Il 2022 ha portato con sé un cambiamento radicale dello scenario macro, con il ritorno dell’inflazione e la fine dell’epoca dei tassi a zero. Gli investitori hanno dovuto adattare i loro approcci a questo nuovo ambiente e gli hedge funds, per la loro capacità di essere neutrali all’andamento dei mercati e di contrastare la volatilità, sono tornati in primo piano. “Tra il 2010 e il 2021 i responsabili delle politiche monetarie degli USA e dell'UE hanno inondato il sistema finanziario di liquidità per sopprimere l'incertezza/volatilità in modo che gli investitori non dovessero preoccuparsi di coprire il rischio. Il messaggio era invece che sarebbero stati pagati per assumere un rischio sempre maggiore. Questo è stato un contesto difficile per gli hedge fund, poiché le loro strategie di copertura hanno costantemente perso denaro”, analizza Kier Boley, CIO Alternative Investment Solutions di UBP. “Riteniamo che i mercati siano tornati ora a un orientamento di lungo termine, poiché il ritorno dell'inflazione ha limitato la fornitura di liquidità da parte dei policy maker. Pertanto, l'incertezza deve essere nuovamente prezzata negli asset finanziari. Stiamo tornando in un contesto molto più interessante per gli investimenti attivi come gli hedge fund”, avverte.
Secondo l’esperto, l’ambiente in cui queste strategie si comportano meglio è costituito da mercati guidati dai fondamentali, in cui esiste una reale discriminazione dei prezzi tra titoli, società e settori e una volatilità ragionevole. “Storicamente, questa volatilità, rappresentata dall'indice VIX, ha oscillato tra il 16% e il 20%, traducendosi in possibili perdite attese nei mercati ribassisti pari al 35-40% del capitale”, argomenta. “Per le strategie di hedge fund che hanno, in aggregato, una sensibilità limitata ai mercati tradizionali, il potenziale di perdita attesa è di conseguenza molto più basso”, osserva.
Più volatilità, più opportunità
Gli hedge fund convertono il rischio di mercato direzionale (avere una posizione long su un asset) in un rischio di spread (avere una posizione long su un asset a buon mercato e una short su un asset simile ma costoso). Questo spread, o differenza tra i due asset, dovrebbe ridursi o ritornare alla media nel corso del tempo, man mano che i mercati riconoscono le diverse qualità relative dei due asset. “La dispersione e l'alta volatilità aumentano l’insieme di opportunità, poiché se la dispersione tra asset simili è ampia, significa che gli spread sono vicini ai valori massimi storici e quindi aumentano il rendimento potenziale generato quando lo spread si restringe”, spiega Boley. “In termini di volatilità, quanto più alto è il livello, tanto più velocemente lo spread si espande e si contrae, il che implica un aumento della frequenza di entrata e uscita dalle operazioni, permettendo così di realizzare i rendimenti”. Ad esempio, secondo Boley, due strategie che ne possono beneficiare sono: il Merger Arbitrage, dove l'aumento della dispersione significa che lo spread tra i prezzi delle azioni di due società che hanno concordato di fondersi è più ampio di quanto indicato dal fair value e quindi si ottiene un rendimento in eccesso quando i prezzi delle due società convergono alla scadenza. Per i CTA a breve termine l'aumento della volatilità consente ai loro sistemi di scambiare con maggiore frequenza e per periodi di tempo più brevi per ottenere guadagni.
Outlook 2023 per tipo di strategia
Per l’equity long short le prospettive per gli utili e i mercati azionari nel 2023 non sono ottimistiche. Tuttavia, secondo l’esperto, i grandi cambiamenti macro del 2022 dovrebbero tradursi in un aumento significativo della dispersione dei mercati azionari. “Ciò crea un ricco set di opportunità, in particolare per le strategie a bassa esposizione netta”, avvisa. “Nei prossimi due anni, anche se i mercati azionari si muoveranno lateralmente o in modesto ribasso, ci aspettiamo che le strategie equity long/short forniscano forti rendimenti assoluti con una bassa correlazione ai mercati azionari”, dichiara.
Per i gestori macro globali discrezionali, il 2022 è stato un anno eccellente, con rendimenti superiori alla media per la maggior parte di essi. Con l'aumento dei tassi di liquidità e dei rendimenti degli asset fruttiferi, il carry sarà probabilmente una componente importante dei rendimenti per il 2023. “Ci saranno ampie opportunità di operazioni core macro a livello globale, compresi i cross market su tassi, valute, mercati emergenti e credito”, spiega Boley.
Le strategie Relative Value, invece,dovrebbero registrare una performance in linea con le medie di lungo periodo. “Riteniamo che il corporate arbitrage, le strategie di trading sul credito societario e gli approcci multi-strategy e relative-value siano aree affidabili in cui incrementare il rischio”, dice.
Considerando le strategie credit long short, l'inflazione elevata e l'aumento dei tassi lasceranno alcune società con una leva finanziaria eccessiva e incapaci di far fronte ai maggiori oneri di debito assunti dopo la pandemia. “Non prevediamo necessariamente un aumento sostanziale dei tassi di insolvenza, ma un potenziale reale di dispersione, ampliamento degli spread e volatilità, che creano un ricco set di opportunità ai gestori del credito, consentendo loro di ottenere un reddito da interessi più elevato”, conclude Boley.
