Dopo un inizio positivo per i mercati sulla scia dell’ottimismo sulla solidità dell'economia, il sentiment degli investitori si è progressivamente deteriorato. L'inflazione si è dimostrata appiccicosa ed è ancora a livelli molto superiori all’obiettivo del 2% delle banche centrali, costringendole a mantenere i tassi di interesse a livelli elevati. E nel mese di marzo, gli eventi di stress nel settore bancario hanno reso più complicato e incerto lo scenario di un atterraggio morbido. Ma secondo il gestore di DWS Christoph Schmidt una buona notizia in questo panorama difficile è l'inasprimento delle condizioni finanziarie a cui stiamo assistendo, che potrebbe ridurre le pressioni per un ulteriore aumento dei tassi di interesse. “Gli effetti della sostanziale stretta monetaria sull'economia reale cominciano a essere visibili”, dice Schmidt che si aspetta che la volatilità dei mercati rimanga elevata nei prossimi mesi. “Per navigare in questo tipo di contesto, potrebbe essere giustificato un comportamento di investimento anticiclico, al fine di capitalizzare i frequenti cambiamenti del sentiment degli investitori”, dice.
Il ritorno dei bond
“Negli ultimi anni abbiamo esitato molto a investire nel mercato obbligazionario. Pur comportando teoricamente un rischio limitato, sulla base della volatilità storica del mercato del reddito fisso, vi erano significativi rischi di drawdown in caso di aumento dei rendimenti, il che rendeva la maggior parte del mercato obbligazionario un ‘rischio senza rendimento’ dal nostro punto di vista”, analizza il gestore, dando conto del posizionamento nei bond del fondo con Rating Fundspeople 2023 DWS Concept Kaldemorgen, di cui Schmidt è co-gestore assieme a Klaus Kaldemorgen. “In questo modo abbiamo implementato consistenti posizioni di short duration e siamo riusciti a ottenere un contributo di performance complessivamente positivo dal portafoglio a reddito fisso in un anno molto difficile come il 2022”, afferma.
Tuttavia il panorama dei tassi d'interesse è cambiato in modo sostanziale verso la fine dello scorso anno e il mercato dei bond è tornato in primo piano. “Abbiamo chiuso le nostre coperture di duration e da ottobre abbiamo iniziato a costruire consistenti posizioni lunghe”, dice il gestore. “Di conseguenza, la duration del nostro portafoglio a reddito fisso è passata da -3,5 (anni) al punto di minimo del 2022 a oltre +3 a marzo”, commenta.
Finora il team di gestione si è concentrato sul credito dei Mercati Sviluppati di alta qualità (IG) e di breve durata, nonché su alcuni titoli sovrani dei mercati sviluppati per le loro buone caratteristiche di carry e di rifugio sicuro. Per quanto riguarda, invece, le obbligazioni investment grade e high yield a più lungo termine, ritiene che gli attuali premi al rischio non compensino adeguatamente il rischio derivante dall'inasprimento delle condizioni finanziarie e dai rischi di recessione prevalenti.
Opportunità nell’azionario
L'allocazione azionaria è bilanciata tra diversi bucket tematici denominati: Stabilità, Crescita e Ciclici. “Attualmente privilegiamo ancora il tema della Stabilità, che rappresenta circa la metà del nostro portafoglio azionario”, spiega. “Ci piacciono i settori delle infrastrutture (ad esempio Telcos e Utilities) e della farmaceutica, soprattutto per le loro qualità difensive e gli interessanti rendimenti da dividendi”, prosegue. Sebbene l'aumento dei tassi d'interesse comporti una maggiore concorrenza da parte del reddito fisso, il team di gestione ritiene che il tema azionario della stabilità dovrebbe dimostrare la sua solidità nel caso in cui le prospettive macroeconomiche dovessero deteriorarsi ulteriormente. “I titoli growth dovrebbero ancora svolgere un ruolo in un portafoglio azionario ben bilanciato e riteniamo che i venti contrari derivanti dall'aumento dei tassi d'interesse siano stati ampiamente digeriti”, afferma.
“Vediamo quindi alcune interessanti opportunità di investimento, in particolare nel settore tecnologico. Tuttavia, la nostra attenzione si concentra sui grandi nomi del settore tecnologico, dove riteniamo che i trend di crescita strutturale siano ancora intatti e che una maggiore disciplina dei costi contribuisca a proteggere i margini di profitto”, spiega il gestore. Per quanto riguarda il tema dei ciclici, il gestore è piuttosto cauto su settori come quello chimico e automobilistico, visti i rischi di recessione prevalenti.
Update del fondo
Il DWS Concept Kaldemorgen mantiene un posizionamento prudente, con un'allocazione azionaria di circa il 40% principalmente in settori difensivi e un'allocazione a reddito fisso incentrata sul credito di alta qualità a breve scadenza. “Manteniamo inoltre una consistente allocazione in beni rifugio, come l'oro, i Treasury statunitensi e lo yen giapponese. Questi dovrebbero fornire un cuscinetto in un contesto di riduzione del rischio”, spiega il gestore.
Il cambiamento più significativo nel portafoglio è l'aumento dell'allocazione al reddito fisso e la riduzione del peso del dollaro USA dal quarto trimestre del 2022. Inoltre, quando il sentiment degli investitori è diventato molto positivo dopo il forte inizio dell'anno, il team di gestione ha adottato ulteriori misure precauzionali per proteggere il fondo dal rischio di coda di un potenziale scenario di recessione, accumulando gradualmente una posizione lunga in derivati del Tesoro USA.
Come descritto in precedenza, ciò ha portato la duration del portafoglio obbligazionario in territorio positivo, dopo essere stata decisamente corta per gran parte dell'anno scorso.
La flessibilità nel gestire l’allocazione degli asset è una delle caratteristiche principali del fondo: “Con gli ultimi sviluppi del settore bancario e la conseguente volatilità dei mercati, abbiamo chiaramente beneficiato di una maggiore esposizione al reddito fisso e ai beni rifugio”, conclude Schmidt.
