono probabili ulteriori cambiamenti. I criteri di assegnazione suggeriscono che i Paesi della periferia riceveranno più benefici. Quindi per noi questo significa concentrarsi sulle nuove tecnologie e sul clima. In particolare, Enel SpA è una multinazionale dell'energia elettrica con sede in Italia e un operatore integrato nei mercati globali dell'energia, del gas e delle energie rinnovabili. Hanno un obiettivo a zero emissioni di carbonio per il 2050 e sono in linea con l'accordo di Parigi.

Luciano Diana, gestore del Pictet Global Environmental Opportunities di Pictet AM:

La crescita prevista dell'universo degli investimenti ambientali rimane ben al di sopra del tasso globale. Il Green Deal europeo prevede infatti un'azione per il clima a carico del bilancio europeo, il 30% di 1.100 miliardi nel 2021-27 e, in vista dell'obiettivo di ridurre le emissioni nette di CO2 del 40% (anche del 50-55%) rispetto al 1990, il Fondo europeo di ripresa economica, di 750 miliardi per il 2021-24, coprirà la ristrutturazione degli edifici, l'efficienza energetica e soprattutto la mobilità elettrica.

In questo senso, l'impatto ambientale delle tecnologie diventerà sempre più evidente. Secondo un recente studio, 10 milioni di dollari investiti in tecnologia verde possono fornire 80 posti di lavoro, contro i 25 dell'energia fossile. Tuttavia, dobbiamo concentrarci sulle tecnologie che sono in fase di miglioramento e maturazione, generando flussi di cassa, e dobbiamo evitare tecnologie emergenti come l'idrogeno, la cui produzione da energie rinnovabili è ancora lontana cinque o dieci anni.

Rainer Baumann, direttore degli investimenti di RobecoSAM:

Siamo lieti di vedere che il Recovery Fund ha un chiaro obiettivo di stabilire una ripresa sostenibile. Purtroppo, la crisi di COVID-19 ha aggravato alcuni problemi sociali come la disuguaglianza, e il piano di ripresa incorpora più fondi per ottenere una giusta transizione verso l'azzeramento delle emissioni nette di carbonio e una maggiore coesione sociale. Vediamo anche opportunità per gli investitori. La transizione energetica continuerà. Il piano di ripresa prevede importanti finanziamenti per le imprese sostenibili per accelerare la crescita: progetti eolici e solari, l'installazione di 1 milione di punti di ricarica per i veicoli elettrici, il rinnovo verso flotte pulite da parte di città e imprese e una strategia per l'idrogeno. Inoltre, i rischi apparenti nella catena di fornitura delle aziende portano alla rilocalizzazione, che richiede maggiori investimenti nell'automazione e nella robotica. In terzo luogo, ci sarà una rinnovata attenzione alla salute e a una vita sana. La Commissione europea fissa obiettivi per la riduzione dell'uso di fertilizzanti e pesticidi in agricoltura e per l'esclusione di ingredienti malsani negli alimenti e nelle bevande. Ciò dovrebbe incoraggiare nuovi metodi di produzione e la riformulazione degli alimenti trasformati. Il fondo per la ripresa contiene 15 miliardi di euro per rafforzare le aree rurali nell'apportare i necessari cambiamenti strutturali.