La crescita degli utili sottostanti di una società è il principale motore della sua performance azionaria. Questo è il presupposto dal quale parte l'Allianz Europe Equity Growth. Pertanto, il portafoglio di questo fondo con Rating FundsPeople 2023 è composto da circa 50 società altamente redditizie e resilienti, in grado di comporre la propria crescita in modo sostenibile sull'orizzonte temporale minimo (da tre a cinque anni). L'attenzione non si concentra solo sulla componente di crescita strutturale delle società, ma soprattutto sull'affidabilità di questa crescita (si punta anche sullo stile di qualità).
In pratica, ciò si traduce in una predilezione per i leader di settore ben posizionati che offrono flussi di profitto affidabili in una serie di diversi contesti di mercato. Per i gestori Thorsten Winkelman e Robert Hofmann, il mercato sottovaluta l'effetto di crescita composta derivante dal reinvestimento degli utili nell'azienda ad alti tassi di rendimento.
Un'analisi bottom-up pura
Un elemento distintivo della loro filosofia di investimento è l'interpretazione del concetto di analisi bottom-up pura. Per purezza il team intende che l'analisi si concentra sulle società, sull'attività e non sulle azioni. Questo è anche il motivo per cui il fondo ha un approccio davvero agnostico rispetto al settore, al Paese e al benchmark. "Non ruotiamo in determinati settori per adattarci alle condizioni di mercato a breve termine, ma ci concentriamo piuttosto sulla performance di ciascuna società", affermano i gestori. Dunque, andando alla ricerca di società la cui sovraperformance non dipenda dalle condizioni di mercato.
Un altro elemento chiave per comprendere la loro visione è la convinzione che la resistenza degli utili di una società sia misurata dalle caratteristiche di qualità. Per qualità si intendono potere di determinazione dei prezzi, ricavi fissi o ricorrenti, diversificazione dei prodotti o dei mercati finali, vantaggi competitivi e team di gestione forti (solo alcuni esempi), non etichette settoriali.
Opportunità di generare alfa
In effetti, i due professionisti la vedono come un'altra opportunità per generare alfa, spesso aggiungendo nomi ipervenduti. "Quando il sentiment diventa più ottimista e i fondamentali tornano a concentrarsi, tendiamo a vedere le rotazioni dell'avversione al rischio invertirsi e le nostre società brillare", affermano. Questo è ciò che vedono nel 2023: gli operatori di mercato iniziano a ritenere che il peggio dell'inflazione sia ormai alle spalle, la crisi energetica si è per ora attenuata e le società in portafoglio hanno avuto più tempo per dimostrare che continuano a registrare buone performance. E questo si riflette nella performance di quest'anno.
Questa ripresa premia la pazienza del team di gestione, che ha mantenuto la propria convinzione sul portafoglio nonostante il forte ribasso del 2022 (-30%). La correzione è stata il risultato inevitabile di diversi venti contrari: il loro orientamento verso la crescita di qualità, penalizzato dalla rotazione verso settori più ciclici (come l'energia, le utilities, gli armamenti o il tabacco), dove non hanno alcuna esposizione. Il prezzo da pagare per rimanere fedeli al proprio stile in tutti i tipi di mercato.
Mantenere il proprio stile
"Non siamo favorevoli al market timing, quindi nel 2022 ci siamo concentrati sulla gestione delle valutazioni all'interno del nostro stile, riducendo le posizioni esistenti per aggiungere società che sembravano ipervendute o che offrivano un maggiore rialzo", affermano. Tuttavia, anche due posizioni hanno deluso a livello operativo: Zalando e Adidas. Detto questo, entrambi i titoli si stanno riprendendo bene dai minimi di fine 2022, con un rendimento rispettivamente superiore al 90% e al 75% (al 12 aprile).
Il team di gestione rimane quindi ottimista sulla qualità dei nomi in portafoglio. "Il nostro team di investimento descrive il 2022 come uno degli anni più impegnativi che abbiamo affrontato, ma siamo lieti di constatare che la maggior parte delle nostre società ha superato le aspettative in termini di ricavi e di utili, con numerosi casi di upgrade degli utili nel terzo e quarto trimestre", sostengono.
Per citare una nuova aggiunta al portafoglio, l'ultima è stata Rentokil nel primo trimestre di quest'anno. I gestori ritengono che la crescita strutturale sia abbastanza chiara: "I problemi si verificano indipendentemente dagli eventi geopolitici o da una crisi del settore bancario, e la regolamentazione e la crescente urbanizzazione sono buoni fattori di fondo". I gestori apprezzano la forte generazione di cassa (conversione del FCF >90%), i contratti prevalentemente ricorrenti (80% dei ricavi), gli aumenti di prezzo annuali e la forte fedeltà dei clienti. La tempistica di ingresso coincide con valutazioni molto più basse rispetto a quando hanno analizzato il titolo diversi anni fa, nonché con l'acquisizione di Terminix negli Stati Uniti, che ne rafforza la leadership in questo mercato chiave.
